PDF《每周研究报告精华荟萃》

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1 第42 周 总第

198 期 邹芬 执业资格编号 S0960200010013 0755-82026736 zoufen@cjis.

cn 上证指数 2473.41 市场表现 上证综指一周市场表现 上证开盘 2322.02 上证最高 2483.76 上证最低 2307.15 上证收盘 2473.41 上证成交 461.7 成交金额 4244.7 亿元 涨跌幅 6.74% 深圳成指一周市场表现 深证开盘 9735.34 深证最高 10634.10 深证最低 9653.51 深证收盘 10561.99 深证成交 399.8 万手 成交金额 3637.5 亿元 涨跌幅 8.92% 每周研究报告精华荟萃 (2011.10.24-10.28) 一周宏观研究荟萃 中投证券研究所本周宏观周报的主题为《欧盟周 三公布救援计划 危机走势有望得到根本扭转》 ,研究员李云洁、刘莉 华认为,欧洲政府周六开始沿着此前的

3 点框架就新一轮救援计划展 开谈判,预计将于本周三公布谈判结果,不过周末两天会议进展略低 于市场预期.3 点框架包括一项新的援救希腊的计划,一个针对银行业 的救援计划,以及增加欧洲金融稳定基金的救援能力.对希腊的救援 措施目前主要分歧在于银行业的债权人以何种方式对手中所持希腊债 务进行重组,重组后私人债权人所承担的损失已经基本确定在 40%- 60%的范围,而对银行业核心资本金比例的要求预计也将提高至 9%.对 银行业的救援规模初步定在

1000 亿欧元左右,比较符合市场预期,但 是救援方式将基于国家层面而不是整个欧元区,法国因银行业风险敞 口最大可能面临压力.如何扩大救援基金规模的问题进展缓慢,目前 已经基本排除了欧洲金融稳定基金直接从欧洲央行借款的可能性,剩 下的选项就是通过各种金融工程工具扩大稳定基金的救援能力,不过 我们对这种措施的有效性持保留意见.我们依然对周三的救援计划持 乐观态度,因为这是欧洲的最后一次机会:首先欧元区已经进入危机恶 化―实体经济恶化―危机进一步恶化的恶性循环;

其次现在各项风险 指数已经连续数月上扬,投资者情绪非常紧张并且不稳定,资本市场大 起大落;

最后这是欧洲各国政府最后一次机会向市场和全世界表明他 们在救援问题上有足够的决心并且能保持一致的步调,此前他们已经 失败了两次.救援计划能否成功关键在于计划推出后西班牙和意大利 国债利率水平能否终止目前的上升势头,回到可持续的水平.两国总的 债务规模高达

2 万2千亿,如果被拖下水,欧元区必然崩溃. -请务必阅读正文之后的免责条款部 分2一周策略研究荟萃 中投证券研究所本周策略季报的主题为 《短期股指进入整理阶段》 , 研究员黄君杰、 朱幂、樊学栋、荆思杰认为,上周市场在默克尔对欧债谨慎表态、中国水电上市、几大银行获批发债、 三季度疲弱经济数据、地方债试点发行等事件影响下大幅回调,本轮反弹告一段落,沪深股指再次刷 新低点,沪指周跌幅 4.69%,深成指周跌幅 7.10%,创业板周跌幅 8.06%.预计本周市场进入回调后的 整理阶段.消极因素仍持续.

1、欧债开始着手解决但分歧显存,有效缓解并恢复增长时长路远.

2、 通胀未达标,货币政策基调不放松,仍未看到操作层面放松的信号.

3、经济持续缓落,对微观经济体 的影响正逐步深入并开始显露,继续拖累周期品表现.

4、流动性继续偏紧,社会融资规模将继续下滑, 未来票据到期量将偏小,新股发行取消预审期致 IPO 审核加速,节流暂无望.这些主要的消极因素还 会继续存在,并直接压制市场情绪和表现空间.国内政策重点调结构,难改总需求趋落趋势.微调主 要以财政政策为主,主要表现为对中小企业的减税及扶持、对民生领域投资的加大、加大农村种养殖 及流通领域扶持、对部分产业的扶持,可能出台 非公

36 条 等等.其中的部分政策可能并非立竿见 影,效用发挥是一个中长期的过程.解决地方债问题已成为政府重点关注的领域.近期浙沪粤深获批 试点地方政府自行发债,是地方债拖延解决的一种有效方式.对于地方发债试点,我们的基本观点是: 短期对金融体系及经济影响有限,利好中长期.另外,解决地方债务问题,除了地方发债,可能多管 齐下,包括 无条件 信贷债务展期.弱市宜多看,出手宜审慎.在市场大幅下挫后,我们预计短期 以整理为主,但也不排除股指再创新低的可能.近期建议需要关注以下五个方面信息.

