PDF《旗滨集团 （601636）》

请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券研究报告:跟踪报告 建筑建材 旗滨集团 (601636) 买入 报告原因: 业绩公告 上半年利润和现金流均在好转, 预计下半年利润 增速会更高 调高评级

2013 年7月26 日 公司研究/点评报告 市场数据:2013 年7月26 日 盈利预测: 单位:亿元、元、倍 收盘价(元) 5.

97 主营 收入 增长率 净利润 增长率 每股 收益 主营利 润率 净资产 收益率 市盈率 一年内最高/最低(元) 9.08/5.14 2011A 20.3 6.87 2.08 -36 0.3 10.02 8.19

19 市净率 1.43 2012A 26.8 31.8 1.97 -5.24 0.28 1.92 7.13

21 市盈率

12 2013E 32.16 19.8 3.47 75.9 0.5 12.7 11.15

12 流通 A 股市值(百万元)

1020 2014E 38.86 20.8 4.02 16.08 0.58 12.2 11.5

10 注: "市盈率"是指目前股价除以各年业绩 投资要点: ? 上半年公司收入增长源于销量大幅增加.上半年公司玻璃产品产量

2521 万重量箱,同比增长 43.99%,销量

2432 万重量箱,同比增长 59.4%,产销率 96.4%,比去年同期提高近

10 个百分点,实现营业收 入16.37 亿,同比增长 56.17%,归属于母公司股东净利润 1.66 亿, 同比增长 36.29%,每股收益 0.24 元. ? 公司上半年加大国内外市场营销,效果显著.公司上半年华东、华南 地区销售收入增长 62.4%、64.86%,国外出口收入增长 19.4%;

公司 在新产品研发力度增加,品种增至

20 种,带来新产品销量同比增长 115.56%. ? 销售价格下降,公司燃料系统改造后燃料成本下降+纯碱价格下跌, 上半年毛利率大幅提高

14 个百分点.按照销量测算,我们估计公司 玻璃单位销售价格

636 元/重量箱,同比下降 5.2%,单位成本 46.3 元 /重量箱,同比降幅 20%,毛利率 27.09%,提高

14 个百分点.公司成 本下降源于:燃料和原材料成本下降.公司逐步改善燃料替代技术, 继续优化并改进燃烧与生产工艺降低燃料成本,璃熔窑能耗已大幅低 于国家平板玻璃熔窑能耗限额指导指标.除此之外,主要原材料纯碱 价格上半年不断走低,以山东海化重质纯碱为例,上半年平均价格

1325 元/吨,同比下降 17%. ? 经营活动现金流量大幅好转.公司上半年经营活动现金净流量 6.19 亿,大幅好转,在收入增长 56%下,应收账款同比下降 47%,与此同 时,预收款增长 27%,表明公司经营业绩和现金流同时大幅好转. ? 公司高端玻璃产品产能扩张, 今年产能增长 17%. 去年年底公司在漳 州玻璃在线 LOW-E 镀膜生产五线、超白光伏基片生产六线、河源硅 业光伏基片生产一线投产后, 玻璃日熔量从 4600T/D 提高到 6800T/D, 增长 47.8%.今年漳州公司

600 吨/日在线 LOW-E 镀膜玻璃生产线、 河源公司

600 吨/日在线 SUN-E 镀膜玻璃生产线,将在今年

8 月和

10 月投产,产能增至 8000T/D,增长 17.6%.在建和搬迁改造的项目有 醴陵

600 吨/日LOW-E 生产线,株洲生产线整体搬迁改造升级项目中 的一条 800t/d 超白玻璃生产线、一条 500t/d 超白玻璃生产线,一条 600t/d 在线 SUN-E 玻璃生产线, 一条 600t/d 全氧阳光镀膜玻璃生产线, 全部投产后日容量将达到 11000T/D,是2012 年的 1.6 倍. ? 盈利预测和投资建议. 我们预计

2013、

2014 年公司营业收入 32.2 亿、 38.86 亿,每股收益 0.

