PDF《增持（维持）》

行业深度研究 报告日期:2008 年7月16 日 收盘 月涨幅(%) 上证指数 2705.

87 -5.68 天相流通指数 2829.72 -6.38 电气设备指数 2400.70 -1.14

500 1500

2500 3500

4500 07-7-16 07-10-16 08-1-16 08-4-16 08-7-16 电气设备 上证指数 相关报告: 行业景气分化,输变电与新能源龙头受益―电气 设备行业

08 中期业绩展望

2008 年7月3日风吹金现,百舸争流―寻找投资价值凸显类风电 公司

2008 年1月15 日 电网建设、新能源主题精彩再续―2008 年电气设 备行业投资策略

2007 年12 月14 日 金风科技(002202) :风头强劲,成长迅猛

2007 年12 月12 日《 节能减排 吸引目光―07 年二季末电气设备股 基金重仓股持仓变动分析》

2007 年7月23 日《风电设备黄金子行业增持(首次)》2007 年4月18 日 新能源:新发展、新机遇―新能源专题研究

2005 年11 月7日 风光 无限,盈利有道――新能源专题系列研究报告之三 增持(维持) 电气设备 行业指数与相关市场指数比较 行业指数近一年走势图 天相机械研究组 肖世俊(执笔)李亚辉 组长:施海仙 王明存 010-66045459 xiaosj@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com z 新能源正在掀起一场能源革命.在能源安全及气候变化的双 重威胁之下,全球各主要国家均已制定宏伟的新能源发展目 标与密切配套的产业政策,可以说新能源正悄然掀起一场改 变未来能源架构与使用方式的革命,其蕴藏的投资价值与潜 力需引起高度关注. z 风光 引领新能源投资繁荣景象.近四年全球新能源投资 规模的年均复合增速(CAGR)高达33%,08年有望突破1,000 亿美元,07年风电与光伏电池的投资份额分别以47%、30%居前. 预计未来5年全球风电、 光伏装机量仍将延续CAGR约15%、 40%的快速发展态势,至2050年全球新能源装机占比将由06 年的4.8%有望升至50%以上, 风光 将发展为主导能源. z 我国已成为全球风电市场与光伏产业的大国.我国能源使用 现状与供需局势决定了发展新能源任务十分紧迫,产业政策 扶持下分别培育了成本优势领先的风电装机市场及技术壁 垒不高的光伏电池制造产业.07年我国风电装机量占全球的 17%列第3位,而光伏电池产量以27%份额居全球首位.在我 国未来年均千亿元的市场契机下,众多企业竞相参与投资新 能源投资热潮,未来资本市场投资标的日益丰富. z 上游关键原材料与部件为制约新能源发展瓶颈.受技术壁 垒、资金门槛及投产周期影响,目前新能源产业链的上游关 键原材料与零部件供应短缺,如光伏电池的多晶硅、风电轴 承与齿轮箱等均不能满足中下游厂商的生产需求.占据上游 环节或拥有完整产业链的企业盈利能力较强.随着国内外上 游厂商产能的释放,预计未来2-3年供应瓶颈有望逐步缓解. z 建议抓住四条投资主线:基于新能源产业竞争格局及国际典 型企业的关键成功要素与模式分析,建议抓住新能源投资四 条主线:1)产业链垂直整合一体化企业,如天威保变、东 方电气、湘电股份;

2)延伸产业价值链盈利模式的企业, 如金风科技、华仪电气;

3)上游关键原材料或零部件生产 企业,如中材科技、天奇股份、天马股份等;

4)技术创新 引领新产品与市场方向的企业,如拓日新能、综艺股份等. z 行业风险揭示:1)产业政策变化下挫投资积极性;

2)从紧 货币政策下项目投产进度滞后;

3)众多企业蜂拥而上导致 行业竞争恶化;

4)传统能源价格大幅回落及碳减排新技术 的成熟或将放缓新能源开发步伐. 诚信源于独立,专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 行业深度研究诚信源于独立,专业创造价值正文目录 1. 新能源发展:悄然兴起的能源革命.6 1.1 发展背景:应对能源安全与气候变化.6 1.2 发展动力:源自政府产业政策引导推动.8 1.3 发展阶段:取决于技术与成本两大因素.11 2. 新能源投资:波澜壮阔的繁荣景象.13 2.1 投资规模: 风光 占优, 德中 领先.13 2.2 投资魅力:吸引各路资金纷纷涌入.14 2.2 投资潜力:兴起伊始,前程远大.15 3. 聚焦中国:全球新能源发展的中坚力量.18 3.1 我国发展新能源任务紧迫.18 3.2 我国已成为风电市场与光伏产业的大国.19 3.3 近中期规划保障新能源持续快速发展.20 3.4 千亿蛋糕激发投资热潮.21 4. 产业链瓶颈:上游关键原材料与零部件.23 4.1 风电:关键零部件供应短缺.23 4.2 光伏电池:拥硅者为王.25 5. 企业盈利:产业链控制优势者领先.29 5.1 各产业链环节盈利能力简析.29 5.2 典型企业的盈利状况分析.30 6. 行业投资策略及重点公司评述

