PDF《2017 年可交换公司债券》

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2017 年可交换公司债券

2017 年跟踪信用评级报告 ?

2 ? 金融业务稳中有升,为公司贡献利润较多.

截至

2016 年12 月末,子公司威海市商业 银行股份有限公司(以下简称 威海商行 )总资产、净资产分别为 1,863.40 亿元和 101.54 亿元,资本充足率、核心资本充足率和不良贷款率分别为 12.30%、8.91%和1.42%,

2016 年威海商行非合并口径营业收入和净利润分别为 72.41 亿元和 16.30 亿元. ? 公司现金生成能力较强.公司经营活动现金流主要来自路桥收费及与其配套的商品贸 易收入, 这两项业务具有获现能力较强的特点,

2016 年公司经营活动现金净流入 303.97 亿元. ? 股票质押担保一定程度上增强了本期债券本息偿付的保障程度.公司将其持有并用于 交换的山东高速股份有限公司 A 股股票及其孳息作为担保和信托财产,初始质押率不 超过 70%,以保障本期债券持有人交换标的股票,一定程度上提高了本期债券本息按 照约定如期足额兑付的安全性. 关注: ? 多元化战略对公司内部管控提出了更高要求.公司业务较为多元化,除路桥收费和施 工业务外,还涉及商品贸易、铁路货运运输、海洋运输、房地产、金融等领域,多元 化的业务格局对公司在业务管理、投资决策以及对市场把控方面的能力要求提升. ? 公司财务费用较高,挤占了公司利润.受有息债务规模增加的影响,2016 年公司计入 财务费用的利息支出金额高达 56.19 亿元,期间费用率高达 15.49%,期间费用高企挤 占了公司利润. ? 公司有息债务规模大,且在建项目较多,存在一定的资金压力.截至

2016 年末,公司 资产负债率为 75.51%,有息债务规模达 1,560.92 亿元,同时公司受限资产占总资产的 比例为 23.01%,公司部分资产使用受限;

另公司在建路产及房地产等项目后续资金需 求超过 1,500 亿元.公司有息债务及在建项目规模较大,后续存在一定的资金压力. ? 公司面临一定的或有负债风险.截至

2016 年底,公司对外部企业提供担保金额合计 108.00 亿元,占净资产的比重为 9.56%,公司对外担保金额较大,担保对象主要为兖 矿集团有限公司,且部分未采取反担保措施,公司面临一定的或有负债风险. 主要财务指标: 项目

2017 年3月2016 年2015 年2014 年 总资产(亿元) 4,563.14 4,581.83 3,650.13 3,120.62 归属于母公司所有者权益合计 525.09 503.45 433.99 338.44

3 有息债务(亿元) - 1,560.92 1,174.04 1,022.17 资产负债率 75.25% 75.51% 76.05% 77.54% 流动比率 0.61 0.63 0.66 0.72 速动比率 0.50 0.52 0.51 0.56 营业总收入(亿元) 121.61 589.36 465.68 447.01 营业利润(亿元) 4.92 44.94 40.85 25.32 政府补助(亿元) - 6.52 5.56 2.82 利润总额(亿元) 5.64 52.59 46.73 30.10 综合毛利率 25.91% 18.79% 22.93% 25.37% 总资产回报率 - 2.64% 2.87% 2.84% EBITDA(亿元) - 156.23 143.27 82.68 EBITDA 利息保障倍数 - 2.43 2.12 1.46 经营活动现金流净额(亿元) 303.97 303.97 311.45 142.48 资料来源:公司 2015-2016 年审计报告及

2017 年1-3 月未经审计的财务报表,鹏元整理

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一、本期债券募集资金使用情况 公司于2017年4月24日公开发行25亿元可交换公司债券, 本期债券募集资金扣除发行费 用后拟全部用于偿还债务.截至2017年6月8日,本期债券募集资金已使用完毕.

二、发行主体概况 2016年公司注册资本、控股股东和实际控制人均未发生变更,截至2017年3月底,公司 注册资本仍为200.56亿元,控股股东和实际控制人仍为山东省人民政府国有资产监督管理 委员会,控股股东持有公司100%的股权.截至2016年12月31日,纳入公司合并范围的二级 子公司共45家,2016年纳入公司合并报表范围的二级子公司变化情况详见下表. 表1 2016年新纳入公司合并范围的二级子公司(单位:万元) 序号 子公司名称 持股比例 注册资本 是否新增 纳入方式

1 山东高速枣菏公路有限公司 100.00% 1,000.00 是 设立

2 山东高速济泰东线公路有限公司 100.00% 1,000.00 是 设立

3 山东高速济泰城际公路有限公司 100.00% 1,000.00 是 设立

4 山东高速蓬莱发展有限公司 100.00% 10,000.00 是 设立

5 山东高速巨单公路有限公司 100.00% 1,000.00 是 设立

6 山东高速高广公路有限公司 100.00% 1,000.00 是 设立

7 山东高速龙青公路有限公司 84.00% 1,000.00 是 设立

8 山东鸿林工程技术有限公司 100.00% 1,050.00 是 划拨转入

9 山东省船员培训中心 100.00% 60.00 是 划拨转入

10 山东省三益工程建设监理有限公司 100.00% 300.00 是 划拨转入 资料来源:公司提供,鹏元整理 表2 2016年不再纳入公司合并范围的子公司(单位:万元) 序号 子公司名称 变动原因

