PDF《3 季度主营小幅下滑但总体稳健,》

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15 ?研究报告? 宝钢股份(600019) 2012-10-30 公司报告(点评报告)

3 季度主营小幅下滑但总体稳健, 转让 COREX 资产与收购湛江同步进行 评级 推荐 维持 分析师: 刘元瑞 (8621)68751760 liuyr@cjsc.

com.cn 执业证书编号:S0490510120022 分析师: 王鹤涛 (8621)68751760 wanght1@cjsc.com.cn 执业证书编号:S0490512070002 联系人: 陈文敏 (8621)68751760 chenwm@cjsc.com.cn 市场表现对比图(近12 个月) -30% -24% -18% -12% -6% 0% 6% 2011/10 2012/1 2012/4 2012/7 宝钢股份 沪深300 钢铁 资料来源:Wind 相关研究 《11 月出厂价持平,传统旺季主流钢厂预期分 化》2012/10/11 《 出厂价同样持平,制造业或开始企稳》2012/9/12 《积极回购回馈中小股东;

推进湛江着眼长期规 划》2012/8/30 报告要点 ? 事件描述 宝钢股份今日发布

2012 年3季报, 报告期内公司实现营业收入 1457.91 亿元, 同比下降 12.74%;

营业成本 1350.66 亿元,同比下降 11.97%;

实现归属于母 公司所有者净利润 107.91 亿元,同比增长 70.71%;

实现 EPS 为0.62 元. 其中,3 季度公司实现营业收入 478.89 亿元,同比下降 14.60%;

营业成本 448.24 亿元,同比下降 15.56%;

实现归属于母公司所有者净利润 11.81 亿元, 同比下降 4.88%;

3 季度 EPS 为0.07 元,2 季度为 0.48 元. 公司同时发布公告,拟向集团整体出售 Corex 炉资产;

拟收购广东广州市国资 委持有的湛江钢铁 71.80%股权;

拟与华宝投资共同参股中国石油天然气股份 有限公司西气东输三线管道项目, 其中公司出资

80 亿元, 华宝投资出资

20 亿. ? 事件评论

3 季度营业收入环比降幅相对较小,行业龙头相对稳健:与行业表现一致,量 价齐跌导致公司前

3 季度收入同比下降 12.74%.不过,公司前

3 季度毛利率 仅同比小幅下滑 0.8 个百分点,降幅明显低于行业平均水平.除了本身因为产 品质量和品牌等因素积累的优势以外,剥离盈利能力较低的不锈钢和特钢资产 对此应有一定的贡献. 去库存带动的销量环比增长部分缓解了钢价下跌对收入的影响,使得公司

3 季 度营业收入下降 5.34%,幅度相对其他钢铁公司较小.

3 季度毛利率与净利润环比下降:3 季度公司毛利率为 6.40%,环比

2 季度的 8.11%有所下降.剔除出售股权获得的投资收益后,就主营而言,在钢价快速 下跌的低迷环境中

3 季度营业利润环比下降 39.82%也算合情合理. 总体来看, 公司在

3 季度表现出了行业龙头的实力,营收和业绩均相对更加稳健. 公司拟 27.31 亿元向集团整体出售罗泾地区 Corex 炉资产,未来还将整体出售 罗泾土地、房屋建筑及公辅等资产,但留用制氧、炼钢、轧材等后道工序资产, 以论证迁建湛江的可能性.与不锈、特钢一样,Corex 炉成本较高一直制约公 司的综合盈利能力,转让之后,避免闲置资产带来折旧成本的同时,也有利于 公司长期盈利能力的提升.另外,不排除后续整体转让土地及其附着房屋建筑 物、公辅等资产带来一定营业外收入的可能性. 预计公司

2012、2013 年的 EPS 分别为 0.67 元和 0.38 元,维持 推荐 评级. 请阅读最后评级说明和重要声明

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15 公司报告(点评报告) 生产与经营数据 公司

3 季度实现铁产量 561.0 万吨,钢产量 569.0 万吨,销售钢铁产品 588.1 万吨. 量价齐跌前

3 季度收入同比下降,毛利率微降 宝钢股份今日发布

2012 年3季报,报告期内公司实现营业收入 1457.91 亿元,同比下 降12.74%;

营业成本 1350.66 亿元,同比下降 11.97%;

实现归属于母公司所有者净 利润 107.91 亿元,同比增长 70.71%;