1、欧债的解决 进度,重要观测点在本月

23 日、26 日、11 月1日、11 月3日

2、国内近期经济指标:汇丰中国 PMI 初值、各统计区间物价走势

3、政策特别是财政政策结构性调整的幅度和范围

4、资金面可能的开源 性政策,比如国有股全面增持信号.

5、债市对流动性预期的引导:债券价格走势的持续性、公开市场 方向及央票量价走势.上述指标及信号将显著影响市场阶段性表现形态.配置建:

1、作为备选配置选 项关注超跌品种

2、建议关注券商板块

3、四季度关注高收入景气度兼顾低收入敏感性行业,燃气、煤炭、医药.

4、自下而上关注看好的细分子行业粮油和畜牧、新能源铅酸电池、饮料制造业、乳制品与 休闲食品.

5、关注银行股的长期投资价值. 一周行业研究荟萃 行业研究*钢铁行业每周观点-主流钢企业绩下滑难避免,关注加工类公司 初学良 韩小静 中性 行业基本面:钢价大幅下跌探底,目前价格行业无盈利可言.我们之前预期的长材风险快速释放,4 季度钢企业环比同比大幅下降,全年盈利预测可能要下调 40%以上.4 季度主流钢铁企业无配置价值, 我们乐观预期阶段性交易机会可能出现在明年的

2 季度. 明年

1 季度钢企业绩同比环比都将非常难看,

2 季度需求可能会有一波小反弹.

(二)我们认为主流钢企中短期都不会有大机会,短期 1-2 个季度我们重点推荐反钢铁周期的加工类 公司,重点推荐常宝股份:公司高压锅炉管订单价格锁定,且排到明年.4 季度将充分受益成本价格 的快速下降.同时其他细分子行业我们重点推荐特钢,仍然推荐大冶特钢:特钢行业是国家十二五新 材料规划大力扶持的行业,而且行业处于快速发展期的起飞阶段,政策支持+结构升级+进口替代是未 来主要的催化因素.

(三)目前板块市净率为 1.13 倍,08 年金融危机时最低点为

1 倍. 一周公司研究荟萃 公司研究*阳光照明---得品牌+渠道者,得天下 王国勋 强烈推荐 阳光照明成长之路---从OEM 向自有品牌转型:1999~2006 年,公司依赖 OEM 快速发展;

2007 年公 司放慢增长脚步,开始战略转型,从单纯 OEM 厂商向以自主品牌为主的国际化经营转变;

2010 年以 来至今,公司战略转型初见成效,2010 年公司盈利能力得到大幅提升,自有品牌销售收入占比达到约 40%,毛利率也由前几年 15%左右提升至 20%左右. 五大因素推动 LED 照明市场发展DD政策、价格、标准、观念和大工程示范应用:

1、国家节能环保 政策的出台;

2、LED 照明产品技术日趋成熟,芯片成本持续下降;

3、LED 照明产品技术标准陆续出 台,有利于行业快速有序发展;

4、消费者观念变化有利于 LED 照明市场发展;

5、大型工程中的示范 -请务必阅读正文之后的免责条款部 分3应用,也有利于 LED 照明宣传. 阳光照明---得品牌+渠道者,得天下:我们认为未来哪些厂商能够占据 LED 照明的主导地位,将主要 取决于三大方面:品牌、渠道和技术.相比其他 LED 照明厂商(除雷士照明),阳光照明有着明显的 品牌和渠道优势:

1、 阳光 为国内节能灯第一品牌,在人民大会堂、中南海、复旦、清华和上海世 博会等重要场所得到广泛应用,并蝉联近几年国家高效照明产品招标总分第一名;

2、经过战略转型, 阳光在全国已经有

3000 多家经销商,遍布全国各大中小城市.我们认为阳光照明在逐鹿 LED 照明市 场过程中将以品牌和渠道取胜. 解析阳光照明节能灯与 LED 灯左右手互搏之惑:

