PDF《证券研究报告/迪森股份（300335）/公司中报简评》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 第1页共3页[table_main] 宏源公司类模板 投资要点: ? 股权激励绑定核心员工,提高公司核心竞争力 ? 期权费用自

2014 年起摊薄导致各年利润略有下降 ? 以期权费用扣除前利润计算,各年行权条件利润增速要求为(30%, 28%,44%) ,增速要求平稳 报告摘要: 事件:股权激励对象:首次授予的激励对象共计

45 人,占公司截至

2014 年6月30 日在册员工总人数

229 人的 19.

65%. 激励方式: 权益总计 912.60 万份, 占计划签署时公司股本 3.1 亿股的 2.91%. 其中限制性 股票, 304.20 万股, 授予价格为 6.34 元/股;

股票期权 608.40 万份, 行权价格为 13.21 元/股.解锁条件:以2013 年为基准,

2015、

16、

17 年营收增速分别不低于 20%、60%、140%,净利润增速分别不低于 25%、70%、160%,则自授予日起满

18 个月后,在未来

36 个月内按 20%:30%:50%的比例分三期行权/解锁. 点评: ? 期权费用自

2014 年起各年摊薄 128.

33、 1539.

96、 1253.

91、 775.

03、 240.83 万元,导致各年利润略有下降. ? 以期权费用扣除前的利润计算,各年行权条件利润增速要求为(30%, 28%,44%) ,增速要求平稳. ? 公司通过股权激励绑定核心员工, 提高公司核心竞争力将对公司未来 发展起到积极作用.同时注意到最近生物质能源大环境顶层设计完 成,政策利好提升盈利空间,未来项目落地有望加速落地,公司积极 布局,进军华中与华东市场,异地扩张将是公司未来重要看点. 盈利预测与估值:我们给予公司 14-16 年EPS 预测为 0.

25、 0.35 和0.46 元, 维持 买入 评级,目标价 15.5 元,对应市值

50 亿. 主要经营指标

2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万) 410.30 414.91 514.00 735.00 941.02 增长率(%) 12.32 1.12 23.88 43.00 28.03 归母净利润(百万) 59.37 68.89 77.85 110.25 144.88 增长率(%) 28.60 16.03 13.00 41.63 31.41 每股收益 0.43 0.33 0.25 0.35 0.46 市盈率 41.19 53.24 53.26 37.67 28.74 [table_research] 环保行业研究组 分析师: 肖(S1180513070001)

电话:010-88085269 Email:[email protected] 研究助理: 董宜安

电话:010-88085990 Email:[email protected] [table_stockTrend] 市场表现 [table_product] 相关研究 《桑德环境:并购成就大型平台公司》 2014/8/20 《危废行业:美国三十年危废产业发展 史(上) 》 2014/8/19 《汽车拆解刚起步,未来

10 倍空间》 2014/8/15 《危废行业:上海升达,中国最大危废 焚烧项目》 2014/8/12 《环保行业专题报告_20140729_肖础 董宜安》 2014/7/29 [table_subject]

600006 股权激励绑定核心员工提高竞争力 买入 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_reportdate] 证券研究报告/迪森股份(300335)/公司中报简评

2014 年08 月31 日[table_page] 迪森股份/公司中报简评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页共3页表1:公司盈利预测及估值 损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元)

2012 2013 2014E 2015E 2016E

2012 2013 2014E 2015E 2016E 主营业务收入

410 415

514 735

941 货币资金

275 224

205 229

297 增长率 12.3% 1.1% 23.9% 43.0% 28.0% 应收款项

138 129

159 228

202 主营业务成本 -283 -293 -364 -517 -661 存货

49 36

44 63

81 %销售收入 69.0% 70.7% 70.9% 70.3% 70.2% 其他流动资产

33 46

58 82

105 毛利

127 122

150 218

280 流动资产

494 435

467 602

685 %销售收入 31.0% 29.3% 29.1% 29.7% 29.8% %总资产 59.1% 52.2% 50.5% 53.9% 54.5% 营业税金及附加 -2 -2 -2 -4 -5 长期投资

0 0

0 0

0 %销售收入 0.6% 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% 固定资产

306 360

415 469

523 营业费用 -21 -19 -24 -32 -40 %总资产 36.6% 43.2% 44.9% 42.0% 41.6% %销售收入 5.1% 4.7% 4.7% 4.4% 4.2% 无形资产

30 36

42 49

55 管理费用 -41 -41 -59 -84 -103 非流动资产

341 399

457 515

573 %销售收入 9.9% 9.9% 11.5% 11.5% 10.9% %总资产 40.9% 47.8% 49.5% 46.1% 45.5% 息税前利润(EBIT)

