PDF《2014 年投资策略》

请务必阅读正文后的免责条款部分 环保行业

2014 年投资策略 行业策略报告 评级:推荐 重点推荐公司 评级 而今迈步从头越 万邦达 买入 碧水源 买入 重庆水务 买入 桑德环境 买入 ? 十八大三中全会《决定》开启环保新时代.

《决定》提出健全自然资源资产产 权制度和用途管制制度、独立进行环境监管和行政执法、加大环境污染事故的 惩戒力度和对高污染行业征收矫正性税收.我国环保公共政策制度设计进入了 高级阶段, 这将极大地推进我国的环保工作, 环保产业进入快速发展的新时代. ? 行业基本面态势整体良好.大气污染治理行业,重点工业行业的脱硫脱硝改造 需求与火电脱硝需求叠加,2014年可能是脱硫脱硝工程建设行业收入的一个高 峰,2015年后行业收入增速放缓(或下降)并逐步进入下降期.水处理行业, 生活污水处理设施新建规模萎缩,提标是趋势,工业污水处理行业大有可为. 固废处理行业,垃圾焚烧发电维持高景气度,餐厨垃圾处理正在加速. ? 投资维度之一:并购事件.从并购动机来看,第一种是行业增速放缓,意欲通 过并购扩大规模,第二种是丰富产品线,打造多元化综合环保服务公司,第三 种是纵向并购,向产业链上下游延伸.我们认为水务行业最可能出现第一种动 机类型的并购,重点推荐碧水源、重庆水务.危险废弃物处理行业在技术提标 的大趋势下也存在较强的并购预期,推荐龙头企业东江环保.维尔利和中电环 保意图通过并购实现多元化打造综合环保服务公司,重点推荐维尔利.桑德环 境作为环境服务领军企业,未来必然要通过并购打造多元化、全产业链环境服 务集团,横向并购和纵向并购都是可能的选择,重点推荐该公司. ? 投资维度之二:成长投资.我们将规模较小、聚焦于快速成长细分市场的优质 公司列为成长投资标的.从细分市场来看,我们认为工业水处理、餐厨垃圾处 理、土壤修复、生态修复、环保与安全检测是相对快速成长的市场,重点推荐 的公司分别是万邦达、维尔利、铁汉生态、铁汉生态、天瑞仪器. ? 投资维度之三:主题投资.我们认为餐厨垃圾处理行业、土壤修复行业和生态 修复行业由于市场前景广阔,当前还处于探索期,很有可能成为主题投资的对 象,所以也可以从主题投资的角度来做相应的布局. ? 投资评级:基于全新的政策环境和较确定的业绩预期,给予行业推荐评级. ? 风险提示:宏观经济下行超过预期;

环保政策推进力度不达预期. ? 重点公司推荐与盈利预测: 重点公司盈利预测(截止日:2013.12.31) 单位:元 重点公司 EPS(最新) PE 收盘价 评级 2013E 2014E 2015E 2013E 2014E 2015E 万邦达 0.63 0.90 1.35 62.06 43.44 28.96 39.10 买入 碧水源 0.98 1.30 1.76 41.83 31.53 23.36 40.99 买入 重庆水务 0.41 0.46 0.50 14.37 12.80 11.78 5.89 买入 桑德环境 0.95 1.24 1.67 36.63 28.06 20.84 34.80 买入 天瑞仪器 0.46 0.85 1.24 46.33 25.07 17.19 21.31 买入 维尔利 0.33 0.60 1.00 66.85 36.77 22.06 22.06 买入 铁汉生态 0.92 1.31 1.80 29.62 20.80 15.14 27.25 买入 东江环保 1.00 1.25 1.60 34.68 27.74 21.68 34.68 买入 天瑞仪器 买入 维尔利 买入 铁汉生态 买入 东江环保 买入 相对股价表现 近3个月 近6个月 近12 个月 环保行业 7.07% 17.96% 61.65% 中信标普 -2.03% 9.39% 4.29% 相关研究 节能环保行业研究小组 何俊锋 S0120513070001 8621-68761616-8511 hejf@tebon.com.cn 德邦证券有限责任公司 上海市福山路

500 号城建国际中心

26 楼http://www.tebon.com.cn -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 12/12/30 13/1/20 13/2/10 13/3/10 13/3/31 13/4/21 13/5/12 13/6/2 13/6/23 13/7/14 13/8/4 13/8/25 13/9/15 13/10/6 13/10/27 13/11/17 13/12/8 13/12/29 Wind环保指数 中信标普A股综合指数

