PDF《环保行业周报（20160822-20160828）》

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业周报(20160822-20160828) 证券研究报告・行业研究・环保行业 发改委印发十三五重点流域水环境治理建 设规划 增持(维持) 投资要点: ? 推荐组合:中金环境(300145) 、苏交科(300284) 、雪浪环境 (300385) 、华光股份(600475) 、瀚蓝环境(600323) .

? 市场表现:本周环保板块上涨 0.88%,2016 年PE30.64 倍;

沪深

300 下降 1.72%,2016 年PE 11.56 倍.涨幅居前的依次是天翔环 境、博世科、元力股份、美尚生态、云投生态. ? 近期重点推荐: 1)环保产业链核心竞争 力在于解决方案提供;

2)轻资产商业模式复制弹性巨大,理 应享受超额估值;

3)行业空间存在巨大预期差:市场认为增 速与投资增速相关,实际政策推动市场化,有效空间5倍弹 性.类比上世纪水务市场化带来的巨大红利.推荐中金环境 (300145) 、苏交科(300284) .1)行业壁垒:资质、区域、运营水平(行业学习周期长,不同于传统工程公 司) ;

2)产能扩张存在瓶颈;

3)行业千亿缺口在未来5年持 续存在.龙头东江环保(002672)配置价值,重点关注高弹 性:雪浪环境(300385) 、金圆股份(000546) .集团整体上市同时绑定激励,非常典型的案例!推荐华光 股份(600475) .集团资产注入、引入战略投资者积极外延扩 张,推荐瀚蓝环境(600323) . ? 重点公司跟踪: 1)上半年整体业绩稳健,成本费 用管控良好. 2) 新能源锅炉表现靓丽, 海外业务快速拓展. 3) 烟气治理、污泥处理、光伏电站、垃圾焚烧等环保业务迎新发 展.4)国企改革落地,国联环保整体上市、员工持股开启新篇 章. 1)水污染前端控制收入下滑,土壤修复贡献业 绩支撑.2)收购广西环科院环评业务获甲级资质,0.3 亿增资 助推发展.3)PPP 立足广西、全国布局,在手

10 亿项目均为 使用者付费,投资回报高. 4)股权激励要求两年业绩翻倍, 定增5.5 亿加速扩张.1)上半年博微和尚洋并表助 推业绩增长. 2) 尚洋环境监测业务突飞猛进, 水质监测业务订 单不断.3)博微电力信息化业务稳定增长.1)上 半年宇星业绩超预期,并表助推业绩增长.2)定增募集 9.5 亿 强化固废、环境监测布局.3)4.49 亿收购

3 家水务公司,进 军农村污水处理蓝海.1)上半年设备销售业绩下 滑,运营服务增速明显.2)签订

40 亿PPP 框架协议,深入拓 展华南市场.3)积极外延并购,打造全方位水生态平台. ? 行业要闻:发改委印发十三五重点流域水环境治理建设规 划;

首批中央环保督察组收兵,工业和资源型企业问题突 出;

环保部吊销一造假环评机构资质,罚款

12 万;

住建部发 文推进城市地下综合管廊建设;

发改委发布关于开展环境污 染第三方治理试点检查评估的通知 ? 风险提示:宏观经济下行,政策推广不及预期.

2016 年8月29 日 首席证券分析师 袁理 执业资格证书号码:S0600511080001 021-60199782 [email protected] 研究助理 翟 021-60199789 [email protected] 1. 政策思路转变催生行业新机遇―十三五规划前瞻

2015 年5月6日2. 巴安水务-创新先锋踏浪环境综合治理

2015 年6月18 日3. 南方泵业-打造绿色水动力综合服务专家

2015 年7月31 日4. 兴蓉环境-立足西部转型环境综合服务商

2015 年8月4日5. 环能科技-黑臭水治理直接受益标的

2015 年9月12 日6. 理工监测-环保再下一城,一体两翼齐飞

2015 年10 月23 日7. 聚光科技-智慧环保决胜大环境

2015 年12 月2日8. 行业变革加速,细分领域 十三五 掘金-2016 年环 保行业年度投资策略

2015 年12 月29 日9. 环评行业深度-缺口巨大,撬动百倍资源;

格局重 塑,环境医院成形

2016 年1月11 日10. 两会季,聊一聊环保行业投资的思路

2016 年3月7日11. 雪浪环境-主业增长向上拐点,危废区域龙头渐 成2016 年4月6日12. 富春环保-内生外延并举转型加速,环保固废平 台再续新征程

2016 年4月10 日13. 环评行业系列报告之二:脱钩进展加速,整合效 果显现

2016 年5月22 日14. 博世科:小公司&

大平台,多栖发展打造环保全 产业链

2016 年7月19 日 东吴证券研究所 环保行业

2016 年8月29 日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录1. 最新观点

4 1.1. 近期重点推荐

4 1.2. 尚未发掘的 PPP 最受益:中金环境、苏交科

4 1.3. 中期策略:成长为纲,寻找新的商业模式和核心竞争力 ......

