PDF《中国中药 （570.HK）》

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1 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 中国中药 中国中药 中国中药 中国中药 (570.

HK) 中成药去库存基本结束 香港 香港 香港 香港 | 医药 医药 医药 医药| 公司研报 公司研报 公司研报 公司研报

25 January

2017 中药配方颗粒市场准入放开仍有待时日 中药配方颗粒市场准入放开仍有待时日 中药配方颗粒市场准入放开仍有待时日 中药配方颗粒市场准入放开仍有待时日 中国中药自2015年完成收购天江药业后成为国内中药配方颗粒(CCMG)龙头.总 体而言,凭藉突出的安全性、有效性、便利性及15%加成政策的延续,中药配方颗粒或 将替代中成药的部分市场.而且,以前只有二级及以上中医医院才有资格销售CCMG,目 前业已拓展为所有中医医院.CCMG市场将维持高成长,公司作为龙头将受惠於市场的 扩张. 此前,CCMG仅限於五家企业生产,但未来政策准入或放开,市场担忧可能形成无 序竞争的局面.我们以为,在供给侧结构改革的大背景下,基於维护中药品质及品牌 的考虑,CCMG国家标准将为偏高水准.而且,在行业标准指引设立的三年内(2017- 2019年),所有业内公司将被鼓励进行研究和为超过500个CCMG产品制定行业标准.目 前仅有五家寡头企业可以出售超过500 种CCMG产品,新生产商只能在过渡期内销售达 到行业标准的CCMG产品.而且,新生产商还需要在商业化生产之前进行为期六个月的 生产稳定性测试,因此,我们预期新进入者对於目前格局冲击将极为有限. Gross margin of CTCM by segments Source: Company reports, Phillip Securities (HK) Research 就中国中药而言,公司不断通过研发提升核心竞争力,已完成

150 多个品种的高 效液相特徵图谱研究,并将持续完善企业内控品质标准.同时,公司通过集中采购

105 种药材将支撑 CCMG 的高盈利能力.此外,公司 CCMG 行销网路已覆盖全国各省 份,并有

18 个省销售超亿元,随著下半年进一步推动学术推广及激励制度等方面的行 销改革,未来 CCMG 的行销优势还将巩固.还值一提的是,公司计画未来三年投资

20 亿元扩充产能,其中提取产能从 2.85 万吨升至

6 万吨,制粒产能从

8 千吨升至 1.6 万吨,亦将进一步提升公司的规模优势,巩固龙头地位. 买入 买入 买入 买入 (上调 上调 上调 上调) 现价: HKD 3.60 (现价截至

1 月23 日) 目标价: HKD 5.08 (+41%) 公司资料 公司资料 公司资料 公司资料 普通股股东 (百万股) : 4,432 市值 (港币百万元) : 15,761

52 周 最高价/最低价 (港币) : 4.52/2.89 主要股东 主要股东 主要股东 主要股东, , , , % 国药集团香港: 36.00 股价表现 股价表现 股价表现 股价表现, , , , %

1 个月 个月 个月 个月

3 个月 个月 个月 个月

1 年年年年中国中药 2.60 -11.47 -11.25 恒生指数 -2.33 -9.38 -34.68 股价 股价 股价 股价 &

恒生指数 恒生指数 恒生指数 恒生指数 Source: Phillip Securities (HK) Research 财务资料 财务资料 财务资料 财务资料 CNY mn FY14 FY15 FY16E FY17E Net Sales

2650 3709

6520 7522 Net Profit

413 633

914 1118 EPS, CNY 0.16 0.17 0.21 0.25 PER, x 19.55 18.52 15.44 12.63 BVPS, CNY 1.26 2.48 2.88 3.06 P/BV, x 2.54 1.28 1.11 1.04 ROE, % 13.9 8.7 7.4 8.5 Debt/Equity (%) 63.7 54.0 53.8 53.8 Source: Company reports, Phillip Securities Est. 研研研研研 DDDD国和 国和 国和 国和 (+

86 21 51699400-110) [email protected] Page |

2 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 中国中药 中国中药 中国中药 中国中药( ( ( (0570 HK) ) ) ) 公司研报 公司研报 公司研报 公司研报 中成药去库存基本结束 中成药去库存基本结束 中成药去库存基本结束 中成药去库存基本结束 上半年,公司原有中成药业务的收入及纯利分别下跌 19.5%及32.9%至人民 币11.4 亿及 1.6 亿,主要因两票制推行及医保控费, 经销商缩减管道库存,且公 司产品招标价格平均下跌 3-4%及部份省份进行二次议价.下半年,去库存持续 深化,或带动公司成品药收入全年下降逾二成,盈利也将因规模下降而大幅下 滑. Sharply declined CTM revenue in

2016 Page |

3 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 中国中药 中国中药 中国中药 中国中药( ( ( (0570 HK) ) ) ) 公司研报 公司研报 公司研报 公司研报 财务报告 财务报告 财务报告 财务报告 FYE

2013 2014

2015 2016F 2017F Valuation Ratios Price Earnings 32.84 19.55 18.52 15.44 12.63 Price to Book 2.93 2.54 1.28 1.11 1.04 Dividend Yield 0.0% 0.0% 0.0% 2.0% 2.5% Per share data(RMB)) EPS Adjusted 0.10 0.16 0.17 0.21 0.25 Book Value Per Share 1.09 1.26 2.48 2.88 3.06 Dividends Per Share 0.00 0.00 0.00 0.07 0.08 Growth&

Margin Revenue growth - 90.0% 40.0% 75.8% 15.4% Gross Profit growth - 99.0% 33.5% 68.2% 16.4% Net Profit growth - 108.1% 53.3% 44.4% 22.2% Profitability Ratios Gross Margin 59.2% 62.0% 59.1% 56.6% 57.1% Net Profit Margin 14.2% 15.6% 17.1% 14.0% 14.9% Dividend Payout Ratio % 0.0% 0.0% 0.0% 31.5% 31.7% Key Ratios Return on Assets 6.0% 7.9% 5.3% 4.8% 5.5% Return on Equity 11.1% 13.9% 8.7% 7.4% 8.5% Effective Tax Rate 16.1% 14.4% 15.4% 15.0% 15.0% Liability ratio 44.0% 38.9% 35.1% 35.0% 35.0% Income Statement(RMB: mn) Revenue 1,395 2,650 3,709 6,520 7,522 - Cost of Goods Sold

569 1,007 1,515 2,830 3,227 Gross Income

826 1,643 2,194 3,691 4,295 - Selling, General &

Admin Expenses

580 1,127 1,586 2,791 3,219 Operating Income

264 552

652 985 1,176 - Interest Expense

35 63

70 60

55 Pretax Income

238 489

769 1,210 1,466 - Income Tax Expense

38 70

118 181

220 Income Before XO Items

199 419

651 1,028 1,246 - Minority Interests

1 -2

18 114

128 Net Profit

198 413

633 914 1,118 Source: Company, Phillip Securities (HK) Research Estimates (财务资料截至

1 月23 日) PHILL 中国中药 中国中药 中国中药 中国中药( ( ( (0570 HK) ) ) ) 公司研报 公司研报 公司研报 公司研报 PHILLIP RESEARCH STOCK SELECTION SYSTEMS We do not base our recommendations entirely on the above quantitative return bands. We consider qualitative factors like (but not limited to) a stock'

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