2013 年12 月31 日 请务必阅读正文后的免责条款部分 正文目录

一、2013 年环保行业回顾

1

1、企业经营情况

1

2、环保政策密集出台

1

3、板块走势

2

二、十八大三中全会环保政策解读.4

1、中国严重环境污染现状的制度根源

4

2、十八大三中全会在环保制度上全面、深刻的变革.6

三、细分行业发展前景.8

1、大气污染治理――脱硫脱硝工程即将迎来建设高峰.8

2、污水处理――工业污水处理市场扩容.9

3、固废处理――餐厨垃圾处理是亮点

13

四、2014 年环保行业投资的三个维度

16

1、并购事件

16

2、成长投资

17

3、主题投资

17

五、行业评级与重点公司推荐.18

2013 年12 月31 日 请务必阅读正文后的免责条款部分

图表目录 图1: Wind 环保概念板块走势强劲.2 图2: 2011-2013Wind 环保概念指数市盈率(TTM)变化情况.3 图3:

2012 年七大水系污染情况(Ⅲ类以上才可作为饮用水源)5 图4:

2012 年全国湖泊水质情况(Ⅲ类以上才可作为饮用水源)5 图5: 全国各地雾霾高发

5 图6: 北京雾霾实景

5 图7: 预计火电新建脱硝装机容量在

2014 年达到高峰.8 图8: 十五 、 十一五 期间城市排水设施建设投资额.10 图9: 十五 、 十一五 期间城镇污水处理能力快速增长.10 图10: 十五 、 十一五 新增和 十二五 规划污水处理能力

10 图11: 近三年新增和在建污水处理规模呈下降趋势.10 图12: 2011-2013 年前三季度规划及在建垃圾焚烧发电项目规模.14 表1:

2013 年前三季度收入维持较高增速但净利率下滑明显(单位:1 表2:

2013 年出台的政策、文件及统计公报.1 表3:

2013 年Wind 环保板块涨跌幅前后十名及相关统计

3 表4: 我国环境保护政策体系

4 表5: 十八大三中全会环保相关重大政策.6 表6: 大气污染防治行动计划部分要点.8 表7: 中外污水治理标准对比

11 表8: 工业废水处理十大难题

11 表9: 两种工业污水治理模式比较

12 表10: 工业废水处理技术的发展趋势与前沿技术.13 表11: 十一五 、 十二五 垃圾处理规划及实施情况关键数据汇总

14 表12: 餐厨垃圾处理模式对比

15 表13: 成长投资细分子行业与投资标的推荐.17

2013 年12 月31 日 请务必阅读正文后的免责条款部分

1

一、2013 年环保行业回顾

1、企业经营情况

2013 年在国家环保政策趋紧的态势下, 行业维持了较高景气度, 前三季度收入同比增速为 23.78%, 大大高于上年同期的 16.42%.但另一方面,市场竞争加剧,成本率和费用率都有所上升,其中费用率 上升幅度较大,净利率下滑,以至于净利润同比小幅下滑. 表1:2013 年前三季度收入维持较高增速但净利率下滑明显(单位:%) ROE 毛利率 净利率 收入同比增速 净利润同比增速 2011/3/31 1.29 25.52 9.72 30.61 25.71 2011/6/30 3.88 29.03 12.11 33.34 34.48 2011/9/30 5.56 28.73 12.37 33.66 12.67 2011/12/31 8.62 29.62 13.25 23.90 16.02 2012/3/31 1.62 28.27 11.02 30.45 49.37 2012/6/30 4.01 28.84 12.67 18.04 23.28 2012/9/30 5.93 28.85 12.51 16.42 17.38 2012/12/31 8.95 27.79 12.83 26.57 21.71 2013/3/31 1.39 28.09 10.18 12.64 3.05 2013/6/30 2.6 28.02 8.59 18.17 -23.77 2013/9/30 4.8 27.96 10.1 23.78 -3.06 资料来源:Wind资讯、德邦证券研究所

2、环保政策密集出台

2013 年又是环保政策文件密集出台的一年, 《最高人民法院、最高人民检察院关于办理环境污染刑 事案件适用法律若干问题的解释》 、 《大气污染防治行动计划》堪称重磅型政策,十八大三中全会公报中 关于环境保护与生态文明的表述革命性地改变了我国环保事业在经济增长中从属性的尴尬地位, 用习主 席的话说就是 宁要绿水青山,不要金山银山 .预计明年还将出台《土壤环境保护行动计划》和《水 污染防治行动计划》 ,我国环保事业在经过了曲折期之后,终于要走上快速发展之路,此情正合 而今 迈步从头越 . 表2:2013 年出台的政策、文件及统计公报 出台时间 文件名称 主要内容 2013/1/17 《关于发展环保服务业的指导意见》 提出环保服务业年均增长率 30%以上的目标 2013/4/20 《2012 年中国国土资源公报》 地下水水质呈较差和极差级的监测点占比合计超过 50% 2013/4/26 《华北平原地下水污染防治工作方案》 提出到