1、我们认为未来几年节能灯市场将维持快速发展, 行业年增速将在 20%以上;

2、节能灯行业集中度低,通过行业洗牌,阳光照明将进一步提升其市场份 额;

3、我们预计阳光照明节能灯业务年复合增长率有望保持 30%,同时其 LED 照明业务将凭借品牌 和渠道优势高速增长,未来几年并不会形成节能灯和 LED 灯左右手互搏的不利局面. 公司

2011 年上半年为近年来经营最困难的时期,而目前最困难的日子已经过去,公司三季度毛利率和 业绩增长有望恢复至较高水平,我们预计公司 2011~2013 年EPS 为0.

60、0.82 和1.22 元,按2012 年30 倍PE 计算,公司合理股价为

25 元,给予强烈推荐评级. 公司研究*人福医药-麻醉药增长恢复,明年业绩有保证,后续新品支持长期发展 余文心 周锐 强烈推荐 收入增长主要来源于宜昌人福以及商业合并的增长,利润来源主要是由宜昌人福和房地产,商业几乎 不贡献利润.1-9 月销售毛利率下降 5.38%、管理费用率下降 1.18%、营业费用率下降 2.39%主要是由 于商业规模扩大所至.3 季度投资收益达

4360 万,但母公司收入减少,费用增加,意味着地产业务合 并报表后抵消一部分,我们判断主业应该还是有 30%以上的增长. 麻醉药增长恢复,明年业绩有保证.宜昌人福上半年增速 15.3%,低于市场预期,主要原因是销售人 员从

500 人快速扩充至

1000 人.扩充的人员经过半年的培训逐步走向正轨,其作用在下半年和明年集 中体现,未来麻药的销售收入会持续快速增长,以舒芬太尼尤为明显.我们预计今年麻醉药(三大芬 太尼+咪达唑仑)增长达 33%,明年可达到

11 亿收入. 新品提升后续盈利能力及估值空间.麻药销售未来将由手术麻醉向 ICU、疼痛科等拓展,打开新的成 长空间.后续新品如二氢吗啡酮、纳布啡等

12 年有望获批.我们看好这两个药物的发展前景.13-14 年陆续还有阿芬太尼、异氟烷、磷丙泊酚钠,均为国内独家或首仿,产品梯队完善,并可继续延续芬 太尼系列的垄断优势. 葛店人福、维药、血制品等其他业务预计今年业绩贡献接近

1 毛钱. 我们看好公司的长期发展,维持强烈推荐评级.我们看好芬太尼系列的快速增长,后续新品持续提升 盈利能力,目前对业绩影响很小的血制品、制剂出口和基因工程等未来也将成为公司发展的亮点.我 们对公司 2011-13 年的业绩预测为 0.

60、 0.

86、 1.08 元.

11 年主业 0.52 元 (其中宜昌人福贡献接近 0.42 元,其他医药主业约 0.1 元),其余为房地产及股权激励费用等;

12 年主业增长 35%合0.7 元,华夏 学院投资收益 0.06 元,房地产及其他 0.1 元;

13 年主业增长 38% 合0.97 元,房地产及其他 0.11 元. 整体 PE 为

33、

23、19 倍,医药主业

38、

28、21 倍. 公司研究*东阿阿胶-阿胶块销量将有持续较好恢复 余方升 强烈推荐 第3季度业绩保持了较快增速.公司 1-9 月实现营收 18.63 亿,同比增长 4.87%;

实现归属于上市公司 股东净利润 6.13 亿,同比增长 45.39%.其中 7-9 月营收达到 5.83 亿,同比增 9.40%,归属于母公司 所有者净利润同比增长 42.20%,单季 EPS0.25 元.其他方面,三项费用率上升 1.55 个百分点,经营现 金流保持良好;

预计

4 季度阿胶块销量将有持续较好恢复.从前

3 季度情况来看,阿胶块销量已经达到去年的 60%以上,复方阿胶浆增长超过 25%.其中,7-9 月阿胶及系列产品同比增长约 30%多,增速较 1-6 月开始加 快.目前属销售旺季,福胶、同仁堂等品牌阿胶厂家前期也陆续大幅涨价缓解了公司竞争压力,预计 第4季度阿胶块业务将持续转好,全年可望恢复至去年的约

