PDF《硫“暗”？ 硝“明”！ 技术成就未来》

行业研究 中国 A 股市场 专用设备制造―环保设备 硫 暗 ? 硝 明 ! 技术成就未来 ――新能源课题之环保设备行业研究

2009 年5月27 日 评级: 强于大市 行业相对沪深

300 表现 -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 2008年5月26日2008年11月26日2009年5月26日 环保Ⅲ(申万) 沪深300 表现 1m 3m 12m 环保设备 11.

51% 25.09% -7.63% 沪深

300 5.71% 24.18% -23.95% 代码 名称 6m YTD 评级

600388 龙净环保 81.4 41.5 增持

600526 菲达环保 37.5 -17. -- 相关报告 《新能源的发展路径: 基于政治和经济的视角》 , 2009.4 《核电设备或构建新能源新趋势》 ,2009.4 《新能源规划憧憬带动新一轮涨势》 ,2009.5 《抓住政策带动下的板块轮动》 ,2009.5 世纪证券研究所新能源课题小组 陆勤 黄伟 颜彪 冉飞 顾静 +86

755 83199427 [email protected] 分析师申明 世纪证券研究所新能源课题小组, 在此申明, 本报告所表述的所有观 点准确反映了本人对上述行业、 公 司或其证券的看法.此外,本人薪 酬的任何部分不曾与,不与,也将 不会与本报告中的具体推荐意见 或观点直接或间接相关. ? 大气污染治理仍面临较大压力.以煤为主的能源结构是我国大气 污染的主要原因,2008 年SO2 排放量比

2005 年下降 8.95%,取得 较好成绩.但氮氧化物的污染没有切实的治理措施,我们认为下 阶段大气污染治理的重点一方面继续巩固脱硫,另一方面将加快 对脱硝的治理.环保行业是政策推动型行业,金融危机对市场需 求影响不是很大. ? 除尘业务市场规模稳定,龙头企业继续受益.我国除尘市场比较 成熟,市场存量较高,市场集中度不断提高.工业粉尘和烟尘去 除率达到 90%以上, 市场较为饱和;

新增需求主要来源于设备 (主 机和配件)的更新换代需求和烟尘排放标准提升后新增需求.我 们认为 2009-2010 年保持

200 亿元的市场规模是有保障的. 除尘市 场有进一步向行业龙头集中的态势,因此行业龙头将继续受益. ? 对电力脱硫业务前景 暗淡 的质疑.虽然未来火电装机有下降 趋势,但目前仍有 1/3 的老机组具有脱硫需求,而新增机组也面 临脱硫需求, 我们预测 2009-2010 年火电脱硫市场将分别达到

120 亿元和

90 亿元.烧结烟气脱硫成为新的增长点.我们认为在

08 年-09 年示范项目的带动下,2010 年烧结烟气脱硫市场容量将达 到130-180 亿元.对于技术实力较强、有相关项目背景、与钢铁 企业关系密切的厂商而言机会较大. ? 脱硝业务前景 明朗 .从近期国家一序列的政策行为看,脱硝将 成为脱硫之后污染治理的又一重点. 十一五 末火电机组存量带 来的脱硝市场潜在容量将达到

680 亿元左右,即使不考虑 十二 五 期间新增火电机组,2010 年-2015 年平均每年脱硝市场容量 达到

136 亿元.未来国内脱硝市场对于有较多项目经验、有技术 优势和成本优势的企业而言,相对更有竞争力. ? 通过对行业前景的分析,我们给予环保设备行业 强于大市 评级.从技术实力和财务分析的角度,我们认为龙净环保和菲达环 保的比较优势明显;

从业务发展及布局看,菲达环保的行业风险 抵御能力不如龙净环保.综合来看,我们认为龙净环保(600388) 具备更强的竞争优势.关注钢材等原材料价格波动的风险,政策 发生改变导致市场变化的风险.

2009 年5月Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- 大气污染治理面临较大压力 环境保护形势严峻 长期以来, 以煤为主的能源结构是影响我国大气环境质量的主要因 素, 煤炭在我国能源消费中的比例在 70%左右, 是大气环境中二氧化硫、 氮氧化物、烟尘的主要来源.我国污染物排在世界前列,其中 COD 和二 氧化硫居世界第一,温室气体接近美国排放总量;

90%的河流受到污染、 40%的人口没有洁净的饮用水供应,三分之一的国土受到酸雨威胁. Figure

1 我国能源消费结构

0 50000

100000 150000

200000 250000

300000 2000

2001 2002

2003 2004

2005 2006

2007 2008 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 能源消耗总量(万吨标准煤) 煤炭占比 石油占比 数据来源:国家统计局、世纪证券研究所

2007 年空气质量达到国家一级标准的城市占 2.4%,二级标准的占 58.1%,三级标准的占 36.1%,劣于三级标准的占 3.4%.2007 年二氧化 硫年均浓度达到二级标准的城市占 79.1%,劣于三级的站 1.2%.2007 年监测的

500 个城市中,出现酸雨的城市

281 个,占比 56.2%;

酸雨发 生频率在 25%以上的城市

171 个, 占34.2%;

酸雨发生频率在 75%以上的 城市

65 个,占13.0%. Figure

2 2007 年可比城市环境空气质量 Figure

3 2006-2007 全国酸雨发生频率比例 2.40% 58.10% 36.10% 3.40% 一级 二级 三级 劣于三级 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%

0 0 ~

2 5 %

2 5 % ~

5 0 %

5 0 % ~

7 5 % ≥

7 5 %

2006 2007 数据来源:2007 年中国环境公报、世纪证券研究所 数据来源:2007 年中国环境公报、世纪证券研究所

2009 年5月Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3- 大气污染治理仍面临较大压力 国务院发布的 《节能减排综合性工作方案》 要求到

2010 年单位 DGP 能耗比

2005 年下降 20%左右,到2010 年二氧化硫排放量由

2005 年的

2549 万吨下降到

2010 年的

2295 万吨,减少 10%.