4 2. 本周报告

5 2.1. 华光股份:锅炉业绩稳中向好,国企改革落地 谱新篇章

5 2.2. 博世科:土壤修复发力,PPP 扩张可期......

6 2.3. 理工环科:并表助推业绩增长,环保业务加速 扩张

8 2.4. 盈峰环境:宇星业绩超预期,环保大平台日趋 完善

10 2.5. 环能科技:设备下滑拖累业绩,黑臭水治理大 有可为

11 3. 行业年度核心观点

12 附录一:行业要闻.14 发改委印发十三五重点流域水环境治理建设规划.14 首批中央环保督察组收兵,工业和资源型企业问题突出.14 环保部吊销一造假环评机构资质,罚款

12 万.15 住建部发文推进城市地下综合管廊建设.15 发改委发布关于开展环境污染第三方治理试点检查评估的通知......

16 环保部发布

2016 年上半年环境执法情况.16 《大气中国 2016:中国大气污染防治进程》发布,部分城市未完成

2015 年目标

17 中办国办印发《关于设立统一规范的国家生态文明试验区的意见》及 《国家生态文明试验区(福建)实施方案》17 《建材工业 十三五 发展指导意见》发布

18 附录二:公司重要公告.19 附录三:2016 年环保公司上半年业绩预告/快报/中报 统计

24 附录四:重点公司盈利预测.27 附录五:下周大事提醒.28 环保行业

2016 年8月29 日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分

图表目录

图表

1 公司重要公告.19

图表

2 2016 年环保公司上半年业绩预告/快报/中报统计

24

图表

3 重点公司盈利预测.27

图表

4 2016 年8月29 日-2016 年9月2日大事提醒

28 环保行业

2016 年8月29 日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 最新观点 1.1. 近期重点推荐 1) 环保产业链核心竞争力在于解决方案提供;

2) 轻资 产商业模式复制弹性巨大,理应享受超额估值;

3)行业空间存在巨大预 期差:市场认为增速与投资增速相关,实际政策推动市场化,有效空间

5 倍弹性. 类比上世纪水务市场化带来的巨大红利. 推荐中金环境 (300145) 、 苏交科(300284) . 1)行业壁垒:资质、区域、运营水平(行业学习周期长,不 同于传统工程公司) ;

2)产能扩张存在瓶颈;

3)行业千亿缺口在未来

5 年持续存在.龙头东江环保(002672)配置价值,重点关注高弹性:雪浪 环境(300385) 、金圆股份(000546) . 集团整体上市同时绑定激励, 非常典型的案例! 推荐华光 股份(600475) 1.2. 尚未发掘的 PPP 最受益:中金环境、苏交科 1)商业模式优质:PPP 项目加速落地,相对工程运营类项目,前端咨询 服务资产更轻、回款更快,优质现金流,复制弹性强! 2) 环境咨询迎大空间: 前端咨询优势提供整体解决方案, a 项目投资必做 环评,新环评法、十三五改革方案推泛环评市场

6 倍扩容至年

700 亿;

b 设计服务必不可少,收费占投资比重 3~5%对应

500 亿新增市场! 3) 当前设计公司股价相对低位 (行业 16-17 年PE

28、

20 倍) , 强烈推荐: ? 中金环境(300145) :a 红顶脱钩+资质整合下中咨华宇环评市占率望 提升

5 倍;

b 设计业务重点拓展,中报占比 30%;

c 环评掌舵人任总 经理,行业经验+产业资源协同超预期;

d 金山污泥技术市场认可加 速推广;

e16-17 年EPS0.

81、1.08,PE

33、25 倍) . ? 苏交科 (300284) : a 绑定大型央企, 斩获百亿级 PPP 项目设计大单;

b 参与贵州 PPP 基金拿下省级项目;

c 收购美国检测龙头 TA 强化检 测实力;

d16-17 年EPS0.

70、0.99,PE

38、27 倍. 1.3. 中期策略:成长为纲,寻找新的商业模式和核心竞争力 1)业绩增长估值回落:环保板块上半年下跌 22%弱于沪深

300、创业板 指;

H1 净利预增 30%(Q1 增3%)16 年PE28 倍近历史低点(12 年25 倍);

2)国资进入 vs 市场化洗牌:国资加码布局环保,高进入溢价折射危废 价值;

部分国家垄断行业放开,环评、第三方检测市场化红利释放. 环保行业

2016 年8月29 日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3)成长为纲,寻找新商业模式和核心竞争力:14 年以来行业估值弹性 减弱,原因有三:a)标志公司所处行业周期(市政污水处理、电厂脱硫 脱硝成熟期)、b)商业模式(重资产现金流不稳定)、c)竞争同质化 (主要靠资金、资源推动)因此推荐 高景气+轻资产优质现金流+具备 差异化核心竞争力 子行业. ? 环评(推荐中金环境,关注博世科) ? 危废(推荐雪浪环境、瀚蓝环境,关注东江环保) ? 集中供热(推荐富春环保,关注长青集团) ? 分布式天然气(关注迪森股份) ? 环境监测(推荐聚光科技、盈峰环境、理工环科,关注雪迪龙、先 河环保) 2. 本周报告 2.1. 华光股份:锅炉业绩稳中向好,国企改 革落地谱新篇章 事件: 发布