32 6.1 国际新能源优势企业发展策略.32 6.2 新能源企业关键成功要素及其启示.34 6.3 投资策略建议.35 6.4 重点公司评述.36 7. 风险揭示

38 2 www.txsec.com 行业深度研究诚信源于独立,专业创造价值

图表目录

图表 1:全球一次能源消费增长趋势.6

图表 2:06 年全球一次能源消费结构-6

图表 3:06 年各主要地区与国家能源消费结构.6

图表 4:2006 年各主要地区与国家的三大一次能源储产比.7

图表 5:布伦特原油价格变化趋势.7

图表 6:1885-2005 年期间最热的十年

8

图表 7:内外四重因素决定可再生能源发展前景广阔.9

图表 8:各主要国家与地区的新能源政策与规划目标.9

图表 9:全球新能源政策框架体系.10

图表 10:各种可再生能源优缺点比较及应用简况.11

图表 11:各种可再生能源发电成本与利用效率比较.12

图表 12:全球能源消费组成变化趋势.12

图表 13:近几年全球可再生能源装机投资规模变化趋势.13

图表 14:07 年全球可再生能源装机投资额分布.13

图表 15:07 年全球清洁能源投资资金来源分布.14

图表 16:美国在清洁能源的风险投资变化趋势.14

图表 17:全球可再生能源投资热潮一览.15

图表 18:2002-06 年间全球各种可再生能源装机量年均增速分布.15

图表 19:06 年全球各主要国家/地区的可再生能源发电装机量分布.16

图表 20:06 年全球各主要国家/地区的可再生能源发电装机占比构成.16

图表 21:全球风电装机量增长趋势及未来预测.17

图表 22:全球光伏电池装机量增长趋势及未来预测.17

图表 23:全球主要经济体

2050 年的可再生能源发电量比例预测.18

图表 24:我国可再生能源发展的驱动因素.18

图表 25:07 年全球风电装机量与生产量的区域分布.19

图表 26:07 年全球光伏电池装机量与生产量的区域分布.20

图表 27:我国各主要可再生能源装机容量现状与目标.20

图表 28:我国风电、光伏发电的 十一五 规划布局与建设重点.20

图表 29:我国可再生能源供应容量变化趋势预测.21

图表 30: 我国可再生能源未来装机投资规模预测.22

图表 31:2006-2020 年我国各可再生能源领域投资总额分布预测.22

图表 32:我国新能源企业主要IPO一览表

23

图表 33:国内外风电零部件―整机供应链分布.24

图表 34:风电机组成本构成-24

图表 35:国内风电场建设成本构成

24

图表 36:目前国内风电产业链主要瓶颈及突破.25

图表 37:晶硅太阳能电池制造工艺流程.26

图表 38:光伏电池生产各环节成本构成-26

图表 39:并网光伏电池发电系统成本构成.26

图表 40:国内外光伏产业链各环节企业分布.27

图表 41:全球多晶硅材料供需形势预测.28

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图表 42:国内多晶硅材料产能扩建计划及实际产量预测

29

图表 43: 新能源产业链上中下游企业盈利能力的简要分析.30

图表 44:各风电企业营业利润率对比.30

图表 45:中国高速传动(0658.HK)的风力齿轮箱业务收入与毛利状况

31

图表 46:各光伏企业营业利润率对比.32

图表 47:07 年全球主要风电、光伏企业产量占比分布.32

图表 48:风电整机厂商采取的延伸业务价值链模式.34

图表 49:国际新能源企业成功关键要素及其启示.35

图表 50:国内A股新能源上市公司投资策略.35

图表 51:国内A股涉及新能源设备制造的重点上市公司投资亮点

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图表 52:国内A股新能源重点跟踪公司盈利预测与评级

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图表 53:国际主要新能源上市公司估值情况.38

4 www.txsec.com 行业深度研究诚信源于独立,专业创造价值选题背景与意义 能源安全与气候变化已是威胁全球人类生存与发展两大严峻问题, 而新能源的开 发应用正是应对与解决这两........