PDF《第三方治理加速渗透,工业水治理龙头高增长可期》

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告

2018 年07 月06 日 上海洗霸(603200.

SH) 公用事业/环保工程及服务 第三方治理加速渗透,工业水治理龙头高增长可期 ――上海洗霸(603200.SH)公司深度报告 公司深度研究 邱懿峰(分析师) 黄红卫(联系人) 赵腾辉(联系人) 010-69004648 [email protected] 证书编号:S0280517080002 010-69004537 [email protected] 证书编号:S0280118010010 010-83561349 [email protected] 证书编号:S0280118020015 ? 国内领先的水处理服务提供商, ?小而美?的优质标的: 公司是国内领先的水处理服务提供商,专注化学水处理业务,客户覆盖 钢铁冶金、石油化工、制浆造纸、汽车制造、民用等领域.公司业绩比较稳 健,

2013 年至

2017 年营收及归母净利润复合增长率分别为 13.64%、 11.76%. 公司毛利率高、负债低、现金流好,是工业水领域?小而美?的优质标的. ? 行业大势:第三方治理加速渗透: 工业水行业整体增速放缓,年均

600 亿至

700 亿空间.我们认为,未来 工业水治理的主要突破点是第三方治理带来的渗透率提升. (1)由于工业水 相对更复杂,治理难度也更大,废水偷排现象屡禁不止.2016 年以来, ?环 保督查+排污许可证制度+环保税?共同建立了一套监管的长效机制,倒逼工 业废水处理正规化,企业有向第三方转移治污责任的动力. (2)受供给侧改 革和环保高压影响,工业废水排放量大的主要行业(化工、造纸、纺织、煤 炭等)的企业盈利能力显著改善,由此环境治理意愿将增强. (3)循环经济 产业园可以将原本零散的排污企业集中起来, 污染物可以进行规模化的集中 处Z,可以大大降低治污成本,也更方便第三方进来统一进行管理,有望成 为第三方治理重要的突破口. ? 公司在?技术、项目经验、品牌?上优势显著,最先受益: 公司在技术、项目经验、品牌等方面都具有优势,已经逐渐得到了业内 的认可,大量客户的服务时间都超过了

10 年,在钢铁冶金、石油化工、制 浆造纸、汽车制造、电子等工业与民用建筑领域拥有较高的品牌知名度.工 业水治理相对市政工程更重视?治理效果? ,龙头公司具备更强的竞争优势. ? 看好公司在第三方治理方面渗透率的提升,维持?推荐?评级: 由于公司业务推进速度加速,我们上调盈利预测,预计公司 2018-2020 年EPS 分别为 1.06(+0.08) 、1.30(+0.18)和1.59(+0.32)元,当前股价 对应 2018-2020 年PE 分别为 30.

9、25.3 和20.6 倍.我们看好公司在第三方 治理方面渗透率的提升,维持?推荐?评级. ? 风险提示:竞争加剧、上游企业盈利能力下降、新业务拓展不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元)

296 301

391 496

607 增长率(%) 21.4 1.6 30.0 26.6 22.6 净利润(百万元) 59.3

58 80

97 120 增长率(%) 40.0 -3.0 38.5 22.1 22.9 毛利率(%) 43.8 42.3 45.0 45.5 45.7 净利率(%) 20.0 19.1 20.4 19.6 19.7 ROE(%) 16.0 8.1 10.9 11.9 13.0 EPS(摊薄/元) 0.79 0.77 1.06 1.30 1.59 P/E(倍) 41.54 42.8 30.9 25.3 20.6 P/B(倍) 6.63 3.5 3.4 3.0 2.7 推荐(维持评级) 市场数据 时间 2018.07.05 收盘价(元): 32.81 一年最低/最高(元): 30.43/53.88 总股本(亿股): 0.75 总市值(亿元): 24.62 流通股本(亿股): 0.25 流通市值(亿元): 8.29 近3月换手率: 252.8% 股价一年走势 收益涨幅(%) 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.63 1.6 -11.28 绝对 -13.71 -11.69 -19.95 相关报告 《业绩低于预期, 期待