2015 年底初步建立华北平原地下水质量和污染源监测网,加强地下 水环境监测网运行维护,科学开展地下水污染修复示范 2013/5/10 《良好湖泊生态环境保护规划(2011-2020 年)》 环保部常务会议审议并原则通过 2013/5/22 《 十二五 主要污染物总量减排目标责任书》 环保部要求

8 家大型央企根据具体减排要求,采用先进清洁生产技术,减少 污染物排放. 2013/5/24 《中华人民共和国环境保护税法(送审稿)》 环保税将二氧化碳排放税(简称 碳税 )纳入其中;

污染物排放税税(费)率 则较现行排污收费有所提高 2013/6/6 《2012 中国环境状况公报》

2012 年我国环境质量保持平稳状态,但形势仍然很严峻

2013 年12 月31 日 请务必阅读正文后的免责条款部分

2 2013/6/3 《关于

2013 年开展整治违法排污企业保障群众健康环保 专项行动的通知》 环境保护部、国家发展改革委、工业和信息化部、司法部、住房城乡建设部、 工商总局和安全监管总局等七部委决定

2013 年5月至

11 月,在全国组织开 展整治违法排污企业保障群众健康环保专项行动 2013/6/14 《危险废物污染防治技术政策》(征求意见稿) 依据《危险废物污染防治技术政策》(征求意见稿)编制说明,未来危废管 理严格化、处理流程规范化、处理能力规模化是《技术政策》的基本原则 2013/6/18 《最高人民法院、最高人民检察院关于办理环境污染刑 事案件适用法律若干问题的解释》 向地下排毒构成犯罪,进口洋垃圾最高判

10 年,虚设治污设施从重处罚, 违规排放危险废物可入罪 2013/8/1 《环境空气颗粒物(PM10 和PM2.5)连续自动监测系统技 术要求及检测方法》 规定了环境空气颗粒物(PM10 和PM2.5)连续自动监测系统的技术要求、性 能指标和检测方法 2013/9/12 《大气污染防治行动计划》 提出了五年后空气改善具体目标,并确定了加大综合治理力度,减少污染物 排放、调整优化产业结构、大力发展节能环保产业等十条具体措施 2013/10/21 《环境保护法修正案(草案)》进行第三次审议 实行环境保护目标责任制和考核评价制度,加强环境保护执法力度,加大违 法处罚 资料来源:德邦证券研究所

3、板块走势

2013 年环保板块表现强势, 板块整体上涨幅度达到 59%, 大幅跑赢中信 A 股综合指数

57 个百分点. 与电子、信息、传媒娱乐板块并驾齐驱,共同演绎了新兴产业板块的牛市行情. 从第一小节企业经营情况我们看到,企业整体上归属于母公司的净利润同比没有增长,那么板块上 涨主要是由于估值的上涨.历史经验来看,重大环境污染事件和环保政策发布(预期)是提升估值的主 要因素,2 月由于雾霾天气和地下排污传闻推动板块股价上扬,6 月国务院发布《大气污染防治十条》 提升行业市场空间和未来业绩预期,10 月市场对三中全会环保政策预期强烈,加之严重雾霾的出现, 环保板块又走出一波小行情. 图1:Wind环保概念板块走势强劲 资料来源:Wind 资讯、德邦证券研究所 -50% -30% -10% 10% 30% 50% 70% 90% 110% Dec/12 Jan/13 Mar/13 Apr/13 May/13 Jun/13 Jul/13 Aug/13 Sep/13 Oct/13 Nov/13 Dec/13 Wind环保概念指数 中信标普A股综合指数 创业板指 1月13日起的北京极重雾霾天气 事件,2月底网络传播的地下水 污染事件推动板块上涨 大气污染防治十条,推升板块 估值 中报相继披露,板块整体业绩 同比下滑,板块估值保持稳定 10月对三中全会环保政策的积 极预期,使得板块估值提升

2013 年12 月31 日 请务必阅读正文后的免责条款部分

3 图2:2011-2013Wind环保概念指数市盈率(TTM)变化情................