PDF《资产配置》

请阅读最后一页评级说明和重要声明 资产配置

2007 年2月2007-2-6 周勇 (8621)63299571 zhouyong2@cjsc.

com.cn 轻行业重主题 套利资产注入 ――2007 年2月资产配置报告 相关数据 相关研究 《关注大宗商品价格下跌和金 融行业大扩容 ―2007 年1月资产配置报告》 《习惯牛市,习惯震荡 ――2007 年2月投资策略报告》 报告要点 配置线索:如何规避市场的系统性风险 市场的系统性风险在政策暗示下日益凸现,资产配置也显得愈发艰难, 我们的建议是 轻行业配置、重主题配置 ,只有兼具确定性、流动性 和催化剂三种品质的行业和公司才是可以规避市场调整的最好品种. 行业配置:继续超配交运和医药 应用震荡牛市的三条法则,我们对机械、交通运输、汽车、医药、公用 事业这五个行业给予 超配 建议,同时出于对房地产调控日益严峻的 担忧,暂将房地产的短期配置建议由 标配 下调为 低配 ,并保持 对农业及农业机械的 超配 建议. 行业 子行业 建议 重点公司 机械 超配 宇通客车、中国卫星、西飞国际、湘火炬、中国重汽、 沈阳机床、特变电工 工业 交通运输 超配 中储股份、南京水运、天津港、中国国航、中远航运 可选消费 汽车 超配 长安汽车、上海汽车、一汽夏利 日常消费 农业食品 超配 北大荒、新中基、吉林森工、华冠股份 医疗保健 医药 超配 上海医药、通化东宝、同仁堂、天士力、中新药业、 双鹭药业、现代制药 公用事业 电力 超配 国电电力、文山电力、桂东电力 主题配置:套利资产注入 本期的主题配置的策略是 寻找资产注入、套利资产注入 ,在此我们 的目的并不是提出明确的投资机会,而仅仅是提出一种寻找思路,即从 股改承诺、央企整合以及地域经济发展中锁定可能的资产注入. 月度十大金股: 宇通客车、中国卫星、南京水运、通化东宝、上海医药、 中储股份、西飞国际、星新材料、欧亚集团、宝钛股份. 专题报告 专题报告 请阅读最后一页评级说明和重要声明

1 正文目录 前言:系统性风险在政策暗示下日益凸现.1 配置线索:如何规避市场的系统性风险.1 行业配置:继续超配交运和医药

4 主题配置:套利资产注入

6 从股改承诺中锁定资产注入

6 从央企整合中锁定资产注入

7 从地域经济发展中锁定资产注入

7 月度资产配置表(2007 年2月)7 月度十大金股(2007 年2月)8

图表目录 图: 图1:近年来城镇固定资产投资增速和利润增速状况(3 图2:CPI 涨幅随消费增速反弹而反弹

3 图3:行业大类对工业企业利润增长贡献程度分析.3 表: 表1:1 月行业资产配置回顾

1 表2:2 月资产配置的主要线索

2 表3:重点行业的法则检验

5 表4:2 月主要行业配置建议及重点公司.6 表5:2007 年2月行业资产配置表

7 表6:未来

2 年宝钛股份产能依然处于扩张期.14 表7:原料海绵钛后期产能将大幅扩张.14 专题报告 请阅读最后一页评级说明和重要声明

1 前言:系统性风险在政策暗示下日益凸现

1 月份的市场除去最后三个交易日的调整之外,整体表现近乎完美,两市仅有不 到20 只股票下跌,市场俨然进入了全面普涨的时代,这也不由得让我们感到困扰, 难道股市赚钱真这么容易吗?市场是否出现泡沫的争议也陈诸报端.发表于人民银 行主办的《金融时报》上的《2007:我们需要怎样的牛市》 ,反映出管理层的深切愿 望,2007 年需要牛市,但不能上涨过快.以下两种情况,可能引发市场调控,

一、 市场的市盈率继续攀升,超过

30 倍;

