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朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

2016 年8月16 日 (翻译及编辑:周珂晖 CE No.

: BHR437) 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

1 恒生指数与股价一年表现 资料来源:彭博 朝闻香江导读【中信建投:宏观观察】 ? 分项投资全面回落,经济增长动力难觅――七月份主要经济数据点评【中信建投:A 股策略】 ? 美国第三库存周期正在开启【A 股报告每日精选】 ? 棉价底部趋上,纱、布、服装产能释放,拐点向上新征程【近期研究报告】 ? 南旋控股(1982 HK): 隐藏的宝石(买入/目 标价:1.70 港币/20160812) ? 申洲国际(2313 HK): 中期业绩预览(买入/目 标价:48.2 港币/20160809) ? 华虹半导体(1347 HK) : 行业动荡中的防御股(买入/目 标价:8.5 港币/20160803) ? 中国包装纸业:分阶段修复(20160728) ? 大中华区纺织服装业OEM: 全球制造业的转型样本(20160721) ? 广汽集团(2238 HK) : 广汽传祺驱动业绩增长(持有/目 标价:10.0 港币/20160623) ? 重庆农村商业银行(3618 HK) : 重庆城乡金融专家(买入/目 标价:5.85 港币/20160506) ? 枫叶教育(1317 HK) : 受益于直属教育体系(买入/目 标价:7.10 港币/20160504) ? 徽商银行(3698 HK) : 深耕本地市场,受益经济发展(买入/目 标价:4.63 港币/20160421) ? 中国汽车行业: 新常态 发展将更具持续性(20160407) 宏观要闻?日本二季度 GDP(紧缩指数)同比上升 0.8%,与市场预期一致,同时为连续第二个季度增长 低于 1.0%. [彭博] ? 新加坡

6 月零售销售同比增长 0.9%,为自

2015 年2月以来(除2016 年2月的意外下跌) 的最慢增长. [彭博] ? 泰国二季度 GDP 同比上升 3.5%,为2015 年二季度以来的最大季度增幅. [彭博] ? 今日公布经济数据:美国

7 月新屋开工、建屋许可及 CPI,英国

7 月CPI. [彭博] 公司及行业讯息?万达商业(3699 HK)退市方案获股东同意通过 [路透] ? 中国旅游业连续六个季度增长 [路透] ? 中国宏桥(1378 HK)料下半年铝价稳定 动力来自产能提升 [阿思达克财经] ? 中国建筑(3311 HK)上调全年销售目标至

830 亿 料毛利逐步改善 [阿思达克财经] ? 天虹纺织(2678 HK)中期纯利升 56%,派息

18 仙 [和讯] 每周一股: 南旋控股(1982 HK,买入,目标价:1.7 港币) ? 欧睿信息咨询报告显示,南旋控股是国内排名前四(按收入计)的针织品制造商之一,其主 要客户包括优衣库、Tommy Hilfiger 和Ann Taylor,2016 财年的销售贡献分别为 58%, 21% 和8%. ? 尽管迅销公司指引

2017 财年上半年收入将仅实现约 6-7%的同比增长,但是优衣库对越南厂 房的订单承诺和公司新采用的快速反应系统使得南旋控股同期的订单维持了双位数的强势 增长. ? 越南产能扩张驱动增长.南旋控股的越南一期厂房已于

2015 年一季度投入生产,二期(年 产量为 1,700 万件) 预计将于

2016 年7月相继完成. 公司目前在国内工厂的年产能为 2,990 万件,越南产能扩张完成后,公司的总产能将从

2016 年的 3,430 万件增加至 4,690 万件. 我们预测南旋控股未来三年核心净利润的年复合增长率将达到 17.2%.公司

2017 财年的市 盈率为 5.7 倍,市盈增长率为 0.3 倍,在同业中处于较低水平.基于目前

8 倍的估值(较之 中游同业公司有 30%的折让)和较短的上市时间,我们给与 买入 评级和 1.7 港币的目标 价. 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

