PDF《道氏技术 （300409）》

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2017 年09 月07 日 道氏技术 (300409) ――陶瓷材料龙头转型升级,石墨烯、钴、锂三箭齐发打 造锂电材料新平台 报告原因:首次覆盖 增持(首次评级) 投资要点: ? 公司是陶瓷墨水龙头企业,近年在锂电材料领域积极布局.

公司是行业内领先的陶瓷产品 全业务链服务提供商,主要产品包括陶瓷墨水、釉料等.经过陶瓷墨水行业激烈的竞争, 公司已成为龙头企业,在产品价格持续下跌的情况下,2013-2016 年该业务收入 CAGR 高达 84%,带动公司业绩快速增长.高端 3D 渗花墨水、大红墨水陆续推出,陶瓷墨水业 务保持良好发展势头.公司在发展主业的同时,在锂电材料领域持续布局,通过外延收购 布局石墨烯导电剂、钴盐、三元前驱体等,并且自身突破锂云母提锂技术,产业链进一步 向上游延伸. ? 石墨烯导电浆料顺利放量,青岛昊鑫驶入发展快车道.公司通过增资控股持有青岛昊鑫 55%股权,青岛昊鑫是少数实现盈利的石墨烯企业.其导电浆料出货量由

15 年的

5 吨/月 拓展至目前

400 吨/月.主要客户包括比亚迪、国轩高科,应用于磷酸铁锂正极添加剂. 目前公司应用于三元材料的碳纳米管浆料也已批量供货,随着三元材料需求的快速增长, 碳纳米管浆料需求也有望快速提升. ? 控股佳纳能源切入钴产业链,钴价大涨带动业绩大幅增长.公司通过增资控股持有佳纳能 源51%股权,佳纳能源具有十几年的海外采钴经验,已成为国内五大钴系列生产商之一,

2017 年底将具有钴盐产能

6000 金吨、三元前驱体产能 1.2 万吨,公司规划到

2020 年钴 盐产能 1.6 万金吨,三元前驱体 4.2 万吨.受益于钴价大幅上涨,公司钴盐产品毛利率提 升,2017 年一季度已实现净利润

4693 万元,超过

16 年全年,预计全年有望实现

2 亿利 润,大幅增厚上市公司业绩.同时钴盐产品为陶瓷墨水原料,协同效应明显. ? 锂云母提锂迎突破,布局上游锂资源.公司公告拟公开发行可转债募集资金 4.8 亿元,用于 锂云母综合开发利用产业化项目 ,建成后年产电池级碳酸锂

8500 吨、工业级碳酸锂

1500 吨,副产 8.75 万吨/年石英粉、18.5 万吨长石、3 万吨/年氧化铝.大量尾矿废渣成 为限制锂云母提锂发展的重要因素, 而此类尾矿可作为公司釉料产品的原料, 资源利用高, 有效降低成本.同时碳酸锂可用于佳纳能源三元前驱体制备,钴、锂之间充分协同. ? 盈利预测与估值:公司主业陶瓷墨水保持良好的发展势头,锂电板块持续布局初见成效, 石墨烯、碳纳米管等新型导电剂顺利放量,切入正极材料上游钴、锂资源,协同性显著, 看好未来在锂电材料领域的发展前景.预计 2017-19 年归母净利润 2.

27、3.

45、4.55 亿元,对应 EPS 1.

06、1.

61、2.12 元,PE 53X、35X、27X.首次覆盖,给予 增持 评级. ? 风险提示:钴产品价格大幅下跌,新产品市场开拓不及预期 市场数据:

2017 年09 月06 日 收盘价(元) 56.4 一年内最高/最低(元) 59.5/29.06 市净率 10.0 息率(分红/股价) 0.21 流通 A 股市值(百万元)

6249 上证指数/深证成指 3385.39/11024.59 注: 息率 以最近一年已公布分红计算 基础数据:

2017 年06 月30 日 每股净资产(元) 5.64 资产负债率% 48.76 总股本/流通 A 股 (百万) 215/111 流通 B 股/H 股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 《道氏技术(300409)点评:投资青岛昊 鑫,切入石墨烯及新能源电池材料领域》 2016/04/27 《道氏技术(300409)点评: 商业保理和 3D 渗花墨水有望接力贡献新的增长点》 2016/04/26 证券分析师 宋涛 A0230516070001 [email protected] 研究支持 沈衡 A0230117050016 [email protected] 联系人 马昕晔 (8621)23297818*7433 [email protected] 财务数据及盈利预测

2016 2017H1 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元)

804 433 1,703 2,962 4,346 同比增长率(%) 45.18 36.92 111.90 74.00 46.70 净利润(百万元)

