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世界黄金协会报告显示 上季全球黄金需求同比下滑12%

本报记者 张枕河 世界黄金协会 ( World Gold Council)13 日最新公布的2015年第二季度 《 黄金需求趋势 报告》数据显示,上季度全球黄金需求达915公吨, 与去年同期的1038公吨相比同比下降12%, 主要原因是印度与中国消费者的需求下滑.

尽管 如此,由于消费者对金饰的信心提振以及金条金 币的需求强劲, 欧洲与美国的黄金需求有所上 升. 展望未来,仍有不少积极信号表明,印度与中 国市场即将进入传统意义上的黄金购买旺季. 亚洲黄金需求减弱 报告显示, 由于亚洲的金饰消费减弱,上 季金饰需求为513公吨,与去年同期的595公吨 相比下降14%. 中国金饰需求下降5%至174公吨. 印度因遭受第一季度的非季节性暴雨及本 季度的大旱,金饰需求因农村地区收入的下降 而受到影响. 此外,印度的结婚吉日不多,因此 与婚庆相关的黄金消费走低,导致印度金饰需 求下降23%至118公吨. 美国金饰需求保持稳定,在上季度上涨2% 至26公吨,连续六个季度需求上涨. 欧洲金饰 需求同样上升,其中德国增加7%,英国和西班 牙均增长6%. 此外, 第二季度全球黄金投资需求为179 公吨,较去年同期的200公吨下降11%.印度市 场是导致投资总需求下降的主要原因,对金价 预期的不确定以及强劲的股市,使得投资需求 下跌30%至37公吨. 相反,中国的金条和金币 需求上涨6%至42公吨.在欧洲,对希腊退出欧 元区的担忧推高了该地区的黄金零售投资―― ―同比上涨19%至47公吨.美国市场也出 现了强劲的投资需求,零售投资同比增长7%. 值得注意的是, 美国铸币局的金币销量在6月 出现激增,达到17个月以来最高水平. 数据还显示,各国央行继续成为重要买家, 在上季度净买入137公吨, 其中俄罗斯与哈萨 克斯坦两国的央行为最大净买家. 尽管与去年 同期相比, 央行购金下降13%, 但环比仍上涨 11%. 这是全球央行连续第18个季度成为黄金 净买家. 金矿产量或继续放缓 报告还显示, 黄金总供应量下跌5%至1033公吨,2015年第二季度的金矿产量上升 3%至787公吨,但同时,回收金产量下跌8%至251公吨,抵消了金矿产量的增幅. 2015年第二 季度的数据表明面对市场的挑战, 金矿企业将 会继续控制成本,优化经营,因此金矿产量将会 继续放缓. 世界黄金协会市场信息部负责人Alistair Hewitt表示,这一季度的全球黄金市场,尤其 是亚洲市场面临诸多挑战,主要由中国与印度 市场黄金需求量的下降体现. 相反,在西方金 饰市场,不断提振的对经济增长的信心,促进 了消费者对于黄金饰品的需求. 应该说,这一 季度黄金的投资需求仍保持低位,主要受到美 国经济持续复苏、印度和中国股市表现强劲等 因素影响. 其还强调,受到印度下半年即将到来的婚 礼以及节庆日的影响, 金饰市场前景被看好. 另外,从历史上看,下跌的金价往往能在对价 格敏感的市场中触发新一轮的购买潮,而目前 已经在亚洲和中东地区看到了一丝端倪.中国 股市此前下跌动摇了主要消费者的投资基础, 但目前看到市场已出现重新购买黄金的兴趣. 以上这些都直接表现了,黄金需求独特的自平 衡性以及支撑其需求的多样因素. 期权隐含波动率或上升 金价恐继续调整 芝加哥商业交易所高级经济学家 埃里克 ・ 诺兰德 一系列大宗商品 ( 包括原油和铁矿石)在 过去12个月里的走势起伏动荡并且颇为疯狂, 而相比之下, 黄金却相对平稳. 在过去几个月 中,以隐含波动率来衡量,黄金期权一直在其纪 录低点左右徘徊不定.在此情况之下,市场是否 低估了黄金的持有风险? 黄金期权隐含波动率的方向与黄金价格走 向密切相关. 黄金如同股票,其隐含波动率在金 价剧烈下滑时的上升幅度远远高于金价上涨时 的变动幅度. 虽然上升的隐含波动率与下滑的 黄金价格并不等同, 但二者毕竟在某种程度上 是相关的. 如果担忧黄金期权隐含波动率上升, 那么也应当对究竟是什么因素导致金价下跌提 出质疑. 在深入探讨黄金价格可能下跌的原因之 前,值得一提的是:黄金期权的隐含波动率过去 曾经在黄金牛市期间出现过上升,例如在2011 年8月和9月的情况便是如此,当黄金触及其历 史最高 ( 名义)美元价格时,投资者似乎在针对 金价下滑的可能性而买入期权.随后,金价果然 跌落, 并同时更大幅度地推高了黄金隐含波动 率:固定期限30天黄金期货期权的年均波动率 峰值高达36.2%. 从那时起,黄金隐含波动率基 本上仅在金价下跌时才会上升,反之亦然. 以下是黄金期货期权隐含波动率为何可能 上升的几点原因: 第一,隐含和已实现波动率异常之低. 目前, 在隐含波动率影响之下的黄金期权 交易达到其纪录低点 ( 隐含波动率在2015年7 月14日为12.1%, 并在今年7月21日攀升至 18.8%), 黄金隐含波动率进一步下降的空间十 分有限,与之相反,其上升空间却十分巨大. 黄 金隐含波动率最近如此之低的主要原因是:年 均已实现波动率一直异常低落;

