PDF《中国能源建设》

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2017 年3月31 日 中国能源建设

2016 年业绩低于预期;

受益于 PPP 和一带一路 业绩回顾 维持推荐

2016 业绩低于预期 中国能源建设公布

2016 年业绩:收入 2,222 亿元,同比增长 8% (下半年收入 1,301 亿元,同比增长 9.

4%) ;

净利润

43 亿元,同 比增长 1.1%(下半年净利润

21 亿元,同比减少 20.7%) ,对应 每股盈利 0.14 元.业绩低于中金预期.

2016 年下半年,毛利率提高 0.5 个百分点,主要因为高利润率 的PPP 项目占比增加.费用率减少 0.3 个百分点.少数股东权益 提高 133.7%, 主要因为子公司葛洲坝的净利润快速增加. 有效税 率减少 1.9 个百分点.

2016 年, 经营现金流净流入

47 亿元 (2015 年净流出

38 亿元) 主要因为应付款周转天数增加以及应收款项资 产证券化. 发展趋势 受益于 PPP 和海外扩张.2016 年,公司新签 1,160 亿元海外合 同,占总新签合同的 28.2%,高于其他大型国企.而其子公司葛 洲坝在内地 PPP 市场占领先地位. 在手订单执行值得关注.

2016 年煤价大幅上涨同时利用小时数下 降,电厂盈利明显恶化,进而可能降低电厂扩大资本支出的意愿, 影响公司的在手订单执行. 盈利预测 考虑电力建设市场恶化,分别下调

2017 年和

2018 年净利润预 期4%和6%至51 亿元和

56 亿元. 估值与建议 目前,公司股价对应 7.5 倍的

2017 年市盈率.维持推荐,下调目 标价 4%至1.72 港元(9 倍的

2017 年市盈率)反映盈利调整. 未来的催化剂包括:一带一路取得进展;

PPP 扩展加速. 风险 在手订单交付推迟;

海外拓展不力. 股票代码 03996.HK 评级 推荐 最新收盘价 港币 1.44 目标价 港币 1.72

52 周最高价/最低价 港币 1.59~0.99 总市值(亿) 港币

430 30 日日均成交额(百万) 港币 3.68 发行股数(百万) 30,020 其中:自由流通股(%)

31 30 日日均成交量(百万股) 2.47 主营行业 建筑与工程 (人民币 百万) 2015A 2016A 2017E 2018E 营业收入 205,693 222,171 262,630 299,558 增速 11.9% 8.0% 18.2% 14.1% 归属母公司净利润 4,236 4,281 5,130 5,647 增速 96.7% 1.1% 19.8% 10.1% 每股净利润 0.14 0.14 0.17 0.19 每股净资产 1.40 1.48 1.62 1.77 每股股利 0.09 0.03 0.03 0.04 每股经营现金流 -0.13 0.16 0.26 0.28 市盈率 8.6 9.0 7.5 7.0 市净率 0.9 0.9 0.8 0.7 EV/EBITDA 5.5 7.2 5.1 4.9 股息收益率 7.3% 2.3% 2.7% 2.9% 平均总资产收益率 1.8% 1.5% 1.7% 1.7% 平均净资产收益率 12.1% 9.9% 11.0% 11.1% 资料来源:万得资讯,彭博资讯,公司信息,中金公司研究部 吴慧敏 孔令鑫 詹奥博 分析员 分析员 联系人 [email protected] SAC 执证编号:S0080511030004 SFC CE Ref: AUZ699 [email protected] SAC 执证编号:S0080514080006 SFC CE Ref: BDA769 [email protected] SAC 执证编号:S0080116080012

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111 122 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 相对股价 (%) 03996.HK HSCEI 中金公司研究部:2017 年3月31 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

2 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 利润表 营业收入 205,693 222,171 262,630 299,558 营业成本 -182,635 -196,858 -234,765 -267,892 营业费用 -1,637 -2,058 -2,232 -2,546 管理费用 -9,995 -10,256 -11,556 -13,181 其他