2016 年中报,上半年实现收入 16.56 亿元,同比增长 1.06%;

净 利润 0.52 亿元, 同比下降 4.06%;

扣非净利 0.50 亿元, 同比下降 4.64%. 投资要点: ? 整体业绩稳健, 成本费用管控良好: 公司上半年业绩与去年基本持平, 维持稳健发展.1)锅炉制造收入 7.61 亿元,同比下降 5.30%,毛利 率19.44%增1.26PCT;

工程综合服务 (环境工程与服务、 电站工程与 服务) 收入 7.04 亿元, 同比增长 9.21%, 毛利率 15.45%降0.72PCT;

电力、 热力收入 1.75 亿元, 同比下降 0.82%, 毛利率 25.06%降0.68PCT. 上半年综合毛利率为 18.85%,较上年同期增长 0.1PCT.2)期间费 用率 11.73%,较上年同期增长 0.25PCT,费用率略有提升.其中销 售费用率 1.96%增长 0.01PCT,管理费用率 10.20%增长 0.21PCT,财 务费用相比上年同期增加 42.55 万元,费用整体管控良好. ? 新能源锅炉表现靓丽,海外业务快速拓展:1)受宏观经济下行压 力及市场需求不足影响,节能高效发电设备(流化床、煤粉锅炉) 继续下滑,实现收入3.89亿元,同比下降39.57%.2)环保新能源发 电设备(垃圾焚烧、生物质、余热锅炉等)表现靓丽,实现收入 3.73亿元,同比增长97.89%;

上半年新增订单4.61亿,同比增长 36.39%,其中垃圾焚烧锅炉(含炉排)占3.88 亿元,同比大增 168.07%.3)公司借力一带一路政策积极拓展海外业务,已经在印 尼和巴基斯坦设立办事处,目前业务进展顺利,上半年国外收入 3.95亿元,同比增长32.35%.公司于5月在印尼举办推介会宣传效果 环保行业

2016 年8月29 日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 明显,未来有望加大海外市场拓展力度,为主业贡献重要增量. ? 环保业务稳步增长, 运营项目大力拓展: 1) 烟气治理业务稳步推进, 华光新动力上半年实现净利润 0.25 亿元表现优异, 含脱汞功能的脱硝 催化剂、首台湿式电除尘已成功进行工程应用,未来燃煤电厂超低排 放和锅炉烟气治理政策全面推广下重点受益. 2) 向国联环保子公司中 设国联提供光伏电站工程业务,电站工程与服务营业收入同比增长明 显, 主要为承接光伏电站于上半年实现销售. 3) 投资设立公主岭德联 生物质能源有限公司开展公主岭市生活垃圾焚烧发电 BOT 项目(800 吨/日) ,切入垃圾焚烧发电领域,未来有望进一步打开市场,拓展公 司在垃圾发电市场的规模和地域. ? 国企改革落地,国联环保整体上市、员工持股开启新篇章: 1)2016 年8月12日, 公司公告重组预案, 国企改革终落地,地方环保能源巨舰 将迎新发展: 1. 国联环保整体上市,打造综合环保能源服务商:13.84元/股向国联 集团发行4.27亿股换股吸收合并母公司国联环保 (作价59.13亿) , 实现国联环保整体上市,上市后国联集团将直接持有华光股份 73.17%股权,成控股股东及实际控制人.国联环保主营业务含锅 炉设备制造、地方能源供应、电站工程与服务、环境工程与服务, 2015年实现收入40.49亿元, 归母净利6.22亿元. 重组完成后公司在 地方能源供应、 环保板块实力将大大增强, 实现由传统的锅炉设备 制造商转型为综合环保能源服务提供商的跨越式转变! 2. 收购热电体外股权,进一步增厚整体业绩:1.91亿元现金购买友联 热电25%股权(作价0.84亿元)、惠联热电25%股权(作价1.07亿元),收购完成后友联热电、惠联热电仍有分别10%、7.5%股权在 集团体外.友联热电、惠联热电2015年分别实现净利润0.

41、0.81 亿元,体外股权收购进一步贡献整体业绩. 3. 开大范围员工持股先河,优化治理提升效率:拟以13.84元/股向华 光股份2016年员工持股计划(1.28亿)、国联金融(0.96亿)发行 0.16亿股,募集不超过2.24亿配套资金用于支付本次交易的现金对 价和中介机构费用. 其中员工持股计划总人数不超过

1338 人, 占 未来公司员工总人数的49%,覆盖面为近年来江苏省国企员工持 股最大!有望进一步完善公司治理结构,大幅提升运作效率. ? 盈利预测与估值:预测上市公司2016-2018年EPS0.

46、0.

55、0.65 元,对应PE

32、

27、23倍.换股收购完成后公司总股本将达到5.84 亿股,预计2016年归母净利润将达到6.85亿元,对应EPS1.17元, 2016年仅12.55PE,维持买入评级! ? 风险提示:主业下行风险,环保业务拓展不及预期 2.2. 博世科:土壤修复发力,PPP 扩张........