二、市场继续出现大盘股挟持的指数繁荣. 如此,我们认为市场的系统性风险在政策暗示下日益凸现,资产配置也显得愈 发艰难,我们的建议是 轻行业配置、重主题配置 ,只有兼具确定性、流动性和催化 剂三种品质的行业和公司才是可以规避市场调整的最好品种.考虑到政策调控的压 力,大盘股、高市盈率品种将不受市场追捧,相反,政策敏锐的投资者已经开始关 注小盘成长股以及低市盈率品种. 表1:1 月行业资产配置回顾 组合配置 标配比例(%) 建议比例(%) 月振幅(%) 月涨跌幅(%) 能源 3.83 3.83 20.64 13.06 材料 17.34 16.34 33.59 27.19 工业 19.86 20.86 30.89 24.15 可选消费 13.21 13.71 32.93 25.07 日常消费 8.45 8.45 35.95 21.72 医疗保健 3.86 3.86 37.34 27.35 金融 21.04 21.04 25.45 12.38 信息技术 5.49 5.49 35.10 25.58 电信服务 1.64 1.64 20.34 2.22 公用事业 5.28 5.28 29.23 22.98 组合收益率 21.57 基准收益率 上证指数 4.14 深证成指 14.83 沪深

300 16.87 资料来源:Wind 资讯,长江证券研究所 配置线索:如何规避市场的系统性风险 如上文所述,本月资产配置的最大线索来自政策层面,先有加息传闻,后有成 思危讲话,在管理层的强烈暗示下,市场的系统性风险日益凸现.因此本月的资产 配置的着重点在于如何规避市场的系统性风险. 从实体经济层面来看,投资数据和通胀数据所反映出的经济迷局及其背后所暗 示的分歧可能是市场回调的真正原因.12 月单月 13.8%的固定资产投资增速显然是 超出市场预期的, 而12 月CPI 增幅继续攀升至 2.8%也进一步引发加息预期, 我们对 央行加息的效果保持怀疑.与市场普遍观点不一致的是,我们认为引发市场调整的 触发因素可能是政策因素,但是本质因素是实体经济处于变局之中,这与我们年报 中所提出的一季度经济数据可能引发市场震荡是相当吻合的. 从市场层面来看,股指期货可能延期推出使得大盘蓝筹失去了作为战略筹码的 专题报告 请阅读最后一页评级说明和重要声明

2 博弈价值,兴业银行近期正式登陆 A 股,而中国平安也开始 A 股回归之旅,我们认 为金融板块的市值占比短期内有扩大之势,日益严重的股指金融化现象,是监管层 迟迟不愿意如期推出股指期货的真正原因.我们预计,更多的大盘股将快速回归, 一方面可以满足市场的投资需求,另一方面也可使 A 股的市值分布更加均衡. 表2:2 月资产配置的主要线索 线索 点评

12 月当月的固定资产投资增 速降至 13.8%

12 月CPI 超预期反弹至 2.8%.

2006 年全年 CPI 上涨 1.5%, 而PPI 上涨 3.0% 投资数据和通胀数据所反映出的经济迷 局及其背后所暗示的分歧可能是市场回 调的真正原因. 我们认为由 CPI 引发加息预期可能是似 是而非的,即使是央行可能也深知加息 可能起不到应有的效果. 实体经济

2006 年全年规模以上工业企 业实现利润

18784 亿元,增长 31.0%.

11 月原材料加工行业利润率 持续攀升. 随着近期固定资产投资增速的持续回 落,我们对工业利润增速反弹趋势的可 持续性确实有一定的担心. 销售利润率的持续攀升意味着下游行业 依然处于受益成本下降、利润反弹的阶 段,这也是我们关注大宗商品价格下跌 的最大理由.

1 月16 日, 国税总局明确从

07 年2月1日起房地产企业土地 增值税进行清算式缴纳的适用 范围,改 预征 方式为主的土 地增值税缴纳为 清算 方式 缴纳. 深圳市房产管理部门日前下发 通知,进一步规范房屋公用设 施专用基金收缴工作. 政策不断出台不仅显示中央和地方政府 的调控决心趋于一致,而且可能引发其 他省........