5、0.58 元,2013PE12 倍,去年下半年业绩基 数低,加上我们认为今年下半年盈利水平可维持,年底预计利润增长 继续扩大,给予公司"买入"评级. ? 风险提示:纯碱价格上涨. 基础数据:

2013 年6月30 日 每股净资产(元) 4.15 资产负债率% 62.7 总股本/流通 A 股(百万) 69400/17100 流通 B 股/H 股(百万) -/- 分析师:赵红 执业证书编号:S0760511010022

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69 号国贸中心 A 座28 层

电话:0351-8686990 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 公司研究/跟踪报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 图:公司毛利率变化 资料来源:WIND,山西证券研究所 表:公司生产线明细 主要产品 日容量 投产时期 株洲一线 优质浮法,改做色玻

500 2007.4 株洲二线 优质浮法,改做减反膜玻璃

500 2007.9 株洲三线 首发募投改建在线 LOW-E

700 2006.1,2012 年12 月改造完成 醴陵 louw-e 生产线

600 漳州一线 优质浮法

900 2008.12 漳州二线 在线 LOW-E

600 2009.11 漳州三线 在线 TCO 玻璃

600 2011 年2月漳州四线 超白光伏基片

800 2011 年9月漳州五线 在线 LOW-E

600 2012 年1月漳州六线 超白光伏基片

800 2012 年7月漳州七线 在线 LOW-E

600 2013 年8月漳州八线 超白光伏基片

800 2014 年 河源旗滨硅业一线 在线 TCO 玻璃

800 2012 年5月河源旗滨硅业二线 在线 SUN-E 镀膜生产线

600 2013 年10 月 株洲旗滨特玻

3 条中空玻璃、2 条钢化玻璃

185 万平米

2007 年5月公司研究/跟踪报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 表:盈利预测表(单位:万元)

2011 年2012 年2013 年2014 年2015 年

一、营业总收入 203,581.83 268,453.56

321600 388600

520000 增长率 6.87% 31.87% 19.80% 20.83% 33.81%

二、营业总成本 183,178.89 263310.73 280756.80 341190.80 455000.00 营业成本 159,391.69 226,132.14 234768.00 291450.00 390000.00 毛利率 21.71% 15.76% 27.00% 25.00% 25.00% 营业税金及附加 686.9 731.40 964.80 1165.80 1560.00 税金比例 0.34% 0.27% 0.30% 0.30% 0.30% 销售费用 2,145.66 2,997.79 3216.00 3886.00 5200.00 销售费用率 1.05% 1.12% 1.00% 1.00% 1.00% 管理费用 10,665.45 16,052.65 19296.00 23316.00 31200.00 管理费用率 5.24% 5.98% 6% 6% 6% 财务费用 10,081.38 17,460.99 22512.00 21373.00 27040.00 财务费用率 4.95% 6.50% 7.00% 5.50% 5.20% 资产减值损失 207.82 -64.24

0 0

三、其他经营收益

0 0

0 0 公允价值变动净收益

0 0

0 投资净收益

0 0

0

四、营业利润 20,402.94 5142.83 40843.20 47409.20 65000.00 主营利润率 10.02% 1.92% 12.70% 12.20% 12.50% 加:营业外收入 3,451.13 17,883.71

0 0

0 减:营业外支出 10.09 27.26

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0

五、利润总额 23,843.98 22999.28 40843.20 47409.20 65000.00 减:所得税 3,020.36 3,266.26 6126.48 7111.38 9750.00 所得税率 12.67% 14.20% 15% 15% 15%

六、净利润 20,823.62 19733.02 34716.72 40297.82 55250.00 股本

69400 69400

69400 69400

69400 归属于母公司所有者的净利 润20,823.62 19733.02 34716.72 40297.82 55250.00 增长率 -36.57% -5.24% 75.93% 16.08% 37.10% EPS 0.30 0.28 0.50 0.58 0.80 公司研究/跟踪报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 投资评级的说明: ――报告发布后的

6 个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ――股票投资评级标准: 买入: 相对强于市场表现 20%以上 增持: 相对强于市场表现 5~20% 中性: 相对市场表现在-5%~+5%之间波动 减持: 相对弱于市场表现 5%以下 ――行业投资评级标准: 看好: 行业超越市场整体表现 中性: 行业与整体市场表现基本持平 看淡: 行业弱于整体市场表现 免责声明: 山西证券股份有限公司(以下简称"本公司")具备证券投资咨询业务资格.本报告是基于本公司认为可靠的已 公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性.入市有风险,投资需谨慎.在任何情况下,本报告中的 信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议. 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内 容所引致的任何损失负任何责任.本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断.在不同 时期,本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告.本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能 持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务 顾问服务. 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突. 本公司在知晓范围内履行披露义 务.本报告的版权归本公司所有.本公司对本报告保留一切权利.未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分 均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权 的其他方式使用.否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利.