PDF《华西能源（002630）》

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CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 [table_main] 公司简评模板 证券研究报告・上市公司简评 中小市值研究 转型根基已牢,静待更大飞跃 华西能源披露

2013 年报

24 日晚间,华西能源披露

2013 财年年度报告:2013 年全年,公 司实现销售收入 31.37 亿,同比增长 28.08%;

实现归属上市公司 股东净利润 1.314 亿,同比增长 27.03%. 简评: 转型根基已牢,静待更大飞跃 转型战略实现困境中稳健增长 华西能源是中国中小型煤粉锅炉和特种锅炉生产商的典型代表, 是三大锅炉厂之外的领军企业.但近年来,锅炉行业受到传统电 站投资规模萎靡、重化工行业周期性下滑影响,增长压力持续加 大.同类上市公司杭锅股份、华光股份

2013 年均出现了不同程 度的销售下滑.与此同时,行业竞争压力的加大也带来了利润率 的下滑,目前标杆公司的销售净利率普遍在 3%~5%,行业境况 可见一斑.但是华西能源在这样的行业困境中仍然实现了接近 30%幅度的增长,实属难能可贵.这也显示出了公司进行业务战 略结构调整的成效.国内市场受到的压力仍然是较大的,装备制 造类业务收入同比降低 15.59%;

公司一直注重的海外业务成为了

2013 年最大的带动点,工程总包业务同比增长 239.88%,印度 TRN 项目确认收入 10.72 亿,占据最大头;

自贡垃圾焚烧电站也 形成了直接的贡献.工程总包业务是公司转型的重要一环,2013 年的成效已然体现,2014 年我们会看到更大的变化. [table_predict] 预测和比率 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万) 3136.97 3488.67 4423.02 5871.54 营业收入增长率 28.08% 11.21% 26.78% 32.75% EBITDA(百万) 182.69 279.13 405.68 594.93 EBITDA 增长率 26.49% 52.79% 45.34% 46.65% 净利润(百万) 131.42 209.46 311.84 464.77 净利润增长率 27.03% 59.38% 48.88% 49.04% ROE 7.45% 7.41% 10.03% 13.16% EPS(元) 0.79 1.02 1.52 2.27 P/E 22.93 32.79 22.02 14.78 P/B 1.71 2.43 2.21 1.94 EV/EBITDA 19.84 12.94 10.84 7.43 [table_invest]

002630 维持 增持 陈开伟 chenkaiwei@csc.com.cn 021-68821626 执业证书编号:S1440512070018 发布日期:

2014 年3月25 日 当前股价: 33.50 元 目标价格

6 个月:

41 元 主要数据 [table_maindata] 股票价格绝对/相对市场表现(%)

1 个月

3 个月

12 个月 16.72/18.97 32.31/33.43 57.51/68.76

12 月最高/最低价(元) 33.77/18.15 总股本(万股) 20500.00 流通 A 股(万股) 9618.00 总市值(亿元) 68.68 流通市值(亿元) 32.22 近3月日均成交量(万) 403.78 主要股东 黎仁超 22.63% 股价表现 [table_stocktrend] 相关研究报告 [table_report] 13.11.27 海外市场新线索,未来增长添看点 13.10.28 三季度业绩点评:预期落实,布局未来 13.08.11 中期业绩点评:传统业务拖累增长,未 来还看固废爆发 [table_stkcode] 华西能源(002630)

1 上市公司简评报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 华西能源 请参阅最后一页的重要声明 管理增效,内部挖潜效果明显 在行业不景气和竞争加剧的情况下,通过管理增效的方式能够很好的实现内部挖潜.2013 年全年,公司毛利率 整体下滑 1.38 个百分点,但净利率仅下滑 0.03 个百分点,基本持平.这种净利率的稳定是在

2013 年公司债付 息成本大幅上升的情况下实现的,实在是难能可贵.严格控制管理费用和销售费用的增长,加强应收账款管理 是主要手段.2013 年销售费用

6373 万,同比下降 17.6%;

