PDF《万丰奥 特控股集团有限 公司》

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5 年 年度 度第 第二 二期 期中 中期 期票 票据 据跟跟踪 踪评 评级 级报 报告 告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating &

Investors Service Co.

, Ltd.

1 新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据及指标 项目2015 年2016 年2017 年2018 年 第一季度 金额单位:人民币亿元 母公司口径数据: 货币资金 1.28 0.72 1.76 3.70 刚性债务 18.43 45.87 66.54 73.68 所有者权益 14.13 15.49 13.11 12.62 经营性现金净流入量 4.62 -1.57 -0.08 -0.54 合并口径数据及指标: 总资产 133.62 164.69 197.69 201.89 总负债 73.71 95.56 127.96 133.66 刚性债务 43.22 66.60 94.77 102.81 所有者权益 59.90 69.13 69.73 68.23 营业收入 86.32 103.25 111.20 26.76 净利润 3.04 11.45 8.92 1.65 经营性现金净流入量 6.61 13.79 11.79 2.01 EBITDA 14.25 21.62 19.40 - 资产负债率[%] 55.17 58.02 64.73 66.21 权益资本与刚性债务 比率[%] 138.61 103.80 73.58 66.36 流动比率[%] 152.60 145.11 142.25 136.41 现金比率[%] 40.58 26.54 31.87 35.39 利息保障倍数[倍] 4.53 6.69 4.38 - 净资产收益率[%] 6.15 17.74 12.85 - 经营性现金净流入量与流动 负债比率[%] 12.55 25.25 17.54 - 非筹资性现金净流入量与负 债总额比率[%] -20.31 -25.22 -13.89 - EBITDA/利息支出[倍] 6.46 8.62 6.17 - EBITDA/刚性债务[倍] 0.33 0.39 0.24 - 注: 根据万丰奥特经审计的 2015~2017 年及未经审计的

2018 年第一季度财务数据整理、计算. ? 跟踪评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司(简称本 评级机构)对万丰奥特控股集团有限公司(简称 万丰奥特、该公司或公司)2015 年度第二期中期 票据的跟踪评级反映了2017年以来万丰奥特在规 模优势和行业地位、营销网络、营收规模、现金 流及融资渠道等方面继续保持优势,同时也反映 了公司在出口壁垒、 关联方资金占用及关联担保、 原材料价格波动、偿债压力及或有负债风险等方 面继续面临压力. 主要优势: ? 规模优势和行业地位明显.万丰奥特为国内第 二大汽轮生产企业和全球最大的摩轮生产企 业,已进入国内主要汽车企业和全球主流摩托 车制造商的采购体系,行业内地位较为显著. ? 营销网络优势.经过多年发展,万丰奥特与全 球六大体系的汽车制造高端品牌建立了汽轮 销售的长期战略合作伙伴关系,而摩轮已形成 以 印度市场、国内优质市场、印尼市场 为 主力的销售区域,占据摩轮销售的国际主力市 场. ? 营收规模稳步增长,现金流入状况良好.万丰 奥特营业收入稳定增长,经营性现金保持净流 入状态,可为即期债务的偿付提供保障. ? 融资渠道较为畅通.万丰奥特控股子公司万丰 奥威为上市公司,且公司与银行保持良好合作 关系,融资渠道多元化. 主要风险: ? 出口贸易壁垒.万丰奥特汽轮和摩轮出口规模 均较大, 面临一定的出口贸易壁垒风险. 此外, 汇率变动对公司汇兑损益及产品价格竞争力 也会产生一定影响. ? 关联资金占用及关联担保风险.万丰奥特向关 编号: 【新世纪跟踪(2018)100417】 评级对象: 万丰奥特控股集团有限公司

2015 年度第二期中期票据

15 万丰奥特 MTN002 主体/展望/债项/评级时间 本次跟踪: AA+ /稳定/AA+ /2018 年6月26 日 前次跟踪: AA+ /稳定/AA+ /2017 年6月27 日 首次评级: AA/稳定/AA/2015 年8月26 日 跟踪评级概述 分析师 林婧 [email protected] 单玉柱 [email protected] Tel:(021)

63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉口路

398 号华盛大厦 14F http://www.shxsj.com

2 新世纪评级 Brilliance Ratings ? 联企业提供的资金拆借规模较大,

2017 年末关联

3 新世纪评级 Brilliance Ratings 万丰奥特控股集团有限公司

2015 年度第二期中期票据 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照万丰奥特控股集团有限公司

2015 年度第二期中期票据(简称

15 万丰 奥特 MTN002)信用评级的跟踪评级安排,本评级机构根据万丰奥特提供的经 审计的

2017 年财务报表、 未经审计的

2018 年第一季度财务报表及相关经营数 据,对万丰奥特的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息 收集和分析,并结合行业发展趋势等方面因素,进行了定期跟踪评级. 截至

2018 年5月末,该公司有

8 期债券尚在存续期,发行金额合计 53.50 亿元,目前利息支付正常,其中 16.00 亿元将于

2018 年到期,面临一定即期 偿债压力.