实现 EPS 为0.62 元. 由于完成不锈钢与特钢资产出售后该部分产量仍由公司子公司销售, 因此公司前

3 季度 收入并未太受资产剥离的影响.当然,行业的持续低迷使得公司前

3 季度钢材销量同比 有所下降,叠加产品出厂价同比下跌的影响,公司前

3 季度收入同比下降 12.74%.不过,公司前

3 季度毛利率仅同比小幅下滑 0.8 个百分点,降幅明显低于行业平均水平. 除了本身因为产品质量和品牌等因素积累的优势以外, 剥离盈利能力较低的不锈钢和特 钢资产对此应有一定的贡献. 表1:前3季度公司营业收入同比有所下降,毛利率小幅下降 宝钢股份 2012年前3季度 2011年前3季度 同比 营业收入 1457.91 1670.67 -12.74% 营业成本 1350.66 1534.32 -11.97% 毛利率 7.36% 8.16% -0.80% 营业利润 41.37 80.81 -48.80% 利润总额 138.70 82.29 68.55% 归属于母公司净利润 107.91 63.21 70.71% 股本 175.12 175.12 EPS 0.62 0.36 70.71% 资料来源:Wind,公司资料,长江证券研究部

3 季度钢材销量增长,营业收入环比有所下降

3 季度公司实现营业收入 478.89 亿元,同比下降 14.60%,2 季度同比增速为-11.32%;

营业成本 448.24 亿元,同比下降 15.56%,2 季度同比增速为-11.35%;

实现归属于母 公司所有者净利润 11.81 亿元, 同比下降 4.88%;

3 季度 EPS 为0.07 元,

2 季度为 0.48 元. 图1:3 季度营业收入与营业成本同比有所下降 请阅读最后评级说明和重要声明

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15 公司报告(点评报告)

200 250

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600 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 营业收入 营业成本 营业收入同比增长 营业成本同比增长 资料来源:Wind,公司资料,长江证券研究部 环比来看,3 季度营业收入环比下降 5.34%,2 季度环比增速为 6.93%;

营业成本环比 下降 3.58%,2 季度环比增速 6.25%. 图2:3 季度营业收入与营业成本环比均有所下滑

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600 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 营业收入 营业成本 营业收入环比增长 营业成本环比增长 资料来源:Wind,公司资料,长江证券研究部 销量方面,3 季度公司销量环比有所回升,幅度约为 6.97%. 图3:3 季度公司钢材销量环比增长 6.97% 19.62% -0.76% 2.37% -1.13%-0.32% 12.58% -9.83% -1.23% 6.63% 1.57% -5.26% -13.58% 6.97%

480 530

580 630

680 730 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 季度销量 环比 资料来源:Wind,公司资料,长江证券研究部 请阅读最后评级说明和重要声明

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15 公司报告(点评报告) 价格方面,在国内钢价持续下跌的情况下,3 季度公司主流出厂价持续下调. 综合来看,销量的环比增长部分缓解了钢价下跌对收入的影响,使得公司

3 季度收入下 降幅度相对其他钢铁公司较小. 图4:3 季度国内钢材价格各月份均价持续下跌 -0.84% 1.30% -1.62% -1.64% -0.72% 0.90% -2.80% -2.22% -6.85% -4.53% -2.30% -6.50% -3.34% -1.06% 1.83%

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190 Jul-11 Aug-11Sep-11 Oct-11 Nov-11Dec-11 Jan-12 Feb-12Mar-12 Apr-12 May-12Jun-12 Jul-12 Aug-12Sep-12 -8% -7% -6% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 国内市场钢材月度均价 均价环比 资料来源:Mysteel,长江证券研究部 图5:3 季度国内钢材季度均价环比下跌约 12% 11.86% -5.81% 9.19% 8.96% -5.33% 6.91% 6.34% -3.11% -1.06% -11.74% -9.57% 1.89% -0.34%

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180 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 季度钢价 季度环比 资料来源:Mysteel,长江证券研究部 表2:

3 季度公司主流产品出厂价持续下跌 产品热轧产品 冷轧产品 热镀锌 电工钢 钢种SS400 上海 SPCC 上海 DC51D+Z B50A800 规格5.5*1500mm 含税价 1.0*1250*C 含税价 1.0*1250*C Jan/11 5,139 4,635 6,126 5,546 7,640 Feb/11 5,256 4,758 6,243 5,695 7,740 Mar/11 5,607 4,600 6,594 5,583 7,840 季度均价 5,334 4,664 6,321 5,608 7,740 Apr/11 5,607 4,773 6,594 5,568 5,767 7,840 May/11 5,490 4,793 6,196 5,571 5,347 7,440 Jun/11 5,490 4,747 6,196 5,455 5,347 6,840 季度均价 5,529 4,771 6,329 5,531 5,487 7,373 请阅读最后评级说明和重要声明