101 68

227 345

455 同比增长率(%) 98.68 44.10 124.70 52.00 31.70 每股收益(元/股) 0.47 0.32 1.06 1.61 2.12 毛利率(%) 40.4 37.6 37.3 36.2 33.8 ROE(%) 8.6 5.6 16.3 19.8 20.7 市盈率

120 53

35 27 注: 市盈率 是指目前股价除以各年业绩;

净资产收益率 是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-08 10-08 11-08 12-08 01-08 02-08 03-08 04-08 05-08 06-08 07-08 08-08 -60% -40% -20% 0% 20% 道氏技术 沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页共26 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 公司主业陶瓷墨水保持良好的发展势头,锂电板块持续布局初见成效,石墨烯、碳 纳米管等新型导电剂顺利放量,切入正极材料上游钴、锂资源,协同性显著,看好未来 在锂电材料领域的发展前景.预计 2017-19 年归母净利润 2.

27、3.

45、4.55 亿元,对应 EPS 1.

06、1.

61、2.12 元,PE 53X、35X、27X.首次覆盖,给予 增持 评级. 选取陶瓷墨水及新材料上市公司国瓷材料、钴、锂等锂电材料上市公司格林美、华 友钴业、赣锋锂业进行对比,标的公司估值接近行业平均.考虑到公司 2016-2019 年业 绩复合增长率高达 66%,给予

18 年40-45 倍PE,对应目标价 64.46-72.51 元. 关键假设点 钴价维持高位,不会出现大幅下跌,

18、19 年每年小幅下降 10%;

导电剂目前每 月出货

400 吨,18 年出货

500 吨/月,19 年600 吨/月,价格毛利率稳定. 有别于大众的认识 市场可能认为公司原有主业为陶瓷釉面材料, 通过外延切入锂电材料领域行业跨度 大,并且锂电材料行业竞争激烈,公司未来发展存疑. 我们认为公司在外延收购时节奏稳健,先通过部分参股给予企业一定的考察期,发 展前景明朗后再进一步增资控股,并且充分考虑了相互之间的协同性:青岛昊鑫从事石 墨烯、碳纳米管等高端正极材料添加剂,已成为比亚迪、国轩高科等主要供应商,占据 先发优势;

控股佳纳能源掌握上游钴资源,三元前躯体下游客户和导电剂充分协同,钴 盐产品又是公司陶瓷墨水原料;

开发锂云母提锂切入上游锂资源,可为三元前驱体业务 保障锂原料,同时尾矿可用于釉料生产,未来可进一步降低综合成本.因此公司并未直 接切入竞争激烈的正极材料领域,而是精准卡位钴、锂资源,掌控上游原材料,有助于 未来三元前躯体业务快速做大做强,竞争优势突出.在上游资源品长期供应偏紧,价格 居高不下的情况下,公司成本优势显著,充分受益行业价升量涨.我们认为公司已成功 转型升级为锂电新材料平台型企业,看好其未来发展前景. 股价表现的催化剂 钴价出现大幅上涨,石墨烯、碳纳米管导电剂开拓大客户,公司进一步收购控股公 司剩余股权 核心假设风险 钴产品价格大幅下跌,新产品市场开拓不及预期 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页共26 页 简单金融 成就梦想 1. 主业发展迅速,积极打造锂电材料平台

6 1.1 釉面材料龙头企业,业绩快速增长

6 1.2 新能源持续布局,打造锂电新材料平台

7 2. 新能源汽车行业高速发展,动力电池带动相关材料需求 ....8 3. 石墨烯导电剂实现产业化,青岛昊鑫进入发展快车道......10 3.1 石墨烯导电剂迎来产业化,预计

2020 年市场规模约

24 亿.10 3.2 受益石墨烯导电浆料放量,青岛昊鑫进入快速成长期.13 4. 控股佳纳能源,切入上游钴盐产品

14 4.1 钴产品供应紧张,价格将维持高位.14 4.2 佳纳能源深耕钴系产品,受益价格上涨业绩大幅提升.15 5. 锂云母提锂技术突破,布局上游锂资源

17 5.1 碳酸锂景气提升,提锂技术尚需突破.17 5.2 突破锂云母提锂技术,尾矿综合利用成优势

19 6. 陶瓷墨水龙头,推陈出新发展势头不减

20 6.1 3D 渗花墨水优势显著,未来市场空间广阔.20 6.2 陶瓷墨水价格止跌回升,3D 渗花墨水推广顺利

22 7. 盈利预测与投资建议.23 目录 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页共26 页 简单金融 成就梦想

图表目录 图1:2012-2016 营业收入 CAGR 38.5%,17H1 同比增长 36.9%6 图2:2012-2016 归母净利润 CAGR 23.0%,17H1 同比增长 44.1%6 图3:陶瓷墨水及釉料产品收入合计占比 85%以上.7 图4:公司陶瓷墨水毛利占比不断提升

7 图5:15 年开始净........