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2 ? 分项投资全面回落,经济增长动力难觅――七月份主要经济数据点评(20160815) 第一,投资增速回落,民间投资继续弱势.1-7 月份固定资产投资累计同比增长 8.1%,回落 0.9 个百分点.其中民间固定资产投资 增速 2.1%,回落 0.7 个百分点. 第二, 分项投资增速全面回落, 为全年首次出现. 1-7 月份制造业投资增速 3.0%, 回落 0.3 个百分点;

基础设施投资同比增速 18.7%, 回落 1.6 个百分点;

房地产投资同比增长 5.3%,回落 0.8 个百分点.各项投资增速的全面回落是今年首次出现. 第三,房地产行业热度减弱,政策调整影响显现.除房产竣工指标外,七月房地产主要指标均较六月恶化.七月房地产销售面积同 比增速 14.6%,回落 4.1 个百分点;

1-7 月房地产开发企业土地购置面积同比下降 7.8%,降幅扩大 4.8 个百分点,企业拿地意愿减 弱;

1-7 月份房地产开发企业到位资金同比增长 15.3%,回落 0.3 个百分点.在近期政策边际收紧背景下,房地产热度减弱符合预 期. 第四,收入增速下滑影响显现,社零增速回落.社零同比名义增长 10.2%,回落 0.4 个百分点.汽车类增速回落,与房地产相关的 家具、建筑装潢材料增速上升,家具略有下滑,房地产销售增速下滑的影响尚未完全体现.其他行业中,下滑较大是文化办公用品 与中西药品类,装饰品类与服装鞋帽纺织品是增速提升较大的两个行业. 第五,工业增加值增速回落,高频生产数据回升持续性存疑.七月规模以上工业增加值同比增速 6.0%,回落 0.2 个百分点.工业 增加值增速的回落与 PMI 指数的回落一致, 但与高频数据显示七月份发电耗煤与粗钢产量同比增速提升不一致. 在八月宏观月报里, 我们认为高频数据显示的生产回升是值得怀疑的,原因在于,重点企业钢材库存近两三年持续下降,粗钢增速回升可能跟企业补库 存需求有关,而发电耗煤量回升主要发生在下旬,可能跟高温导致的居民用电量增加有关. 总体看,七月主要经济指标全面回落,特别是年内首次出现各项投资增速全面回落情形.展望未来,去产能背景下,就业压力增大 可能影响居民收入,制约消费空间;

房地产热度减弱,未来可能进一步拖累房地产投资,同时会拖累建材、家用电器等相关产品消 费;

更能反映经济增长内生动力的制造业投资、民间投资等指标尚无企稳迹象.经济增长动力难觅,下行压力依旧很大. (黄文涛 CE No.: BEO134 柳太胜 CE No.:AMO971) 中信建投:宏观观察 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

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3 ? 美国第三库存周期正在开启(20160510) 美国本轮经济触底的周期特性 其一,康波运行角度看,处于衰退转萧条的敏感区域,全球主要经济体的脆弱性将影响美国库存周期触底后的经济运行;

其二,美 元周期角度看,当下仍处在始于

2011 年的强美元周期之中, 强美元本身就是对全球流动性的一种收缩;

其三, 商品周期的角度看,

2016 年应是本轮大宗商品周期触及产能周期回落后的第一低点,将出现年度级别的价格反弹. 库存周期历史触底经验研究 从生产、库存、价格和信用体系四个维度对库存周期进行定位.近60 年的历史经验表明,美国库存周期触底的观测指标为:零售 商销售=>

PMI 新订单=>

化工产能利用率=>

PMI=>

产能利用率=>

制造商销售=>

产出缺口;