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15 公司报告(点评报告) Jul/11 5,490 4,780 6,079 5,358 5,347 6,340 Aug/11 5,490 4,806 6,138 5,429 5,397 5,890 Sep/11 5,560 4,683 6,278 5,480 5,597 6,020 季度均价 5,513 4,756 6,165 5,422 5,447 6,083 Oct/11 5,630 4,246 6,337 5,373 5,647 6,020 Nov/11 5,630 4,142 6,337 5,290 5,647 5,820 Dec/11 5,396 4,213 5,986 5,290 5,197 5,470 季度均价 5,552 4,200 6,220 5,318 5,497 5,770 Jan/12 5,396 4,227 6,103 5,290 5,197 5,470 Feb/12 5,396 4,243 6,103 5,256 5,197 5,320 Mar/12 5,572 4,275 6,278 5,224 5,297 5,670 季度均价 5,455 4,248 6,161 5,257 5,230 5,487 Apr/12 5,572 4,327 6,278 5,190 5,297 5,670 May/12 5,338 4,183 5,693 5,136 5,297 5,470 Jun/12 5,338 4,121 5,693 4,970 4,897 5,420 季度均价 5,416 4,210 5,888 5,099 5,164 5,520 Jul/12 5,104 3,904 5,459 4,578 4,797 5,270 Aug/12 4,870 3,580 5,155 4,380 4,697 5,010 Sep/12 4,753 3,580 4,980 4,380 4,617 5,010 季度均价 4,909 3,688 5,198 4,446 4,704 5,097 季度环比 -9.36% -12.40% -11.72% -12.80% -8.91% -7.67% 资料来源:Wind,公司资料,长江证券研究部 成本方面,3 季度国内铁矿石价格与二级冶金焦价格同样有所下跌,跌幅与钢价相当. 在此背景下, 公司营业成本降幅略小于营业收入应是原材料存货周转下成本变化滞后所 致. 图6:3 季度国内市场矿价下跌近 11.4% 23.62% 2.29% 26.12% 23.87% -3.18%-4.47% -11.39% -7.63% 15.64% 7.37% -0.65% 1.87% -14.84%

60 80

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180 200 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 矿石季度均价 均价环比 资料来源:Mysteel,长江证券研究部 图7:3 季度上海地区二级冶金焦价格有所下跌 请阅读最后评级说明和重要声明

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15 公司报告(点评报告) 0.06% -4.61% 2.50% 8.18% -2.90% 0.52% -0.81% -2.09% -4.26% -14.60% 1,200 1,300 1,400 1,500 1,600 1,700 1,800 1,900 2,000 2,100 2,200 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 上海地区二级冶金焦季度均价 季度环比 资料来源:Mysteel,长江证券研究部 毛利率下降,净利润环比下降 季度毛利率方面,3 季度公司毛利率为 6.40%,环比

2 季度的 8.11%有所下降. 图8:3 季度公司综合毛利率环比有所下降 6.40% 7.52% 8.11% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 资料来源:Wind,公司资料,长江证券研究部 从简化利润表来看,3 季度收入与毛利率的下降导致公司毛利润环比有所下降,投资收 益的上升缓解了利润的下降幅度.3 季度公司投资收益主要源于出售不锈钢、特钢事业 部下属的宁波宝新、实达精密、日鸿不锈三家公司股权,若剔除该部分影响,公司营业 利润环比下降 39.82%,降幅较为明显. 表3:3 季度毛利率与营业收入环比下降使得公司毛利润有所下降 宝钢股份利润表简化 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 同比 环比 营业收入 531.97 539.40 570.49 560.78 554.38 473.11 505.91 478.89 -14.60% -5.34% 毛利率 9.44% 11.18% 8.08% 5.34% 10.52% 7.52% 8.11% 6.40% 1.06% -1.71% 主营利润 50.20 60.31 46.10 29.94 58.29 35.58 41.03 30.65 2.37% -25.30% 三项费用率 4.36% 3.39% 3.38% 3.26% 9.05% 6.07% 4.77% 4.82% 1.56% 0.05% 销售费用 5.30 4.13 4.71 5.07 5.59 4.41 4.51 4.80 -5.43% 6.32% 管理费用 16.97 13.62 14.48 13.70 44.04 21.07 17.86 16.47 2........