PDF《协合风电投资有限公司》

协 协合 合风 风电 电投 投资 资有 有限 限公 公司 司220

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6 年 年度 度第 第一 一期 期中 中期 期票 票据 据跟跟踪 踪评 评级 级报 报告 告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating &

Investors Service Co.

, Ltd.

1 新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据及指标 项目2015 年2016 年2017 年2018 年 第一季度 金额单位:人民币亿元 母公司口径数据: 货币资金 1.09 1.20 1.68 1.25 刚性债务 - 2.09 5.10 4.84 所有者权益 33.10 35.57 41.03 40.89 经营性现金净流入量 -0.18 -0.37 -0.93 3.09 合并口径数据及指标: 总资产 98.41 115.03 132.68 147.76 总负债 59.29 72.79 87.21 100.80 刚性债务 35.64 39.13 60.32 74.10 所有者权益 39.12 42.24 45.46 46.96 营业收入 24.04 14.64 9.51 3.77 净利润 4.22 4.39 3.57 1.64 经营性现金净流入量 2.87 1.82 2.28 1.66 EBITDA 6.59 8.00 8.64 - 资产负债率[%] 60.25 63.28 65.74 68.22 权益资本与刚性债务 比率[%] 109.78 107.96 75.37 63.37 流动比率[%] 151.40 127.14 121.45 133.20 现金比率[%] 22.76 24.74 28.97 29.66 利息保障倍数[倍] 4.20 3.14 2.20 - 净资产收益率[%] 12.40 10.80 8.14 - 经营性现金净流入量与 流动负债比率[%] 11.44 5.12 6.43 - 非筹资性现金净流入量 与负债总额比率[%] -30.48 -8.39 -10.15 - EBITDA/利息支出[倍] 5.25 4.26 2.99 - EBITDA/刚性债务[倍] 0.25 0.21 0.17 - 注:根据协合风电经审计的 2015~2017 年及未经审计的

2018 年第一季度财务数据整理、计算. 跟踪评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 (简称 本 评级机构 )对协合风电投资有限公司(简称 协 合风电 、 发行人 、 该公司 或 公司 )及其 发行的

16 协合风电 MTN001 的跟踪评级反映了

2017 年以来协合风电在核准待建项目储备及新能 源装机容量等方面所取得的积极变化,同时也反 映了公司在新能源电价下调、政府补贴滞后、债 务快速扩张及关联占款等方面继续面临压力. 优势: ? 核准待建项目储备较充足.协合风电集中了股 东的资源优势, 拥有充足的已核准/列入各省建 设计划的待建设项目,并已基本锁定优质电 价.且大多位于不限电的南方地区,充裕的待 建项目和不受新政影响的电价,可为公司后续 业务发展奠定基础. ? 新能源装机容量扩大.跟踪期内,协合风电继 续进行战略转型,不断加大自建电站投资力 度,已投运的独资及控股新能源项目装机容量 大幅增长,且已运营的独资风电项目全部位于 Ⅳ类风资源区;

独资光伏大部分位于Ⅱ类资源 区和Ⅲ类资源区,区域布局较好.公司盈利能 力较强的发电业务收入占比提升,业务结构有 所改善. 风险: ? 新能源电源价格下调风险.风电及太阳能发电 建设成本逐年下降,且当前电价高于常规电源 电价,在电力体制改革的背景下,电源间竞争 加剧,新建新能源项目上网电价持续面临下调 压力,将对协合风电新建电厂的盈利造成一定 影响.此外,弃风限电问题依然存在,未来公 司风电机组运营效益仍存在一定不确定性. ? 政策补贴持续性及到位滞后风险.风电、太阳 能的发展及盈利对国家补贴政策的依赖性较 强,且受可再生能源补贴缺口加大以及补贴发 编号: 【新世纪跟踪(2018)100447】 评级对象: 协合风电投资有限公司

2016 年度第一期中期票据

16 协合风电 MTN001 主体/展望/债项/评级时间 本次跟踪: AA/稳定/AA/2018 年6月26 日 前次跟踪: AA/稳定/AA/2017 年7月24 日 首次评级: AA/稳定/AA/2016 年1月20 日 跟踪评级概述 分析师 莫燕华 [email protected] 肖婕如 [email protected] Tel:(021)

63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉口路

398 号华盛大厦 14F http://www.shxsj.com

2 新世纪评级 Brilliance Ratings 放流程较为复杂等因素影响,电费补贴款到位时 间较长及存在滞后现象. 截至

2018 年3月末, 协 合风电仍有较大规模装机尚未纳入补贴名录. ? 债务扩张迅速.随着业务规模的扩张及在建项目 的持续投入,跟踪期内,协合风电债务规模大幅 扩张,偿债压力加大.公司后续太阳能电站、风 电场等项目所需的资金规模较大,预计债务规模 将进一步扩张. ? 关联方占款风险.协合风电应收账款及其他应收 款规模较大,且关联方占用公司资金量大,若应 收款项回收不及时,将对公司资金周转及偿债产 生不利影响. 未来展望 通过对协合风电及其发行的本期中票主要信用风 险要素的分析,本评级机构维持公司 AA 主体信 用等级,评级展望为稳定;