管理费用增幅 20.6%,低于销售收入增长.应收账款 占比控制在合理范围.公司民营企业的机制和较高的管理效率也成就了公司在转型期的稳健增长,这种能力是 其他国有企业所没有的,我们也相信公司的这种能力在未来会体现出比同类公司更大的超越性. 战略结构调整成型,静待更大飞跃 公司的转型方向是从单纯的设备制造商向装备制造+工程总包+投资运营三位一体的清洁能源综合服务商.传统 的装备制造领域, 清洁煤设备将是

2014 年的一大看点, 公司旗下子公司杭州华西铂瑞重工团队源自原杭锅集团, 在清洁煤设备领域位处前列,目前已经有订单产生.在举国治理雾霾天气的背景下,华西铂瑞大有可为. 工程总包领域,固废处理仍然会成为这两年业绩贡献的弹性来源.公司垃圾焚烧 EPC 项目储备丰富,广安、张掖、玉林、射洪等地陆续开工,我们预计

2014 年会有两个项目结算,业务占比将会进一步提升.于此同时,公 司在省内外的还布局了

10 多个项目,其中不乏 1000t/d 的项目,未来的增长锁定性也比较强. 投资运营领域,自贡项目在

2014 年将进入稳定运行期,垃圾焚烧量稳步上行.目前,自贡电厂垃圾补贴收入上 调到

78 元/吨,预计年度运营收益在

3000 万以上,公司投资收益能够达到

1500 万左右.在广安等项目进入运 营期之后,公司固废处理的运营收益将大幅提升.除此之外,公司也正在积极布局余热发电、海外燃煤电站等 运营项目,未来看点同样较多. 图1:公司主营业务和主要产品 资料来源:中信建投证券研究发展部 强援加盟,海外成公司重要增长极 此前, 华西能源与巴基斯坦旁遮普省政府签署三项能源产业合作备忘录,涉及两座 660MW 发电厂、 三座 150MW 煤电站工程和一座 20MW 固废发电厂的建设,涉及投资金额达到

15 亿美金,在未来两年半内完成两座发电厂 建设.南亚、东南亚市场一直是公司重点布局的市场,尤其是印度市场在过去几年中为公司带来了数十亿的订 单.虽然公司目前尚未在巴基斯坦新获取订单,但随着合作备忘录的签订,公司未来获取设备类订单是可以预 期的.从合作备忘录的内容来看,公司目前所担任的角色为提供前期技术咨询和为这几个电厂在国内寻找投资 方.巴基斯坦目前电力缺乏,电力投资势在必行.毫无疑问,华西能源在巴基斯坦的布局已经开始见到成效, 未来的业务收获当时迟早的事情. 与巴基斯坦的合作正是新任副总裁黎洪先生力主的项目.黎总在有着

20 多年的海外工作经验,曾是巴基斯坦中 国商会的会长,在巴基斯坦政界和商界有着非常大的影响力.黎总的加盟为华西能源打开了另一扇窗,在不久 的将来,我们可能就会看到公司在海外接二连三的大单斩获.

2 上市公司简评报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 华西能源 请参阅最后一页的重要声明 投融资平台初具规模 从事环保事业一定要具备很强的投融资能力.固废龙头光大国际正式通过资本市场不断的融资再投资实现了跨 越式的发展.华西能源在

2013 年参股了自贡商业银行,目前也完成了定向增发,资金实力和融资能力都大幅提 升,这为未来的投融资打下了基础.公司新成立了投资管理部,专门定位于项目投融资,未来将会与国开行、 进出口银行以及境外银行等展开一系列的深度合作. 盈利预测与投资建议 对于

2014 年,公司定下了

3651 的目标:销售

36 亿,新增订单

51 亿.亮点在于新增订单,海外超预期因素较 大.这对于 2015-2016 年的增长会形成有力的支撑.对于

2014 年而言,投资收益将会大幅度提升,这会直接拉 动公司净利润的增长.我们预计公司 2014-2016 年EPS 分别为 1.02 元、1.52 元、2.27 元.未来三年公司复合净 利增速 42%,我们认为,给予公司

40 倍PE 较为合适.2014 年EPS 对应合理股价

41 元,维持 增持 评级. 风险因素:海外订单进展低于预期,垃圾焚烧项目建设进度低于预期

3 上市公司简评报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 华西能源 请参阅最后一页的重要声明 报表预测 [table_money]