在过去30天里, 持续在8.7%左右波动. 自1975年以来,该波动率 平均在17%左右,这几乎是其当前水平的两倍. 第二, 提高开采供给可能导致黄金价格进 一步下跌. 开采供给是贵金属价格同比变化的主要诱 因. 此外,类似白银开采供给,黄金供给也同时 影响白银及黄金价格. 通常情况下,供给越高, 价格越低. 黄金开采供给自2009年以来增长强 劲,该增长可能给金价施加了下行压力.一些分 析师预测:黄金开采供给可能很快会在2015年 后半年开始缩水.我们对此持怀疑态度.虽然目 前金价仍远远低于其2011年9月的价格高峰 1900美元左右,另外当前价格仍然超出对生产 成本的大多数估计价值.在全球范围内,运营一 个金矿的全部成本大约为982美元/盎司. 因此,在当前价格水平上,我们有理由相信对于新 矿山的投资可能会逐步减少, 同时对现有矿山 的扩张也会大幅度放缓 ( 至少和过去10年的狂 热扩张相比), 但我们并没有充足的理由来预 期现有营业中矿山将削减产量. 如果金矿产出完全与预期背道而驰并继续 增长,那么这可能会给金价施压,并可能进而导 致黄金期货期权隐含波动率上升.另一方面,如 果金矿产出果真下跌, 那么这将支撑黄金价格 并进而导致黄金期权的隐含波动率保持在历史 低点附近. 第三,相对于其他大宗商品如原油,黄金可 谓是 引力中心 . 原油在最近大宗商品牛市中推高了金价. 原油从1999年开始上涨,比黄金开始其漫长的 上涨过程整整早了3年, 而油价在2008年见顶 也比黄金在2011年达到历史最高点早3年. 由 于原油在2014年崩盘;

并在2015年由于库存充 裕而无法维持反弹, 这让人不得不怀疑黄金是 否会步原油的后尘而跌跌不休. 石油―黄金比率已不再接近其历史高位. 22.7的WTI原油/金衡盎司黄金的比率仍然高 于其历史平均值16. 如果我们假设WTI原油价 格保持不变, 并允许石油―黄金比率回归到其 历史平均值,这将意味着金价约为800美元/盎司―― ―稍高于其矿山现金流收支平衡点.当然, 我们并没有特殊理由确认石油―黄金比率应当 或将会很快恢复到其长期历史平均值, 也就是 说,如果上述情况发生,那么这很可能会大幅度 推高黄金期权的隐含波动率. 第四,货币政策和美元. 美国联邦公开市场委员会 ( FOMC)主席 耶伦已明确表示, 她和她的大多数其他美联储 同僚都希望能在2015年年底前提高利率. 目前 市场对此普遍持有怀疑态度, 并且联邦基金期 货直到2016年第一季度前不会对加息有所定 价. 此外,耶伦同时也给予FOMC一定的回旋 余地,这明显反映出美联储的数据依赖性,然而 经济数据却不总是与相关政策步调一致. 另外 是就业方面, 劳动力总收入以及住房行业稳健 增长,零售销售一直低迷 (年均增长1.8%―不 包括2015年上半年汽车和汽油), 并且通胀率 也显著降低. 对于黄金来说美联储何时以及是否会采取 实际政策调整并不重要, 关键的是市场对美联 储政策的预期如何随时间推移而发生变化. 另 外金价每日变化与每日联邦基金期货比率移动 之间的负相关性也不断显现出攀升的趋势. 因此,FOMC所发布的任何能够推动加息 预期的经济数据或者政策声明都很有可能压低 金价,并进而推高黄金期权的隐含波动率,反之 亦然.另外,疲软的经济数据会削弱对美联储加 息的预期并可能支撑金价. 的确, 对2015和2016年美联储加息的预期最近明显降温,这可 能是在最近几个月支撑金价的一个重要因素, 同时也有效预防了黄金加入原油、 白银和铁........