图表 1. 截至

2018 年5月20 日公司未到期债券情况(单位:亿元) 项目 起息日 期限 发行金额 余额 票面利率 到期日

15 万丰奥特 MTN002 2015-09-23

3 年3.00 3.00 5.25% 2018-09-23

16 万丰

01 2016-11-11 3(2+1)年13.50 13.50 3.70% 2019-11-11

17 万丰奥特 PPN002 2017-07-12

1 年2.00 2.00 5.20% 2018-07-12

17 万丰 E1 2017-05-05

3 年6.00 6.00 2.00% 2020-05-05

17 万丰 E2 2017-08-22

3 年13.00 13.00 2.50% 2020-08-22

17 万丰奥特 SCP005 2017-11-16 0.74 年6.00 6.00 5.78% 2018-08-13

18 万丰奥特 SCP001 2018-03-19 0.74 年5.00 5.00 6.50% 2018-12-14

18 万丰奥特 SCP002 2018-04-13 0.74 年5.00 5.00 7.00% 2019-01-08 合计 -- -- 53.50 53.50 -- -- 资料来源:wind 资讯 业务 1. 外部环境 (1) 宏观因素

2018 年一季度全球经济景气度自高位略有回落, 增长前景依然向好, 美联 储货币政策持续收紧或带来全球性信用收缩, 主要经济体间关税政策将加剧贸 易摩擦,热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素.我国宏观 经济继续呈现稳中向好态势, 在以供给侧结构性改革为主的各类改革措施不断

4 新世纪评级 Brilliance Ratings 推进落实下,经济发展质量和效率有望进一步提升.随着我国对外开放范围和 层次的不断拓展,稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险各项工作稳步落 实,我国经济有望长期保持中高速增长态势.

2018 年一季度全球经济景气度自高位略有回落,增长前景依然向好,美联 储货币政策持续收紧或带来全球性信用收缩, 主要经济体间关税政策将加剧贸 易摩擦,热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素.在主要发 达经济体中,美国经济、就业表现依然强劲,美联储换届后年内首次加息、缩 表规模按期扩大,税改计划落地,特朗普的关税政策将加剧全球贸易摩擦,房 地产和资本市场仍存在泡沫风险;

欧盟经济复苏势头向好, 通胀改善相对滞后, 以意大利大选为代表的内部政治风险不容忽视,欧洲央行量化宽松规模减半, 将继美联储之后第二个退出量化宽松;

日本经济温和复苏, 通胀回升有所加快, 而增长基础仍不稳固, 超宽松货币政策持续. 在除中国外的主要新兴经济体中, 经济景气度整体上要略弱于主要发达经济体;

印度经济仍保持中高速增长,前 期的增速放缓态势在 废钞令 影响褪去及税务改革积极作用逐步显现后得到 扭转;

俄罗斯经济在原油价格上涨带动下复苏向好,巴西经济已进入复苏,两 国央行均降息一次以刺激经济;

南非经济仍低速增长,新任总统对经济改革的 促进作用有待观察.

2018 年一季度我国宏观经济继续呈现稳中向好态势, 在以供给侧结构性改 革为主的各类改革措施不断推进落实下,经济发展质量和效率有望进一步提 升.国内消费物价水平温和上涨、生产价格水平因基数效应涨幅回落,就业形 势总体较好;

居民收入增长与经济增长基本同步,消费稳定增长,消费升级需 求持续释放、消费新业态快速发展的态势不变;

房地产投资带动的固定资产投 资回升,在基建投资增速回落、制造业投资未改善情况下可持续性不强,而经 济提质增效下的投资结构优化趋势不变;

进出口增长强劲,受美对华贸易政策 影响或面临一定压力;

工业企业生产增长加快,产业结构升级,产能过剩行业 经营效益提升明显, 高端制造业和战略性新兴产业对经济增长的支撑作用持续 增强.房地产的调控政策持续、制度建设加快、区域表现分化,促进房地产市 场平稳健康发展的长效机制正在形成. 京津冀协同发展 、 长江经济带发展 、 雄安新区建设及粤港澳大湾区建设等国内区域发展政策持续推进,新的增长 极、增长带正在形成. 在经济稳中向好、财政增收有基础条件下,我国积极财政政策取向不变, 赤字率下调, 财政支出聚力增效, 更多向创新驱动、 三农 、 民生等领域倾斜;

