PDF《广汇能源（600256）》

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1 广汇能源(600256) 证券研究报告

2018 年04 月19 日 投资评级 行业 化工/石油化工

6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 4.

20 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 6,737.10 流通 A 股股本(百万股) 5,221.42 A 股总市值(百万元) 28,295.83 流通 A 股市值(百万元) 21,929.98 每股净资产(元) 1.80 资产负债率(%) 67.42 一年内最高/最低(元) 5.77/3.92 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 刘子栋 联系人 liuzidong@tfzq.com 资料来源:贝格数据 相关报告

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2 《广汇能源-公司点评:一季度预告业 绩大增,正 式迈入新 的成 长周期》 2018-04-01

3 《广汇能源-公司点评:业绩大增,持 续看好 LNG 增长空间》 2018-01-31 股价走势 拐点已至,业绩大涨展现良好开端 事件: 公司发布

2018 年一季度业绩公告,实现营业收入 33.1 亿元,同比增长 196.05%;

归母净利润 5.3 亿元,同比增长 1650.8%. 点评: LNG 和甲醇量价齐升,推动一季度业绩大涨 报告期内,公司 LNG 产销量分别提升 44.41%、137.57%,其中 LNG 接收站 销量贡献 18.25 万吨,自产 LNG 销量提升 30.06%;

公司甲醇产销量分别提 升41.82%、38.57%.价格方面,根据 Wind 数据统计,LNG 和甲醇价格同 比分别上涨 55.66%、6.51%,量价齐升共同推动公司业绩大增. 业绩拐点已现,能源价格上涨对公司业绩形成有力保障 公司业绩大增并非昙花一现,而是公司成功转型的重要开端,我们判断公 司在未来几年将会持续保持高增长态势,业绩有持续超预期的可能.公司 主营 LNG、甲醇、煤炭产品均为能源产品,我们此前报告中对于全年国际 油价的判断是价格中枢在 70-80 美金,在此背景下,我们认为油价上涨将 会带动相关能源产品价格的持续上涨,因此公司在油价上涨的过程中将会 不断受益. 在建项目陆续投产,步入新成长周期 自从

2017 年6月公司启东接收站项目一期投产以来, 公司随着大量在建项 目的逐步投产,逐步走出前期的周期低点,开始步入新一轮成长周期.1) 启东 LNG 接收站二期项目目前进展顺利,有望在今年年底投产,在近几年 天然气供需偏紧的状态下, LNG 接收站将是公司业绩弹性最大的来源之一;

2)公司煤炭分级提质清洁利用和红淖铁路项目有望 18-19 年建成投产,届 时将形成公司新的盈利来源;

3)公司

2020 年后尚未有大型项目建设计划 公告,随着目前公司资本支出持续下降以及配股的有效进行,公司现金流 水平和财务压力将逐步改善. 预测 18-20 年净利润为 16.6621.4935.13 亿,对应 EPS 为0.25.32.52 元/股,对应当前股价 PE 为17138 倍,维持 买入 评级. 风险提示:LNG、甲醇、煤炭价格下跌,项目进展不及预期. 财务数据和估值

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 4,194.35 8,137.46 8,551.42 11,221.42 19,231.42 增长率(%) (13.07) 94.01 5.09 31.22 71.38 EBITDA(百万元) 1,487.88 3,150.74 4,292.09 5,240.96 7,541.45 净利润(百万元) 205.60 655.38 1,666.38 2,149.32 3,513.36 增长率(%) (17.23) 218.77 154.26 28.98 63.46 EPS(元/股) 0.03 0.10 0.25 0.32 0.52 市盈率(P/E) 137.63 43.17 16.98 13.17 8.05 市净率(P/B) 2.54 2.43 1.99 1.80 1.56 市销率(P/S) 6.75 3.48 3.31 2.52 1.47 EV/EBITDA 29.55 14.35 10.52 7.10 4.31 资料来源:wind,天风证券研究所 -11% -6% -1% 4% 9% 14% 19% 24% 2017-04 2017-08 2017-12 广汇能源 石油化工 沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2 图1:LNG 市场价(元/吨) 资料来源:wind,天风证券研究所 图2:甲醇市场价(元/吨) 资料来源:wind,天风证券研究所 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 7,000.00 8,000.00 市场价:液化天然气LNG:全国 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 3,500.00 4,000.00 市场价:甲醇(优等品):全国 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

3 财务预测摘要 资产负债表(百万元)

2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元)

