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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项目2012

2013 2014E 2015E 2016E 摊薄每股收益(元) 0.397 0.538 0.800 1.045 1.301 每股净资产(元) 3.72 4.32 4.72 5.67 6.89 每股经营性现金流(元) 0.27 0.01 0.35 0.76 1.18 市盈率(倍) 22.07 37.36 25.25 19.32 15.53 行业优化市盈率(倍) 16.80 31.31 31.49 31.49 31.49 净利润增长率(%) -23.27% 35.47% 48.77% 30.68% 24.46% 净资产收益率(%) 11.27% 12.86% 17.50% 19.04% 19.52% 总股本(百万股) 651.67 666.25 688.48 688.48 688.48 来源:公司年报、国金证券研究所 聚焦公司多煤种适应性煤气炉的发展

2014 年04 月17 日 科达机电 (600499.SH) 其它专用设备行业 评级:买入 维持评级 公司研究简报 投资逻辑 ? 聚焦公司多煤种适应性煤气炉的未来发展.年初大唐克旗煤制气项目(总 投资

160 亿元,一期造

8000 大卡天然气

13 亿立方米,成本 2.2 元/立方 米,售价 2.75 元/立方米)正式投产一月后又停产,据论证是煤种与设备并 不匹配,而相同工艺的大唐阜新煤制气项目也投资上百亿,国内整个煤制 气行业似乎又要重演 Shell 煤气炉(在国内推广

20 套)并不成功的路子. 公司二代炉(气流床,效率更高,每小时输气

4 万方)在马鞍山点火初试 成功,如果再上一台阶达到每小时

10 万方的,初步可用于小型煤制气及化 工用途,由于煤种适应性较强,产品附加值更大. ? 公司煤气炉竞争力体现在环保、节能、高效.公司

13 年底公告新型煤气炉 获环保认证,全国推广应无环保政策障碍.其次,公司炉子在信发铝电应 用良好,不仅解决了常规煤气炉难处理的环保问题,而且大幅节约用煤, 投资回收期仅 1.5 年.煤气炉的核心部件之一是换热器,并在不断升级,目 前难以被模仿.预计

14 年煤气炉订单将达到 15-20 亿元,由于规模化生 产,毛利率将比

13 年报表的 16.93%显著提升. ? GE 风格助推公司业务快速发展.上一篇报告我们将公司定位于 GE 风格 .主要理由有两点,一是 做行业第一 的理念深入公司业务开展及 并购,如压机、液压泵、抛光线、墙机、成型机、中小环保煤气炉等,二 是精于金融手段助推主业发展,GE 资本贡献集团利润约 1/3,公司目前 1/5,发展很有潜力. ? 环保部、工信部、发改委都开始重视煤炭的清洁利用.第一,治霾需要清 洁能源供给,但国内天然气紧缺;

洁净煤技术首先由二战德国提出并应 用,德国合成燃料产量从

1940 年每天 7.2 万桶增至

1943 年12.4 万桶, 汽油消费的 46%;

第二,煤炭可以被清洁利用,只要电厂加装并运行脱 硫、脱销、除尘装置,只要燃料及工业锅炉退出市场,由环保炉替换,可 达到天然气的安全、清洁排放标准. 投资建议 ? 维持 买入 评级.由于

14 年传统机械下游房地产受压抑,预计成型机销 售可能低于预期,下调 10%的14 年EPS.预计 14-16 年EPS0.

80、1.