防范化解地方政府债务风险持续, 地方政府举债融资机制日益规范化、 透明化, 地方政府债务风险总体可控.货币政策维持稳健中性,更加注重结构性引导, 公开市场操作利率上调,流动性管理的灵活性和有效性提升;

作为双支柱调控 框架之一的宏观审慎政策不断健全完善,金融监管更加深化、细化,能够有效 应对系统性金融风险.人民币汇率形成机制市场化改革有序推进,以市场供求 为基础、参考一篮子货币进行调节,人民币汇率双向波动明显增强. 在 开放、包容、普惠、平衡、共赢 理念下,以 一带一路 建设为依

5 新世纪评级 Brilliance Ratings 托,我国的对外开放范围和层次不断拓展,开放型经济新体制逐步健全同时对 全球经济发展的促进作用不断增强.人民币作为全球储备货币,人民币资产的 国际配置需求不断提升、国际地位持续提高,人民币国际化和金融业双向开放 不断向前推进. 我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段,正处在转变 发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期.2018 年作为推动高质量 发展的第一年,供给侧结构性改革将继续深入推进,强化创新驱动,统筹推进 稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险各项工作,打好三大攻坚战,经济 将继续保持稳中有进的态势. 从中长期看, 随着我国对外开放水平的不断提高、 经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化,我国经济的 基本面有望长期向好和保持中高速增长趋势.同时,在主要经济体货币政策调 整、地缘政治、国际经济金融仍面临较大的不确定性及国内防范金融风险和去 杠杆任务仍艰巨的背景下, 我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风 险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确定性因 素的冲击性风险. (2) 行业因素 该公司为国内第二大汽轮生产企业,产品出口比例大,国内外汽车及摩托 车行业的发展对公司经营有较大影响. 同时, 公司正在全力布局通航业务板块, 该板块的行业发展前景对公司未来经营存在较大影响. A. 汽车行业 汽车制造行业为我国国民经济发展的支柱产业之一.近年来,受到宏观经 济增长放缓与汽车保有量大幅提升影响,行业产销增速明显回落,且乘用车与 商用车分化较大.2017 年以来,汽车制造行业内企业收入水平整体保持增长, 但受原材料钢材价格上涨等影响,盈利能力总体有所下降.预计短期内汽车制 造行业仍将保持增速放缓趋势,部分经营亏损、政策依赖度大或主力产品转型 的汽车企业经营风险和财务风险将会加大. 汽车制造行业为我国国民经济发展的支柱产业之一,具有产业链长、关联 度高、就业面广、消费拉动大等特性.改革开放以来,随着我国居民收入不断 提高以及城镇化进程加速,汽车产业自

2000 年以来步入快速发展期,汽车产 销量连创新高.2017 年,受购置税优惠退坡等影响,我国汽车产销量分别为 2901.54 万辆和 2887.89 万辆,同比分别增长 3.19%和3.04%,增速较上年同期 分别减少 11.27 个百分点和 10.61 个百分点. 其中, 乘用车产销量分别为 2480.67 万辆和 2471.83 万辆,同比分别增长 1.58%和1.40%,受车辆购置税由 5.00% 上调至 7.50%等影响, 产销量增速较上年同期分别减少 13.92 个百分点和 13.53 个百分点.商用车产销量分别为 420.87 万辆和 416.06 万辆,同比分别增长 13.81%和13.95%,得益于煤炭、钢铁等大宗商品回暖,限超限载治理以及物 流市场需求增加,增速较上年同期分别增长 5.80 个百分点和 8.15 个百分点.

6 新世纪评级 Brilliance Ratings 汽车制造行业是典型的资本、技术和规模经营行业,具有较高的进入和退 出壁垒.我国汽车制造行业目前形成以上汽集团、东风集团、一汽集团、中国 长安和北汽集团五家大型集团为主的竞争格局,2017 年前五大汽车企业销量 合计 1976.76 万辆,市场占有率为 68.45%,行业集中度较高,且大型汽车制造 企业较上游供应商处于强势地位.

图表 2. 行业汽车销量情况(单位:万辆,%) 数据来源:Wind,新世纪评级整理 近年来钢材价格低位运行使得汽车生产成本保持在较低水平,而油价低迷 有利于提升汽车消费,汽车生产企业整体经营业绩保持增长.2017 年................