2018 年业绩反弹》 2018-04-20 《业绩增长稳健的国内领先水处理服务 提供商》2018-01-08 《业绩稳步增加, 多因素利好公司未来发 展》2017-10-26 -28% -21% -14% -7% 0% 7% 14% 21% 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 上海洗霸 沪深300 2018-07-06 上海洗霸 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 投资要件 关键假设 1.预计公司汽车制造板块有望继续做大做强. 2.预计公司石油化工及钢铁冶金板块增速回升. 3.预计公司民用板块基本保持平稳,小幅上涨. 4.预计公司制浆造纸板块业绩稳中向下. 我们区别于市场的观点 1.市场认为工业水治理空间已经不足,行业空间下滑对公司业绩产生不利影响. 我们认为,尽管整个工业水的市场空间不会大幅增长,但是目前?环保督查+排污 许可证制度+环保税?会倒逼工业废水处理正规化,而上游资源型企业盈利能力回 暖也增强了环境治理的意愿,第三方治理市场是一个逐渐打开的过程,渗透率有望 持续提升. 2.市场认为公司对上游行业的依赖较大,如个别上游行业景气度下降,对公司 业绩影响较大.我们认为,上游行业对公司的业绩确实会有影响,但是公司目前通 过稳步拓展传统优势行业和积极开拓新的领域来抵御上游行业可能出现的盈利能 力下滑的风险,通过量的提升来抵御质的不确定性.一方面,公司目前已经通过优 质的服务逐渐建立了良好的口碑,客户的稳定性较强,也为发展新客户打下了坚实 的基础.另一方面,公司也在积极拓展新的工业水领域,例如汽车制造业务就是一 个典型的成功案例,未来随着新的领域逐渐打开,公司对个别行业的景气度依赖就 会大大降低. 3.市场认为大型企业在环保治理方面更信赖外企,公司作为民营企业竞争力有 限.我们认为,随着公司近些年的不断努力,技术已经逐渐成熟,相比于外企成本 更低,已经具备了很强的竞争力.公司目前已经获取了大量的大型企业订单,如中 石化、宝钢、武钢、上汽等. 股价上涨的催化因素 公司股价上涨的动力主要来源于业绩的释放,我们认为,公司作为国内工业水 行业的龙头企业,在工业水治理第三方治理的大趋势下,有望抓住机遇快速扩张. 公司汽车制造业务的成功彰显了实力,未来在其他新领域的拓展可期.公司目前体 量还比较小,业绩弹性大.同时,公司负债低、现金流好,在宏观去杠杆的大背景 下理应给与更高的估值. 估值与投资建议 由于公司业务推进速度加速,我们上调盈利预测,预计公司 2018-2020 年EPS 分别为 1.06(+0.08) 、1.30(+0.18)和1.59(+0.32)元,当前股价对应 2018-2020 年PE 分别为 30.

9、25.3 和20.6 倍.公司毛利率高、负债低、现金流好,业绩增长 稳健, 是国内优质的工业水治理标的. 公司在汽车制造、 石油化工等领域拓展较快, 逐渐形成了稳定的客户基础和良好的口碑,为后续新业务拓展打下基础.在工业水 第三方治理渗透率提升的进程中, 公司作为龙头公司最先受益, 维持 ?推荐? 评级. 投资风险 竞争加剧、上游企业盈利能力下降、新业务拓展不及预期. 2018-07-06 上海洗霸 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 目录

1、 国内领先的水处理服务提供商.5 1.

1、 主营业务由民营领域向工业领域拓展

5 1.

2、 专注于化学水处理业务

5 1.

3、 小而美 :业绩增长稳健、毛利率高、负债低、现金流好.6 1.

4、 实际控制人持股比例高

8

2、 行业大势:第三方治理是工业水处理市场未来主要突破点.8 2.

1、 行业整体增速放缓,年均

600 亿至

700 亿空间.8 2.

2、 环保督查+排污许可证制度+环保税 倒逼工业废水处理正规化.9 2.

3、 上游资源型行业回暖,环境治理意愿将增强.10 2.

4、 循环经济产业园是第三方治理突破的良好契机.12

3、 市场化后将更重视 处理效果 ,公司有望凭借 技术、项目经验、品牌 的优势突出重围.13 3.

1、 民营企业逐渐成熟,已具备了更强的竞争优势.13 3.

2、 公司在 技术、项目经验、品牌 上优势显著,国产替代可期.14 3.2.

1、 技术研发实力强.14 3.2.

2、 项目经验丰富.14 3.2.

3、 品牌带来稳定的客户基础.17

4、 水环境治理潜力巨大,有望成为公司新的业绩亮点.18

5、 上市后首个股权激励授予登记完成,绑定员工利益.19

6、 盈利预测与投资建议.19

7、 风险提示

20 附:财务预测摘要.21

图表目录 图1: 公司发展历程.5 图2: 公司业务构成.5 图3: 公司业务占比(%) (2017 年)5 图4: 公司水处理系统种类和目标.6 图5: ........