PDF《中国中药（0570.HK）》

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1 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 中国中药 中国中药 中国中药 中国中药(0570.

HK) 中药配方颗粒将持续高增 香港 香港 香港 香港 | 医药 医药 医药 医药| 公司研报 公司研报 公司研报 公司研报

11 May

2017 投资总结 投资总结 投资总结 投资总结 收购天将药业带动中国中药业绩大增.总体上,中药配方颗粒市场空间广阔,政 策放宽可期,公司还占谐×斓嫉匚,产业链亦进一步完善,预计颗粒业务将持续 高增.同时,中成药业务将企稳复苏.采用分类加总估值法,给予中药配方颗粒业务 22.5倍市盈率及中成药业务10 倍市盈率,目标价为5.62港元,维持 买入 评级.(现 价截至5月9日) Peer Comparison Stock Code Company MV(HKD:mn) PE-TTM PE-2017F PE-2018F PB 2196.HK Fosun Pharma 78,416 21.60 19.46 16.57 2.79 1093.HK CSPC Pharma 68,213 32.40 25.86 21.14 6.76 3320.HK CR Pharmaceutical 57,062 20.50 16.69 14.54 1.52 1177.HK Sino Biopharmaceutical 25,548 24.40 24.69 19.17 3.51 0874.HK Baiyuanshan 45,941 19.60 17.91 15.69 1.74 0867.HK China Medical System 34,534 22.60 19.02 16.46 4.98 1513.HK Livzon Pharma 25,861 22.40 11.52 17.19 2.73 Average 23.36 19.31 17.25 3.43 0570.HK CTCM 20,318 18.38 15.46 12.75 1.54 Source: Wind, Phillip Securities (HK) Research 2016年业绩快速增长 年业绩快速增长 年业绩快速增长 年业绩快速增长 中国中药2016年实现营业额65.3亿元,同比增加76.1%;

净利润为9.7亿元,同比 增加54.5%,维持了快速增长的势头.近三年,公司营收及利润均大增近四倍. Sharply grown performance Source: Company reports, Phillip Securities (HK) Research 买入 买入 买入 买入 (维持 维持 维持 维持) 现价: HKD 4.57 (现价截至

5 月9日) 目标价: HKD 5.62 (+23%) 公司资料 公司资料 公司资料 公司资料 普通股股东 (百万股) : 4,432 市值 (港币百万元) : 20,318

52 周 最高价/最低价 (港币) : 4.64/2.89 主要股东 主要股东 主要股东 主要股东, , , , % 国药集团香港: 36.43 股价表现 股价表现 股价表现 股价表现, , , , %

1 个月 个月 个月 个月

3 个月 个月 个月 个月

1 年年年年中国中药 5.28 23.06 28.57 恒生指数 4.00 18.58 6.64 股价 股价 股价 股价 &

恒生指数 恒生指数 恒生指数 恒生指数 Source: Phillip Securities (HK) Research 财务资料 财务资料 财务资料 财务资料 CNY mn FY15 FY16 FY17E FY18E Net Sales

3709 6533

7524 8925 Net Profit

633 967

1160 1405 EPS, CNY 0.17 0.22 0.26 0.32 PER, x 23.51 18.38 15.46 12.75 BVPS, CNY 2.48 2.62 2.82 3.06 P/BV, x 1.63 1.54 1.43 1.32 ROE, % 8.7 7.9 8.8 9.9 Debt/Equity (%) 54.0 65.0 66.7 66.7 Source: Company reports, Phillip Securities Est. 研研研研研 DDDD国和 国和 国和 国和 (+

86 21 51699400-110) [email protected] Page |

2 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 中国中药 中国中药 中国中药 中国中药( ( ( (0570 HK) ) ) ) 公司研报 公司研报 公司研报 公司研报 目前公司业绩的增长主要得益於此前的巨额并购.中国中药於2015年10月 完成对江阴天江药业87.3%股权的收购,转让价款约87.58亿元,该公司主要业 务是中药配方颗粒,因此,配方颗粒产品成为公司主要收入来源,2016年贡献 占比66.7%,销售额同比增长21.8%. 但是,公司传统中成药业务营收下滑20.4%至21.7亿元,营收占比则从2014 年的88.5%大幅降至2016年的33.3%,这主要是部分地区实施二次议价令公司弃 标,此外,经销商客户受医保控费和 两票制 影响压减库存. 中药配方颗粒将持续高增 中药配方颗粒将持续高增 中药配方颗粒将持续高增 中药配方颗粒将持续高增 在目前五大试点企业中,公司中药配方颗粒市场份额高达50%,凸显强势领 导地位.我们相信,该等业务将持续高增.首先,配方颗粒按照中药饮片执行 25%加成,且售价一般较中药饮片高约30%,医院使用颗粒的积极性将显著提 高.目前国内配方颗粒只占中药饮片5.1%,但周边地区配方颗粒剂型已基本实 现对饮片的全替代,因此,配方颗粒未来发展空间广阔.其次,配方颗粒原先 被限制在二级以上中医医院使用,无法进入诊所、药房,但未来试点限制一旦 取消,行业需求将爆发,有望迎来黄金发展期. Sharply declined CTM revenue in

2016 Source: Phillip Securities (HK) Research 还值一提的是,公司亦计画未来三年投资20亿元扩充产能,其中提取产能 达至目前三倍,制粒产能从8千吨升至2万吨,将进一步提升公司的规模优势, 巩固龙头地位.此外,公司於2016年10月收购上海同济堂药业,从而进入中药 饮片加工行业,进一步完善了中药产业链.此举亦丰富了公司产品结构,并形 成产品、销售管道及区域互补,协同效应明显. 中成药业务将企稳复苏 中成药业务将企稳复苏 中成药业务将企稳复苏 中成药业务将企稳复苏

2016 年为公司原有中成药业务最困难时期,但预期

2017 年起将企稳复苏. 首先,分销商管道库存已从

2015 年末的

4 个月降至

2 个月左右,去库存压力基 本释放,拐点已现.其次,公司有

15 个品种新纳入

2017 年医保目录,其中腰 肾膏、柴石退热颗粒、六味丁香片等为独家产品,将有望实现增长提速. Page |

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2016 Page |

4 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 中国中药 中国中药 中国中药 中国中药( ( ( (0570 HK) ) ) ) 公司研报 公司研报 公司研报 公司研报 财财财财务报告 务报告 务报告 务报告 FYE

2014 2015

2016 2017F 2018F Valuation Ratios Price Earnings 24.81 23.51 18.38 15.46 12.75 Price to Book 3.21 1.63 1.54 1.43 1.32 Dividend Yield 0.0% 0.0% 1.5% 2.0% 2.5% Per share data(RMB)) EPS Adjusted 0.16 0.17 0.22 0.26 0.32 Book Value Per Share 1.26 2.48 2.62 2.82 3.06 Dividends Per Share 0.00 0.00 0.06 0.08 0.10 Growth&

Margin Revenue growth 90.0% 40.0% 76.1% 15.2% 18.6% Gross Profit growth 99.0% 33.5% 72.7% 16.2% 18.9% Net Profit growth 108.1% 53.3% 52.7% 19.9% 21.2% Profitability Ratios Gross Margin 62.0% 59.1% 58.0% 58.5% 58.7% Net Profit Margin 15.6% 17.1% 14.8% 15.4% 15.7% Dividend Payout Ratio % 0.0% 0.0% 27.3% 30.6% 31.5% Key Ratios Return on Assets 7.9% 5.3% 4.9% 5.3% 5.9% Return on Equity 13.9% 8.7% 7.........