0 0

0 0 营业利润 10,869 11,807 13,400 15,145 财务费用 -2,271 -2,090 -1,845 -1,830 其他利润

0 0

0 0 利润总额 8,586 9,647 11,788 13,565 所得税 -2,116 -2,208 -2,711 -2,984 少数股东损益 -2,235 -3,157 -3,947 -4,933 归属母公司净利润 4,236 4,281 5,130 5,647 EBITDA 14,378 11,737 17,918 20,068 扣非后净利润 4,236 4,281 5,130 5,647 资产负债表 货币资金 50,901 51,814 53,333 55,038 应收账款及票据 64,569 77,438 85,587 98,942 存货 9,243 9,494 11,942 13,662 其他流动资产 60,164 73,983 82,709 94,352 流动资产合计 184,877 212,729 233,571 261,992 固定资产及在建工程 27,702 29,532 31,172 32,762 无形资产及其他长期资产 48,019 50,396 52,342 56,660 非流动资产合计 75,721 79,928 83,514 89,422 资产合计 260,598 292,658 317,085 351,415 短期借款 39,405 34,092 31,663 34,543 应付账款 67,013 80,096 86,313 98,790 其他流动负债 45,517 49,554 57,780 65,769 流动负债合计 151,935 163,742 175,756 199,102 长期借款 36,018 44,268 50,197 50,817 非流动负债合计 47,871 54,926 59,151 60,580 负债合计 199,806 218,669 234,907 259,682 股本 29,600 30,020 30,020 30,020 未分配利润 12,376 14,373 18,615 23,236 股东权益合计 41,976 44,393 48,635 53,257 负债及股东权益合计 260,598 292,658 317,085 351,415 现金流量表 税前利润 8,586 9,647 11,788 13,565 折旧和摊销 3,521

0 4,284 4,673 营运资本变动 -11,290 -11,913 -2,866 -6,294 其他 -4,651 6,934 -5,551 -3,490 经营活动现金流 -3,834 4,668 7,655 8,454 资本开支 -8,104 -6,428 -6,915 -7,410 其他 4,762 -4,463

12 17 投资活动现金流 -3,342 -10,892 -6,902 -7,393 股权融资 8,000

420 0

0 银行借款 15,617 3,144 3,500 3,500 其他 1,778 1,967 -2,733 -2,856 筹资活动现金流 25,395 5,532

767 644 汇率变动对现金的影响

262 229

0 0 现金净增加额 18,219 -692 1,519 1,705 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 成长能力 营业收入 11.9% 8.0% 18.2% 14.1% 营业利润 32.3% 8.6% 13.5% 13.0% EBITDA 24.0% -18.4% 52.7% 12.0% 净利润 96.7% 1.1% 19.8% 10.1% 盈利能力 毛利率 11.2% 11.4% 10.6% 10.6% 营业利润率 5.3% 5.3% 5.1% 5.1% EBITDA 利润率 7.0% 5.3% 6.8% 6.7% 净利润率 2.1% 1.9% 2.0% 1.9% 偿债能力 流动比率 1.22 1.30 1.33 1.32 速动比率 1.16 1.24 1.26 1.25 现金比率 0.34 0.32 0.30 0.28 资产负债率 76.7% 74.7% 74.1% 73.9% 净债务资本比率 41.0% 41.6% 39.6% 37.1% 回报率分析 总资产收益率 1.8% 1.5% 1.7% 1.7% 净资产收益率 12.1% 9.9% 11.0% 11.1% 每股指标 每股净利润(元) 0.14 0.14 0.17 0.19 每股净资产(元) 1.40 1.48 1.62 1.77 每股股利(元) 0.09 0.03 0.03 0.04 每股经营现金流(元) -0.13 0.16 0.26 0.28 估值分析 市盈率 8.6 9.0 7.5 7.0 市净率 0.9 0.9 0.8 0.7 EV/EBITDA 5.5 7.2 5.1 4.9 股息收益率 7.3% 2.3% 2.7% 2.9% 资料来源:公司数据,中金公司研究部 公司简介 中国能源建设股份有限公司是中国最大的两家电力设计及施工企业之一.公司经营范围广,从事包括勘察设计咨询、施工承包、设备 制造、民爆和水泥生产及投资在内的多种业务.根据沙利文报告,中国能源建设在

2012 至2014 年间参与设计或建设的电厂总并网装 机容量超过

160 吉瓦,排名世界第一.公司拥有出色的设计能力,根据沙利文报告,公司在火电设计、输电线路设计、特高压线路设 计和核电常规岛设计领域的市场占有率均排名第一. 中金公司研究部:2017 年3月31 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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图表 1:

2016 年业绩要点 资料来源: 公司资料、中金公司研究部

图表 2: 盈利预期调整 资料来源: 公司资料、中金公司研究部

图表 3: 中期财务数据 资料来源: 公司资料、中金公司研究部 中金公司研究部:2017 年3月31 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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图表 4: 可比公司估值 资料来源: 彭博资讯、中金公司研究部 中金公司研究部:2017 年3月31 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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图表 5: 公司

12 月远期市盈率和市净率区间 资料来源: 彭博资讯、中金公司研究部

图表 6: 公司

12 月远期市盈率和市净率走势 资料来源: 彭博资讯、中金公司研究部 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作.本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称 中金公司 )对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价.该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐.投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见.我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询.对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任. 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断.该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改.在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告. 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交........