2013 2014E 增长率 2015E 增长率 2016E 增长率 利润表(百万元) 营业收入 3136.97 3488.67 11.21% 4423.02 26.78% 5871.54 32.75% 营业成本 2550.75 2763.92 8.36% 3472.92 25.65% 4558.62 31.26% 营业税金及附加 13.35 14.85 11.24% 18.82 26.73% 24.99 32.78% 营业费用 63.73 102.55 60.91% 119.85 16.87% 150.33 25.43% 管理费用 242.01 277.49 14.66% 346.52 24.88% 463.52 33.76% 财务费用 84.70 87.22 2.98% 110.58 26.78% 146.79 32.75% 资产减值损失 49.31 55.82 13.20% 70.77 26.78% 93.94 32.74% 公允价值变动收益 0.00 0.00 N/A 0.00 N/A 0.00 N/A 投资净收益 -5.65 35.00 -719.47% 50.00 42.86% 70.00 40.00% 营业利润 127.47 221.81 74.01% 333.56 50.38% 503.35 50.90% 营业外收入 24.62 20.00 -18.77% 25.00 25.00% 30.00 20.00% 营业外支出 2.56 1.30 -49.22% 1.38 6.15% 1.75 26.81% 利润总额 149.53 240.51 60.84% 357.19 48.51% 531.61 48.83% 所得税 18.13 31.11 71.59% 45.45 46.09% 66.95 47.30% 净利润 131.40 209.41 59.37% 311.74 48.87% 464.66 49.05% 少数股东损益 -0.02 -0.05 150.00% -0.10 100.00% -0.11 10.00% 归属母公司净利润 131.42 209.46 59.38% 311.84 48.88% 464.77 49.04% EBITDA 182.69 279.13 52.79% 405.68 45.34% 594.93 46.65% EPS(摊薄) 0.79 1.02 29.11% 1.52 49.02% 2.27 49.34% 资产负债表(百万元) 流动资产 3618.00 3466.17 -4.20% 4692.91 35.39% 5222.32 11.28% 现金 402.90 350.31 -13.05% 260.61 -25.61% 386.26 48.21% 应收账款 1525.95 1434.53 -5.99% 2318.84 61.64% 2663.75 14.87% 其它应收款 59.66 71.96 20.62% 94.28 31.02% 127.58 35.32% 预付账款 177.62 287.54 61.88% 232.82 -19.03% 354.34 52.19% 存货 1326.71 1185.94 -10.61% 1592.39 34.27% 1446.69 -9.15% 其他 125.16 135.89 8.57% 193.96 42.73% 243.71 25.65% 非流动资产 1605.73 83.66 -94.79% 113.23 35.35% 136.07 20.17% 长期投资 74.71 109.71 46.85% 159.71 45.57% 229.71 43.83% 固定资产 846.48 60.22 -92.89% 84.21 39.84% 102.02 21.15% 无形资产 97.65 106.39 8.95% 131.08 23.21% 171.76 31.03% 其他 586.90 -192.66 -132.83% -261.76 35.87% -367.42 40.37% 资产总计 5223.73 508.20 -90.27% 539.41 6.14% 672.38 24.65% 流动负债 2762.60 67.42 -97.56% 54.29 -19.47% 129.49 138.52% 短期借款 313.00 313.00 0.00% 313.00 0.00% 313.00 0.00% 应付账款 1343.29 1312.74 -2.27% 2031.26 54.73% 2350.74 15.73% 其他 1106.30 -1245.32 -212.57% -1976.97 58.75% -2221.25 12.36% 非流动负债 696.72 0.00 -100.00% 0.00 N/A 0.00 N/A 长期借款 640.31 0.00 -100.00% 0.00 N/A 0.00 N/A 其他 56.42 0.00 -100.00% 0.00 N/A 0.00 N/A

4 上市公司简评报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 华西能源 请参阅最后一页的重要声明 负债合计 3459.32 67.42 -98.05% 54.29 -19.47% 129.49 138.52% 少数股东权益 0.75 0.70 -6.67% 0.60 -14.29% 0.48 -20.00% 归属母公司股东权益 1763.66 2827.00 60.29% 3108.63 9.96% 3531.10 13.59% 负债和股东权益 5223.73 508.20 -90.27% 539.41 6.14% 672.38 24.65% 现金流量表(百万元) 经营活动现金........