9 成销量,今后不排除继续提价的可能;

保健食品有较大成长空间.公司积极在北京等地开展桃花姬阿胶糕促销活动,保健食品保持了高速增 势,11 年营收有望冲击

3 亿规模;

-请务必阅读正文之后的免责条款部 分4中药材下跌缓解成本压力.党参等许多大宗中药材近期有较大跌幅,药市行情开始明显降温,公司的 经营压力将减轻;

维持强烈推荐评级.公司加强上下游产业链拓展,推进文化营销拉动市场需求,业绩增长有可持续性. 我们预计公司 11-13 年EPS 分别为 1.

35、1.85 和2.46 元,同比分别增长 52%、37%和33%,维持强烈 推荐的投资评级. 公司研究*星宇股份-三季度恢复明显,车灯替代值得投资 邓学 强烈推荐

3 季度销量和利润回归合理水平,替代趋势仍未改变.公司的重要盈利车型来自于丰田花冠,3 季度日 本地震影响消退,恢复至历史合理水平,单季毛利率 26.63%,单季 EPS 为0.17 元.未来毛利率提升 仍有赖于进口替代背景下,高端车型大灯订单的抢夺能力. 坚定看好内资车灯企业技术突破加速,进口替代机遇保证公司实现年均 30%以上高速增长,并成长为 汽车车灯的龙头公司.10 年我国车灯配套市场 178.45 亿元,15 年将达到

340 亿元;

公司目前收入 8.7 亿元,国内第五,内资第一;

进口替代加速的背景下,公司稳健增长值得期待. 内资车灯企业具备明显的技术突破机遇,市场空间广阔、盈利潜力巨大.目前国内车灯市场的外资占 比超过 74%,占据主流合资品牌车型.星宇股份已进入合资品牌配套体系,并介入高毛利的前照灯和 后组合灯;

车灯是汽车美观件和易新件,新产品更新频繁, 高毛利(前照灯 35%、后组合灯 30%)较 易维持. 公司成长潜力来源:新产品+结构上升.车灯作为零部件,面对上下游压力,需要通过新产品更迭,消 化上游原材料成本上升及下游产品下降的压力,我们看好公司未来更多新增车型的开发和替换速度, 巩固维护毛利率水平;

公司产品中大灯占比和高端车型占比的提升,将促使单车配套价值有望由

568 元/辆提高至

1000 元/辆,产品结构上升和产能释放助推公司业绩高速成长(11-13 年复合 30%+). 股价催化剂来源:高端车型新增订单、横向和纵向并购、介入车灯电子市场. 投资建议:预计公司 11-13 年收入

11、15 和20 亿元,净利润为 1.

64、2.44 和3.51 亿元,每股 EPS 为0.

69、1.03 和1.48 元,调低目标价至

21 元,维持 强烈推荐 评级. 公司研究*潞安环能 601699-电煤供应拖累收入,仍看好公司未来产量增长能力 王理廷 强烈推荐 国家对电煤供应的强制保证使得公司营业收入增速略低预期.公司第三季度营业收入为 56.2 亿元,同 比下滑 4%.收入增速略低于预期的主要原因是今年各地的 电荒 使得国家对于电煤供应的指标要求 非常严格,公司喷吹煤等效益煤的销量占比略下滑,而电煤价格要远低于喷吹煤价,从而导致公司营 业收入略低于去年同期. 受益喷吹煤价上涨,公司毛利率稳步增长.公司前三季度的煤炭销量为

2170 万吨,其中喷吹煤销量为

740 万吨,占比为 34.1%,销量占比略低于二季度及

2010 年水平.不过受益于喷吹煤价的稳定增长, 前三季度公司毛利率为 42%,仍高于去年同期 38.9%的水平.公司喷吹煤的最大洗出量为 1500~1600 万吨, 电荒 在未来缓解后,公司产品结构持续优化的空间仍很大,从而将带来公司毛利率的稳定 增长. 技改整合矿并表导致公司管理费用显著增加.公司蒲县、忻州整合的

17 座矿目前处于技改阶段,相应 费用的支出带来了管理费用的大幅增长,前三季度管理费用为 15.8%,第三季度为 17.0%.不过未来管 理费用率有望随整合矿井逐步复产而减少. 资源整................