认为本期中票还本付 息安全性很高,并维持本期中票 AA 信用等级. 上海新世纪资信评估投资服务有限公司

3 新世纪评级 Brilliance Ratings 协合风电投资有限公司

2016 年度第一期中期票据 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照协合风电投资有限公司

2016 年度第一期中期票据(简称

16 协合风 电MTN001 )信用评级的跟踪评级安排,本评级机构根据协合风电提供的经 审计的

2017 年财务报表、 未经审计的

2018 年第一季度财务报表及相关经营数 据,对协合风电的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息 收集和分析,并结合行业发展趋势等方面因素,进行了定期跟踪评级. 截至

2018 年3月末,该公司待偿还债券余额为

3 亿元.

图表 1. 公司

2016 年以来注册发行债务融资工具概况 债项名称 发行金额 (亿元) 期限 (天/年) 发行利率 (%) 发行时间 注册额度/注册时间 本息兑付情况

16 协合风电 MTN001 2.00

3 年6.20

2016 年4月5亿元/2016 年3月未到期,正 常付息 G17 协合

1 1.00 3(2+1) 年7.17

2017 年12 月10 亿元/2016 年 未到期 资料来源:协合风电 本期债券募集资金使用情况 本期债券

16 协合风电 MTN001 募集的 2.00 亿元资金,原将用于陕西榆神 200MW 光伏项目等

3 个光伏项目和广西朝东 48MW 风电项目等

2 个风电项目的建 设.为了提高募集资金使用效率,该公司于

2017 年2月28 日发布公告,变更了募 集资金的具体募投项目.截至

2017 年末,公司募集资金使用情况如下:

图表 2. 本期债券募集资金所投资项目实施进展情况(单位:亿元) 省份 项目名称 总投资规模 通过本次募集资金投入金额 项目进度 四川 四川盐源 30MW 光伏项目 2.42 0.48 已完工发电 广西 广西石家 48MW 风电项目 3.60 0.40 已完工发电 湖南 湖南审章塘 48MW 风电项目 3.60 0.30 在建 湖南 湖南洪塘 48MW 风电项目 3.60 0.30 已完工并网 湖南 湖南白芒营 48MW 风电项目 3.60 0.52 施工准备 合计 16.82 2.00 资料来源:协合风电

4 新世纪评级 Brilliance Ratings 业务 1. 外部环境 (1) 宏观因素

2018 年一季度全球经济景气度自高位略有回落, 增长前景依然向好, 美联 储货币政策持续收紧或带来全球性信用收缩, 主要经济体间关税政策将加剧贸 易摩擦,热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素.我国宏观 经济继续呈现稳中向好态势, 在以供给侧结构性改革为主的各类改革措施不断 推进落实下,经济发展质量和效率有望进一步提升.随着我国对外开放范围和 层次的不断拓展,稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险各项工作稳步落 实,我国经济有望长期保持中高速增长态势.

2018 年一季度全球经济景气度自高位略有回落,增长前景依然向好,美联 储货币政策持续收紧或带来全球性信用收缩, 主要经济体间关税政策将加剧贸 易摩擦,热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素.在主要发 达经济体中,美国经济、就业表现依然强劲,美联储换届后年内首次加息、缩 表规模按期扩大,税改计划落地,特朗普的关税政策将加剧全球贸易摩擦,房 地产和资本市场仍存在泡沫风险;

欧盟经济复苏势头向好, 通胀改善相对滞后, 以意大利大选为代表的内部政治风险不容忽视,欧洲央行量化宽松规模减半, 将继美联储之后第二个退出量化宽松;

日本经济温和复苏, 通胀回升有所加快, 而增长基础仍不稳固, 超宽松货币政策持续. 在除中国外的主要新兴经济体中, 经济景气度整体上要略弱于主要发达经济体;

印度经济仍保持中高速增长,前 期的增速放缓态势在 废钞令 影响褪去及税务改革积极作用逐步显现后得到 扭转;

俄罗斯经济在原油价格上涨带动下复苏向好,巴西经济已进入复苏,两 国央行均降息一次以刺激经济;

南非经济仍低速增长,新任总统对经济改革的 促进作用有待观察.

2018 年一季度我国宏观经济继续呈现稳中向好态势, 在以供给侧结构性改 革为主的各类改革措施不断推进落实下,经济发展质量和效率有望进一步提 升.国内消费物价水平温和上涨、生产价格水平因基数效应涨幅回落,就业形 势总体较好;

居民收入增长与经济增长基本同步,消费稳定增长,消费升级需 求持续释放、消........