PDF《厨房电器龙头,受益于消费升级带来的高端市场扩张》

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cindasc.com 厨房电器龙头,受益于消费升级带来的高端市场扩张 ――老板电器(002508.sz)深度报告

2016 年08 月19 日 郭荆璞 行业首席分析师 李丹 研究助理 李沁 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街

9 号院

1 号楼 邮编:100031 厨房电器龙头 受益于消费升级带来的高端市场扩张

2016 年8月19 日?厨电行业增长幅度领跑整个家电市场.厨电行业在家电领域近年表现突出,市场规模增长迅 猛,15年零售额同比增长10.5%,增长幅度领跑家电市场.横向比较家电行业其他板块,烟灶产 品必需性不断提升,保有量长期提升空间大.老板电器受厨电行业升级、集中度提高等因素的带 动,品牌市场份额有望继续提升. ? 消费升级趋势,高端厨电市场大有可为.从家电市场产品生命周期看,厨房电器市场逐渐成为 中国家电市场最主要的增长驱动力.市场份额逐渐向少数龙头企业集中,品牌企业在增长,杂牌 企业在淘汰.厨电行业高端化趋势从产品结构优化与产品均价提升将得到进一步加强,老板电器 作为该行业的龙头企业受益于消费升级带来的高端市场扩张. ? 产品受消费者青睐,竞争优势强劲.老板电器作为中国厨电行业的明星企业,公司的产品力、 品牌力、营销力铸就了持续的竞争优势,市场零售额、零售量均保持领先优势地位.老板在这一 市场上占据主导性地位,公司以 47.96%的市场份额占据大吸力油烟机市场. ? 线上电商销售模式提升产品业绩,扩大公司市场半径.目前,一二线电商市场趋于成熟,低线 城市仍在发展期,厨电产品在未来仍然有着大幅的提升空间.老板产品占领各大电商大节,公司 过半产品是在节假日和打折促销活动中售出,线上市场销售额增长迅猛,销售额和销售量依然占 领领先地位. ? 股价催化剂:消费升级趋势、线上电商业绩持续高速上升、线下渠道下沉提升市场份额、房地 产市场复苏、厨房健康环境的关注. ? 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2016-2018 年归属母公司净利润分别为 11.

70、14.

48、 17.87 亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为 1.60 元、1.98 元和 2.45 元.老板电器 在高端厨电定位上契合消费升级的趋势,并且公司有持续稳定的利润增长能力.我们看好公司未 来能够继续通过研发增加新品类、加快电商布局、深化线下渠道变革等方式实现盈利增长,市场 占有率有望进一步提升,给予 增持 评级. ? 风险因素:房地产市场波动的风险;

原材料价格波动的风险;

市场竞争加剧的风险;

同业竞争 加剧. 证券研究报告 公司研究――跟踪报告 老板电器(002508.sz) 买入 增持 持有 卖出 老板电器相对沪深

300 表现 资料来源:信达证券研发中心 公司主要数据(2016.8.19) 收盘价(元) 38.55

52 周内股价 波动区间(元) 20.52-41.98 最近一月涨跌幅(%) -4.61 总股本(亿股) 7.3 流通 A 股比例(%) 97.23 总市值(亿元)

281 资料来源:信达证券研发中心 郭荆璞 首席分析师 执业编号:S1500510120013 联系

电话:+86

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邮箱:[email protected] 李丹研究助理 联系

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电话:+86

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邮箱:[email protected] 本期内容提要: 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 3,588.94 4,542.72 5,818.24 7,342.63 9,277.67 增长率 YoY % 35.24% 26.58% 28.08% 26.20% 26.35% 归属母公司净利润(百万元) 574.40 830.49 1,170.24 1,448.36 1,786.56 增长率 YoY% 48.95% 44.58% 40.91% 23.77% 23.35% 毛利率% 56.55% 58.17% 58.00% 57.67% 57.09% 净资产收益率 ROE% 25.43% 29.39% 35.45% 34.85% 30.94% 每股收益 EPS(元) 1.80 1.71 1.60 1.98 2.45 市盈率 P/E(倍)

49 34

24 19

16 市净率 P/B(倍) 7.55 5.91 8.20 5.77 4.22 资料来源:wind,信达证券研发中心预测 注:股价为

2016 年08 月19 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目录投资聚焦.1 公司简介.3 公司基本介绍.3 公司主营业务简介.4 精根细作,公司主业稳步提升

5 主要财务数据行业领先

6 行业介绍:高端厨电产品市场空间广阔.8 我国厨房电器产销量、保有量低,市场空间大.8 厨电行业增长幅度领跑整个家电市场.9 线上销售份额提升 电商平台更加重要.10 消费升级趋势 高端厨电大有可为