2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 2,472.38 2,006.31 684.11 897.71 6,726.88 营业收入 4,194.35 8,137.46 8,551.42 11,221.42 19,231.42 应收账款 503.84 513.50 1,693.05 192.05 3,038.66 营业成本 2,895.91 5,062.57 4,052.75 5,547.95 10,033.55 预付账款 157.61 224.84 195.32 346.01 579.72 营业税金及附加 147.43 232.11 299.30 392.75 673.10 存货 486.78 640.47 631.32 1,045.83 2,079.67 营业费用 217.20 256.18 427.57 561.07 961.57 其他 699.54 1,052.78 1,162.79 1,229.21 1,909.59 管理费用 358.33 400.76 726.87 953.82 1,634.67 流动资产合计 4,320.15 4,437.89 4,366.60 3,710.83 14,334.53 财务费用 543.69 1,004.92 684.11 673.29 769.26 长期股权投资 850.17 854.14 854.14 854.14 854.14 资产减值损失 53.32 176.65 40.00 40.00 40.00 固定资产 17,617.78 18,272.17 24,559.66 27,632.92 28,764.63 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 18,252.44 18,583.43 11,186.06 6,759.63 4,085.78 投资净收益 3.21 (16.57) 4.00 4.00 4.00 无形资产 1,247.66 1,228.97 1,203.99 1,179.00 1,154.01 其他 (6.42) 66.22 (8.00) (8.00) (8.00) 其他 1,044.47 1,429.17 1,338.45 1,283.10 1,251.31 营业利润 (18.33) 954.62 2,324.82 3,056.55 5,123.28 非流动资产合计 39,012.52 40,367.87 39,142.29 37,708.78 36,109.87 营业外收入 311.59 7.72 250.00 250.00 250.00 资产总计 43,332.67 44,805.76 43,508.88 41,419.61 50,444.40 营业外支出 51.26 63.92 50.00 50.00 50.00 短期借款 4,601.59 4,940.65 4,722.97 43.40 3,000.00 利润总额 241.99 898.42 2,524.82 3,256.55 5,323.28 应付账款 4,244.73 4,510.71 4,295.27 7,919.85 12,495.14 所得税 97.42 407.87 1,009.93 1,302.62 2,129.31 其他 8,213.47 7,155.29 6,760.86 7,280.47 8,133.42 净利润 144.57 490.55 1,514.89 1,953.93 3,193.97 流动负债合计 17,059.79 16,606.65 15,779.09 15,243.73 23,628.56 少数股东损益 (61.03) (164.84) (151.49) (195.39) (319.40) 长期借款 10,052.52 9,249.06 6,363.04 3,500.00 2,000.00 归属于母公司净利润 205.60 655.38 1,666.38 2,149.32 3,513.36 应付债券 1,514.00 1,991.50 1,991.50 1,991.50 1,991.50 每股收益(元) 0.03 0.10 0.25 0.32 0.52 其他 1,701.85 2,646.94 2,646.94 2,646.94 2,646.94 非流动负债合计 13,268.37 13,887.50 11,001.48 8,138.44 6,638.44 负债合计 30,328.15 30,494.15 26,780.57 23,382.17 30,267.00 主要财务比率

2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 1,871.89 2,685.16 2,533.67 2,338.28 2,018.88 成长能力 股本 5,221.42 5,221.42 6,737.10 6,737.10 6,737.10 营业收入 -13.07% 94.01% 5.09% 31.22% 71.38% 资本公积 702.64 711.78 711.78 711.78 711.78 营业利润 -132.25% -5307.94% 143.53% 31.47% 67.62% 留存收益 5,783.18 6,291.07 7,457.53 8,962.06 11,421.41 归属于母公司净利润 -17.23% 218.77% 154.26% 28.98% 63.46% 其他 (574.61) (597.82) (711.78) (711.78) (711.78) 获利能力 股东权益合计 13,004.52 14,311.62 16,728.31 18,037.44 20,177.40 毛利率 30.96% 37.79% 52.61% 50.56% 47.83% 负债和股东权益总 计43,332.67 44,805.76 43,508.88 41,419.61 50,444.40 净利率 4.90% 8.05% 19.49% 19.15% 18.27% ROE 1.85% 5.64% 11.74% 13.69% 19.35% ROIC 1.10% 3.48% 5.94% 7.21% 14.37% 现金流量表(百万元)

2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 144.57 490.55 1,666.38 2,149.32 3,513.36 资产负债率 69.99% 68.06% 61.55% 56.45% 60.00% 折旧摊销 963.22 1,159.85 1,283.16 1,511.13 1,648.91 净负债率 56.51% 50.81% 56.90% 56.72% 70.19% 财务费用 598.39 780.62 684.11 673.29 769.26 流动比率 0.25 0.27 0.28 0.24 0.61 投资损失 (3.21) 16.57 (4.00) (4.00) (4.00) 速动比率 0.22 0.23 0.24 0.17 0.52 营运资金变动 (1,121.15) 560.75 (1,858.34) 5,015.94 633.70 营运能力 其它 793.29 (546.08) (151.49) (195.39) (319.40) 应收账款周转率 6.95 ........