05、 1.30 元,维持目标价

24 元,相当于 30x2014PE、23x2015PE. ? 风险.煤气炉推广低于预期、历史煤气炉的未处理坏账计提. 长期竞争力评级:高于行业均值 市价(人民币):20.20 元 目标(人民币):24.00 元 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 640.71 总市值(百万元) 140.31 年内股价最高最低(元) 25.48/11.47 沪深

300 指数 2232.53 上证指数 2105.12 相关报告 1.《环保认证通过,GE 风格助推快速发 展》,2013.11.20 2.《环保炉订单纷沓而至,前景持续乐 观》,2013.10.24 3.《着重实际,中央开始重视煤炭的清洁 利用》,2013.10.7 成交金额(百万元) 11.09 13.09 15.09 17.09 19.09 21.09 23.09 25.09

130417 130719

131018 140109

140409 人民币(元)

0 100

200 300

400 500

600 700 成交金额 科达机电 国金行业 沪深300 刘波 分析师 SAC 执业编号:S1130511030010 (8621)60230215 [email protected] 蒋明远 分析师 SAC 执业编号:S1130512040003 (8621)60230216 [email protected] 周思捷 联系人 (8621)60230247 [email protected] wwwww1 用使司公限有理管金基信泰供仅告报此 此报告仅供泰信基金管理有限公司使用 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net w www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net w www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 www.jztzw.net -

2 - 敬请参阅最后一页特别声明 科达机电公司研究简报 附录:三张报表预测摘要 损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元)

2011 2012

2013 2014E 2015E 2016E

2011 2012

2013 2014E 2015E 2016E 主营业务收入 2,493 2,661 3,812 4,632 5,174 5,525 货币资金

795 471

461 800

800 800 增长率 6.7% 43.3% 21.5% 11.7% 6.8% 应收款项

289 407

678 777

920 982 主营业务成本 -2,025 -1,996 -2,915 -3,470 -3,750 -3,908 存货

830 880 1,109 1,188 1,284 1,338 %销售收入 81.2% 75.0% 76.5% 74.9% 72.5% 70.7% 其他流动资产

795 802 1,108 1,157 1,370 1,577 毛利

468 665

897 1,162 1,424 1,617 流动资产 2,709 2,560 3,356 3,923 4,374 4,697 %销售收入 18.8% 25.0% 23.5% 25.1% 27.5% 29.3% %总资产 57.6% 49.7% 52.2% 55.5% 56.4% 58.1% 营业税金及附加 -17 -21 -23 -37 -36 -33 长期投资

257 260

600 601

600 600 %销售收入 0.7% 0.8% 0.6% 0.8% 0.7% 0.6% 固定资产 1,256 1,590 1,732 1,825 2,058 2,060 营业费用 -110 -119 -174 -195 -217 -232 %总资产 26.7% 30.9% 27.0% 25.8% 26.5% 25.5% %销售收入 4.4% 4.5% 4.6% 4.2% 4.2% 4.2% 无形资产

477 729

718 723

728 733 管理费用 -168 -256 -318 -350 -373 -376 非流动资产 1,997 2,592 3,071 3,151 3,388 3,394 %销售收入 6.7% 9.6% 8.3% 7.6% 7.2% 6.8% %总资产 42.4% 50.3% 47.8% 44.5% 43.6% 41.9% 息税前利润(EBIT)

173 270

382 580

798 977 资产总计 4,706 5,152 6,427 7,074 7,762 8,092 %销售收入 6.9% 10.1% 10.0% 12.5% 15.4% 17.7% 短期借款

655 324

782 1,302 1,207

600 财务费用 -14 -7 -10 -39 -55 -44 应付款项 1,239 1,277 1,885 1,740 1,854 1,950 %销售收入 0.6% 0.3% 0.3% 0.9% 1.1% 0.8% 其他流动负债

110 63

187 252

268 278 资产减值损失 -1 -14 -35

0 0

0 流动负债 2,005 1,664 2,855 3,294 3,329 2,829 公允价值变动收益

0 0

0 0

0 0 长期贷款

415 733

387 387

387 388 投资收益

281 44

56 73

87 105 其他长期负债

49 69

64 0

0 0 %税前利润 67.5% 13.3% 13.2% 11.2% 10.1% 9.7% 负债 2,468 2,467 3,306 3,681 3,716 3,217 营业利润

439 292

392 614

830 1,037 普通股股东权益 1,995 2,424 2,879 ........