11 房地产行业带动厨电行业发展

14 较家电行业其他品类,厨电市场规模有望大幅提升.15 厨电贵族引风潮 业绩靓丽可持续.17 大吸力 产品独具特色 高端品牌概念深入人心.17 三四线城市线上购买率上升,龙头企业进一步占领市场.18 线下渠道多元化发展 渠道下沉提升市场份额.22 盈利预测与估值:24 基本假设和盈利预测

24 相对估值与投资评级

24 风险因素.25 表目录表1:老板电器前十名股东持股情况(2016 半年报)3 表2:618 线上市场油烟机主销机型表现(按零售额排序)20 表3:老板电器主营业务收入增长率预测.24 表4:老板电器三费假设.24 表5:A 股主要家电行业公司估值.25 图目录图1:老板电器发展历史.4 图2:主营业务收入结构(2016 年半年报)4 图3:老板电器复式 T3 套装系列.5 图4:老板电器净界 A7 套装.5 图5:营业收入保持增长(单位:万元)5 图6:归母净利润保持增长(单位:万元)5 图7:家电行业销售净利率比较(单位:6 图8:厨电企业净利润增速(单位:7 图9:厨电企业季度营业收入(单位:亿元)7 图10:厨电企业销售净利率(单位:7 图11:厨电企业净资产收益率(单位:7 图12:城镇家庭洗衣机、电冰箱、油烟机保有量.8 图13:农村家庭洗衣机、电冰箱、油烟机保有量.8 图14:2015 年家电行业零售额及增速(单位:亿元,9 图15:2015 年家电行业零售额增速(单位:10 图16:公司各渠道营收占比及增速(单位:10 图17:厨电市场分品类占比

11 图18:大吸力油烟机年增长图.11 图19:吸油烟机产品结构份额趋势

12 图20:燃气灶产品结构份额趋势.12 图21:高端客户的购买决策过程.13 图22:商品房销售面积(单位:万平方米)14 图23:商品房销售面积同比增速(单位:14 图24:油烟机零售年度增速与住房销售面积年度增速关系.15 图25:家电企业收入规模(单位:亿元)16 图26:烟机龙头市占率与白电龙头市占率(单位:16 图27:油烟机零售量整体市场份额

17 图28:油烟机零售额整体市场份额

17 图29:百度指数(产品:油烟机)17 图30:大吸力油烟机市场占有率.18 图31:优先购买的油烟机品牌榜.18 图32:

618 吸油烟机线上市场主要品牌表现(零售份额)19 图33:

618 燃气灶线上市场主要品牌表现(零售份额)19 图34:低线城市电商发展数据(单位:20 图35:淘宝油烟机品牌热门排行榜

21 图36:天猫各品牌月销售额对比(横轴为月销售均价,纵轴为月销量)21 图37:电商营业收入占比.22 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

1 投资聚焦 核心观点 纵观中国家电产业发展历程及未来发展趋势,由于消费升级趋势的明显推进以及城镇化进度的不断提高、二胎政策的开放, 中低端时代已经成为过去,没有高附加值的商品和服务将会逐渐失去市场.未来实体店的价值就在于体验和服务,高端需求 是支撑线下渠道长久发展的主要途径. 根据中怡康预计,2016 年国内家电市场整体依然会保持 4.2%的零售额同比增长,尤其厨卫电器的增速将高达 9.5%,生活小 家电也会有 6.8%的增长.未来,线上线下渠道的融合是大势所趋,不论是实体还是电商,只要把握住趋势,在夯实好自身能 力的前提下,产品逐渐向高端融合,与其把这一趋势说成是主流家电企业的营销方式,不如说是新的形势及市场下新一代消 费者的新选择. 我们的选股逻辑:

1、综合管理能力强,能够面对不同的竞争对手,保持市场领先的地位;

2、短期受益地产回暖传导,业绩有望持续提升;

3、公司长期成长能力明确,烟灶产品保有量与内销规模仍有成长空间,高端品持续受益消费升级提价;

4、品牌竞争能力强,无论是线上或线下,产品获得消费者青睐;

5、市场占有率高,零售额和零售量市场保持领先;

6、在厨电行业向高端化发展中,公司明显受益于消费升级趋势带来的高端市场扩张. 市场表现催化剂 消费升级趋势、线上电商业绩持续高速上升、线下渠道下沉提升市场份额、房地产市场复苏、厨房健康环境的关注. 盈利预测与投资评级 我们预计公司 2016-2018 年每股收益分别为 1.60 元、1.98 元和 2.45 元.我们看好公司未来能够继续通过研发增加新品类、 加快电商布局、深化线下渠道变革等方式实现盈利增长,市场占有率有望进一步提升,给予 增持 评级. 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

2 风险因素 房地产市场波动的风险;

原材料价格波动的风险........