1 山东高速旅行社有限责任公司 已注销

2 山东高速青岛海湾大桥管理有限公司 已注销

3 青岛迅威商务服务有限公司 已注销

4 四川乐宜遂安投资开发有限公司 已注销

5 中侨融资租赁(开曼)有限公司 不再控制

6 中侨融资租赁控股有限公司(英属维尔京群岛) 不再控制

7 齐鲁建设集团实业发展公司 封存

8 山东财富纵横置业有限公司 处置转让

5 9 山东高速绿城莱芜雪野湖开发有限公司 处置转让

10 青岛绿城华景置业有限公司 处置转让 资料来源:公司提供,鹏元整理 截至2016年12月31日,公司资产总额为45,818,260.33万元,归属于母公司所有者权益 合计为5,034,536.17万元, 资产负债率为75.51%;

2016年度, 公司实现营业总收入5,893,622.08 万元,利润总额525,892.76万元,经营活动现金净流入3,039,723.58万元.

三、运营环境 高速公路行业 2016年我国高速公路通车里程不断增加,公路运输量及机动车保有量总体保持增长, 但高速铁路的通车里程及密度的持续增加可能对高速公路运输形成一定分流 2016年中国经济继续保持较快增长但增速创26年新低.全年国内生产总值为744,127亿元, 比上年增长6.7%. 其中, 第一产业增加值63,671亿元, 增长3.3%;

第二产业增加值296,236 亿元,增长6.1%;

第三产业增加值384,221亿元,增长7.8%.全年人均国内生产总值53,980 元, 比上年增长6.1%. 包括基础设施建设在内的固定资产投资是拉动中国经济的主要力量. 2016年,全国全年固定资产投资完成额为606,466亿元,比上年增长7.9%,扣除价格因素, 实际增长8.6%.其中基础设施建设固定资产投资完成额152,011.68亿元,较上年增长 15.71%.公路建设固定资产投资是基础设施建设的重要内容,2016年,全国公路建设投资 完成额为17,787.40亿元,较上年增长7.72%. 图1 近年全国GDP、基建、交通固定资产投资及其增速情况 资料来源:wind资讯,鹏元整理 随着公路建设投资额增加,全国高速公路通车里程不断增长.截至2015年末,我国高 速公路里程为12.00万公里,较2011年末增长3.51万公里,2015年及2016年均新增高速公里

6 里程1.13万公里. 图2 全国高速公路里程及每年新增里程情况(单位:万公里) 注:2016年高速公路里程数尚未披露. 资料来源:wind资讯,鹏元整理 运输量及汽车保有量是影响高速公路车流量的重要因素.从公路运输情况来看,2016 年全国旅客公路运输量减少但货物运输量增加的状况没有发生改变.2016年,全国公路运 输人次为156.3亿人次,货物运输量为336.3亿吨,较上年分别下降3.5%及上升6.8%.因公 路运输中货物运输占绝大比例,总体来看,2016年全国公路运输量依旧有所增长.从汽车 保有量来看,截至2016年末,全国机动车保有量为29,000万辆,较2015年末增长3.94%. 表32015-2016 年全国公路旅客及货物运输情况 项目

2016 年2015 年 数值 增长率 数值 增长率 旅客运输 运输量(亿人次) 156.3 -3.5% 161.9 -6.7% 周转量(亿人公里) 10,294.9 -4.2% 10,742.7 -2.3% 货物运输 运输量(亿吨) 336.3 6.8% 315.0 1.2% 周转量(亿吨公里) 61,210.98 5.6% 57,955.7 2.0% 资料来源:2015年国民经济和社会发展统计公报及2016年公路货运客运运输量快报数据,鹏元整理 高铁对高速公路运输分流影响方面, 国内高铁的运行速度在250-300公里/小时, 在运行 速度和运行效率方面相对于高速公路,具备较强的竞争优势,高铁的快速发展对高速公路 车流量形成一定的分流作用.截至2015年末,我国高铁营业里程为19,838公里,较2014年 增长20.55%;

高速铁路密度为20.66公里/万平方公里,较2014年增长20.55%,客运量为9.61 亿人次,较2014年增长36.60%.2016年,根据中国铁路总公司工作会议数据,沪昆高铁、 渝万高铁等高铁线路全线运营,截至2016年末,高铁营业里程已超2.2万公里.我国高铁营 业里程、密度的持续增长对高速公路运输产生一定分流影响.

7 图3 近年全国高铁里程及密度增长情况 资料来源:wind资讯,鹏元整理 山东省地理位置优越,经济实力不断增强,交通发展规划将带动公路运输以及路桥建 设快速发展 近年来山东省经济实力不断增强,2014-2016年山东省地区生产总值(GDP)分别为 59,426.6亿元、63,002.3亿元和67,008.2亿元,按可比价格计算,同比分别增长8.7%、8.0% 和7.6%.从拉动经济增长的三大要素来看,近年来山东省固定资产投资、社会消费品零售 总额逐年增........