64 59

65 97

133 资产总计

835 834

923 1,117 1,258 %销售收入 15.5% 14.3% 12.6% 13.2% 14.1% 短期借款

28 10

35 11 -3 财务费用 -13

2 4

4 4 应付款项

40 43

53 76

127 %销售收入 3.3% -0.6% -0.8% -0.5% -0.4% 其他流动负债

3 2

7 10

22 资产减值损失 -2 -1

0 0

0 流动负债

70 55

95 97

147 公允价值变动收益

0 0

0 0

0 长期贷款

0 0

0 0

0 投资收益

0 0

0 0

0 其他长期负债

27 11

0 0

0 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 负债

97 66

95 97

147 营业利润

48 60

68 101

136 普通股股东权益

745 786

827 1,018 1,109 营业利润率 11.8% 14.5% 13.3% 13.7% 14.5% 少数股东权益

0 2

2 2

2 营业外收支

15 16

16 17

18 负债股东权益合计

842 853

923 1,117 1,258 税前利润

63 76

85 118

154 利润率 15.5% 18.3% 16.5% 16.0% 16.3% 比率分析 所得税 -4 -7 -7 -8 -9

2012 2013 2014E 2015E 2016E 所得税率 6.4% 9.3% 8.1% 6.4% 5.7% 每股指标 净利润

59 69

78 110

145 每股收益 0.426 0.329 0.248 0.351 0.460 少数股东损益

0 0

0 0

0 每股净资产 5.339 3.755 2.634 3.243 3.533 归属于母公司的净利润

59 69

78 110

145 每股经营现金净流 0.138 0.385 0.441 0.700 0.967 净利率 14.5% 16.6% 15.1% 15.0% 15.4% 每股股利 0.000 0.200 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表(人民币百万元) 净资产收益率 6.05% 6.16% 4.67% 7.97% 8.77%

2012 2013 2014E 2015E 2016E 总资产收益率 7.05% 8.07% 8.43% 9.87% 11.52% 净利润

59 69

78 110

145 投入资本收益率 7.71% 6.75% 8.26% 10.25% 13.00% 少数股东损益

0 0

0 0

0 增长率 非现金支出

35 34

33 33

32 主营业务收入增长率 12.32% 1.12% 23.88% 43.00% 28.03% 非经营收益

11 11

10 9

8 EBIT 增长率 11.76% -6.63% 8.72% 50.74% 36.25% 营运资金变动 -83 -33

17 68

118 净利润增长率 28.60% 16.03% 13.00% 41.63% 31.41% 经营活动现金净流

22 80

138 220

303 总资产增长率 64.01% 1.30% 8.23% 20.96% 12.58% 资本开支 -55 -79 -104 -128 -153 资产管理能力 投资

0 0

0 0

0 应收账款周转天数 52.5 60.2 102.3 137.6 152.7 其他

0 0

0 0

0 存货周转天数 63.2 52.4 40.0 53.8 72.1 投资活动现金净流 -55 -79 -104 -128 -153 应付账款周转天数 35.3 25.6 37.8 54.1 90.5 股权募资

440 2

0 0

0 固定资产周转天数 251.1 275.4 294.4 232.9 203.0 债权募资 -139 -15

0 0

0 偿债能力 其他 -25 -39 -54 -68 -82 净负债/股东权益 -33.25% -27.20% -13.35% -12.89% -13.50% 筹资活动现金净流

277 -52 -54 -68 -82 EBIT 利息保障倍数 4.8 -25.7 -16.7 -27.7 -37.8 现金净流量

244 -51 -19

23 68 资产负债率 11.58% 7.68% 10.26% 8.72% 11.68% 资料来源:宏源证券研究所 [table_page] 迪森股份/公司中报简评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第3页共3页作者简介: [Table_BriefIntro] 肖:宏源证券研究所环保及公用事业研究员,上海交通大学金融学硕士,4 年从业时间.主要研究覆盖市政固 废污水处理行业,危废、生态修复、餐厨、拆解资源化、生物质能源及节能等细分方向.覆盖 A 股及 H 股等海外 环保板块. 董宜安:宏源证券研究所环保及公用事业研究员,北京大学环境科学博士,1 年从业时间,目前主要研究方向与 关注点为 WEEE 拆解、土壤修复、污水处理、环境监测仪器以及大气 VOCs、POPs 治理的投资机会. able_SaleContact] 机构销售团队 公募北京片区 李倩010-88083561

13631508075 [email protected] 牟晓凤 010-88085111

18600910607 [email protected] 孙利群 010-88085756

13910390950 [email protected] 罗云010-88085760

13811638199 [email protected] 滕宇杰 010-88085297

18618343994 [email protected] 上海片区 李冠英 021-65051619

13918666009 [email protected] 奚曦021-65051190

13621861503 [email protected] 吴蓓021-65051231

18621102931 [email protected] 吴肖寅 021-65051169

13801874206 [email protected] 赵然021-65051230

18658849608 [email protected] 广深片区 夏苏云 0755-33352298

13631505872 [email protected] 赵越0755-33352301

18682185141 [email protected] 孙婉莹 0755-33352196

13424300435 [email protected] 周迪0755-33352262

15013826580 [email protected] 机构北京保险/私募 王燕妮 010-88085993

13911562271 [email protected] 张瑶010-88013560

13581537296 [email protected] 上海保险/私募 程新星 021-65051257

18918523006 [email protected] 宏源证券评级说明: 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级.以报告发布日后

6 个月内的公司股价(或行业指数)涨跌幅相对同 期的上证指数的涨跌幅为标准. 类别 评级 定义 股票投资评级 买入 未来

6 个月内跑赢沪深

300 指数 20%以上 增持 未来

6 个月内跑赢沪深

300 指数 5%~20% 中性 未来

6 个月内与沪深

300 指数偏离-5%~+5% 减持 未来

6 个月内跑输沪深

300 指数 5%以上 行业投资评级 增持 未来

6 个月内跑赢沪深

300 指数 5%以上 中性 未来

6 个月内与沪深

300 指数偏离-5%~+5% 减持 未来

6 个月内跑输沪深

300 指数 5%以上 免责条款: 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保 证所依据的信息和建议不会发生任何变化.我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供 参考,不构成任何投资建议.投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果,本公司概不负责. 本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能争取为这些公 司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务.本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何........