从美元周期和商品周期嵌套角度来看,触底 指标在

1986 和1999 年可比库存周期中仍具稳定的领先性,均出现价格引导库存周期回升.综上,我们认为,美国本轮第二库存周 期大概率将于

2016 年4-5 月触底. 中周期中后期投资消费仅是维持 库存周期触底对美国仅是开场,库存周期的触底需向消费端传导,并引领消费回升才能带动美国经济的稳健复苏.美国中周期未来 3-4 年逐步回落. 从投资规律来看, 第三库存周期的开启对投资回落将有所修复, 但投资内部动力机制发生转移;

从消费规律来看, 趋势上跟随中周期波动,短期波动由库存周期解释,这是因为消费支出由就业和实际工资所决定.研究结果表明,库存周期触底回 升过程中,就业将逐步提升,但实际工资的变化却是由通胀速度所决定.就业与实际工资变化的速度决定了美国经济复苏强度和持 续性,但无论何种组合出现均无法改变美国第三库存周期滞胀的历史宿命.

2016 年美国经济运行前瞻 价格体系快速修复带动生产体系将出现小幅上修,并带领就业指标逐步回暖,大概率将发生在

2016 年2-3 季度.通胀和就业的边 际修复,将引发美联储货币政策高度关注,美联储或在

2016 年下半年依通胀和就业节奏进行 1-2 次的加息.加息是库存周期回暖 过程中的必经之路,真正值得担心的是实体经济运行的可持续性.可持续性问题本质上是由通胀回升与就业回升的速度所决定,就 业更快则经济稳健复苏,通胀更快则将侵蚀消费更快进入滞胀.短期来看,在外部环境相对平稳的环境下,未来 1-2 个季度里美国 经济维持库存周期稳健复苏的格局,但中周期运行的位置早已决定第三库存周期的复苏终将走向滞胀. (柳太胜 CE No.:AMO971) 中信建投:A 股策略 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

2016 年8月16 日 (翻译及编辑:周珂晖 CE No.: BHR437) 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

4 A 股报告每日精选 ? 棉价底部趋上,纱、布、服装产能释放,拐点向上新征程(20160810) 棉价底部趋上,公司兼具采购优势,棉纺业务获利好.(1)受抛储低效、供给压缩影响,棉价持续上行,2016 年328 棉价

7 月均 价较上月环比提高 12.78%至14316 元/吨,棉价上行刺激下游纱线提价,2016 年C32s 纱线、JC40s 纱线

7 月均价分别较上月环比 提高 9.70%、4.75%至21500 元/吨、24507 元/吨.(2)新野纺织 Q1 低价采购棉花库存充足,可支撑至

10 月新棉上市,棉价持续 上行利好公司整体业务.(3) 新疆原料供应基地优势明显,棉花采购价低质高.公司拥有一个新疆原料供应基地,在新疆拥有

5 条 轧花生产线,年产量超过

3 万吨,同时,公司在新疆包厂轧花,年生产能力约

4 万吨,合计约占公司年棉花需求量一半,通过新疆 轧花生产线,公司可在棉花尚未进入流通领域时及时获得采购优势,避免流通领域加价,有效降低公司的成本. 棉价未来判断:8 月短期回调,中期震荡偏上,长期上方空间仍取决于抛储节奏.受抛储延期及抛储低效影响,4 月至

7 月棉价持 续上行;

抛储时间延长至

9 月底刺激,棉价出现小幅回调;

2016 四季度新棉上市,新棉优质,胜过库里旧棉,且减产已成定局, 需求较大,棉价下方回调获得支撑;

而棉价长期的上方空间仍是取决于抛储的数量与时间节奏,虽然截至

8 月5日,储备棉轮出累 计成交 171.07 万吨,但库里面我们测算,中储棉花库存估计尚有

900 万吨以上,故抛储仍是主要决定变量. 棉纱线、针织面料、针织服装,产能持续释放,产能利用率饱满.(1)公司产能充足,2015 年公司纱线、坯布面料、色织面料年 产能分别为

14 万吨、15000 万米、700 万米,其中纱线产能 4.25 万吨为自用.(........