2007 年COD 和二氧化硫排放量实现双下降, 主要污染物排放量首次 出现 拐点 ;

COD 排放量 1383.3 万吨,同比下降 3. 14%,二氧化硫排 放量 2468.1 万吨,同比下降 4.66%.2008 年COD 排放量比

2005 年下降 了6.61%,二氧化硫排放量下降了 8.95%;

十一五 前三年时间完成任 务超过一半,二氧化硫治理和水污染治理取得很大成效. Figure

4 二氧化硫排放量及增长率(单位:万吨) Figure

5 烟尘和工业粉尘排放量及增长率(单位:万吨)

0 500

1000 1500

2000 2500

2000 2001

2002 2003

2004 2005

2006 2007 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 工业 生活 生活增长率 工业增长率

0 200

400 600

800 1000

1200 1400

1600 1800

2000 2000

2001 2002

2003 2004

2005 2006

2007 -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 烟尘 工业粉尘 烟尘增长率 粉尘增长率 资料来源:中国环境状况公报、世纪证券研究所 资料来源:中国环境状况公报、世纪证券研究所 但我们应该看到氮氧化物的污染没有切实的治理措施, 因此我们认 为在二氧化硫减排任务按计划完成的基础上, 国家将出台相关的法律法 规对氮氧化物进行治理, 下阶段大气污染治理的重点一方面继续巩固脱 硫,另一方面将加快对脱硝的治理. Figure

6 十一五 前三年完成任务情况 计划 同比增减 同比2005年 同比2005年 二氧化硫 1.50% 1.50% -10% COD 1.00% 1.00% -10% 二氧化硫 -4.46% -3.20% -10% COD -3.14% -2.30% -10% 二氧化硫 -5.95% -8.95% -10% COD -4.42% -6.61% -10%

2008 实际

2006 2007 数据来源: 十一五规划 、世纪证券研究所 环保投资成为扩内需重要方面 七五 期间环保投入 476.42 亿元, 十五 期间环保投资超过

7000 亿元. 环保投资占 GDP 比例逐渐升高,

1999 年首次突破 1.0%,

2004 年曾占到当年 GDP 的1.4%,2007 年占 1.36%.环保局预测, 十一五

2009 年5月Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -4- 期间, 全社会环保投资预计达到

13750 亿元, 约占同期 GDP 的1.6%. 十 一五 期间,我国环保投资重点集中在工业污染治理上,其中大气污染 治理投资占工业污染治理投资比重超过 50%. Figure

7 环保投资总额及增速(单位:亿元) Figure

8 废气治理投资及占比(单位:亿元)

0 500

1000 1500

2000 2500

3000 3500

4000 2000

2001 2002

2003 2004

2005 2006

2007 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 环保投资总额 增速

0 100

200 300

400 500

600 700 十五 20012002200320042005200620070% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 废气治理投资 废气治理占比 数据来源:2007 中国环境统计公报、世纪证券研究所 数据来源:2007 中国环境统计公报、世纪证券研究所

2008 年四季度以来,中央分两批安排新增投资

2300 亿元,用于加 快民生工程、生态环境建设和灾后恢复重建.在2300 亿元新增投资中, 安排节能减排、生态建设和环境保护投资

230 亿元,其中包括支持十大 重点节能工程、循环经济和重点流域工业污染治理工程建设

25 亿元. 根据 十一五 规划的内容和前三年环保投资、污染治理情况,我 们预计 2009-2010 年环保投资将分别达到

4300 亿元和

4800 亿元. 政策变化显示不同阶段治理重点 燃煤电厂的废气主要来源于锅炉燃烧产生的烟气、 气力输灰系统中 灰库排气和煤场产生的含尘废气,以及煤场、原煤破碎及煤输送所产生 的煤尘.其中,锅炉燃烧产生的烟气量和其所含的污染物排放量远远大 于其他废气,是污染治理的重点.锅炉燃烧产生的烟气中的污染物有飞 灰、SO

2、NOx、CO、CO

2、少量的氟化物和氯化物,其中主要污染物是飞 灰、煤尘、SO2 和NOx. 脱硫、脱硝依次递进 我国在 十一五 初就把解决烟气脱硫问题纳入国家大政方针并成 为治理火电行业和化工行业首要解决的问题, 随后出台一序列政策加大 对二氧化硫的治理. 但从

2009 年以来,我国对氮氧化物的治理政策成为继脱硫之后的 重点, 特别是

09 年3月份环保部发布的 《2009-1010 年全国污染防治工 作要点》和5月份国务院发布的《装备业调整和振兴规划》 ,将脱硝工 作摆上日程.

2009 年5月Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -5- Figure

9 2005 年以来关于脱硫脱硝的相关政策及措施 时间 来源 法规 主要内容 2005年5月 发改委 关于加快火电厂烟气脱硫产 业化发展的若干意见 通过三年的努力,建立健全火电厂烟气脱硫产业化市场监管体系;

主流烟气脱 硫设备的本地化率达到95%以上,烟气脱硫设备的可用率达到95%以上;

建立有 效的中介服务和行业自律体系 2007年5月 发改委、 环保总局 燃煤发电机........