PDF《核心技术驱动企业高成长》

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 核心技术驱动企业高成长 ――红宇新材(300345)深度报告 投资要点: ? 公司是国内唯一的耐磨铸件高端产品和高效球磨解决方案提供商 公司的主导产品包括球磨机磨球、衬板、磨段,近三年来营业收入和营业利润增长迅速,毛利率高,其中磨球为公司的主要产品,利润贡献最大.

? 球磨机耗能高,公司铬锰钨耐磨铸铁磨球更节能、高效 球磨机是矿山、水泥、火电、冶金等工业企业生 产中进行物料粉碎的关键性设备, 其能源消耗十分巨大. 传统铬系铸铁磨球存在两大问题: 易失圆、 不耐磨. 公司发明的铬锰钨耐磨铸铁磨球中心、表层性能均匀,使用过程中不失圆,使用寿命提高近 2.5 倍.使用公 司生产的磨球可以为客户节约成本、提高效率. ? 公司新技术进一步改善磨球机的功效 公司发明的台阶形筒体衬板大幅提升球磨机研磨效率, 减少球磨机 装球量,使带球高度、带球量明显优于波形衬板;

磨球级配技术能够减少装球量,提高研磨效率;

物料球磨 特性检测技术使技术解决方案更有针对性,使用效果更好. ? 提供技术解决方案有助于拓展市场和增强客户粘性 公司提供的不只是产品,而是针对客户设计方案.公 司在传统的耐磨铸件产品基础上,加入技术服务与产品配套,形成高效球磨节能技术解决方案.实验证明, 公司高效球磨节能技术解决方案节电增效效果显著. ? 下游需求萎靡和国家节能减排政策倒逼企业降低成本、革新技术 火力发电、水泥、氧化铝、煤炭、黑色 金属、有色金属采选等行业均属于周期性行业,在当前宏观经济形势低迷的情况下,均比较萎靡,正因为如 此,企业革新技术、降低成本的意愿更强,公司的产品正好迎合需求.国家节能减排 十二五 规划对火电、 水泥、钢铁、铝金属、铜冶炼等行业都提出了具体的目标,公司的发展面临良好的时机. ? 公司客户认知度高,扩大产能、深度挖掘原有客户是关键 公司的客户包括海螺水泥、五大火电集团、中 国铝业等大型公司,客户认知度高,便于拓展其他客户.公司的市场份额较低,一方面是产品占现有客户的 采购比例较低,另一方面是产能的限制,因而扩大产能、深度挖掘原有客户是关键.首次公开发行募集的资 金将用于建设年产 2.5 万吨的项目,值得期待. ? 投资建议 公司

2012 年至

2014 年的盈利预测为 0.60 元、0.73 元和 0.97 元.对应的 PE 分别为 31.6 倍、 26.0 倍和 19.6 倍.考虑公司技术优势明显、成长空间大,给予增持的评级. 研究所 证券分析师:李会坤 S0350512050001 0755-83021673 lihk@ghzq.com.cn 实习生:何江波

2012 年9月10 日 公司研究 评级:增持 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

2 目录

1、公司基本情况

3 1.

1、发展历程和股权结构

3 1.

2、主营业务分析

4

2、公司新材料、新技术创造行业领先竞争力

5 2.

1、球磨机行业亟待科技变革

5 2.

2、铬锰钨耐磨铸铁磨球比传统磨球更高效、节能

6 2.

3、台阶形筒体衬板新技术如虎添翼

8 2.

5、强有力的研发保障公司技术持续领先

8 2.

4、提供技术解决方案有助于拓展市场和增强客户粘性

10

3、下游需求萎靡中蕴藏重大机会

11 3.

1、公司客户的高认知度有助于拓展市场份额

11 3.

2、下游需求萎靡倒逼客户革新技术、降低成本

13 3.

3、国家节能减排政策是外部助推器

15 3.

4、公司 2.5 万吨规划产能值得期待

15

4、公司价值评估和投资评级

16 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

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1、公司基本情况 1.

1、发展历程和股权结构 公司前身为湖南红宇耐磨新材料有限公司,成立于

1995 年7月31 日.2009 年底,公司变更为股份公司,以净资产 11063.550957 元为基础,按照 1:0.651 的比例折为股份 7,200 万股,余额计入资本公积.2012 年7月24 日,公司发 行2400 万股,目前总股本变为

9600 万股. 图

1、公司发展历程 资料来源:国海证券研究所 公司现任董事长朱红玉与任立军及其胞兄朱红专为一致行动关系, 共实际控制股 权35.13%,为公司的实际控制人. 图

2、公司股权结构图 资料来源:红宇新材招股说明书

2002 年2004 年2008 年2010 年 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

4 1.

2、主营业务分析 公司是国内唯一的耐磨铸件高端产品和高效球磨解决方案提供商.公司的主导 产品包括球磨机磨球、衬板、磨段,产品和服务广泛应用于矿山、水泥、火电、 冶金等高能耗行业,能够为上述行业企业的球磨环节带来显著的节能、减排、降耗、提产效果. 公司营业收入和营业利润增长迅速,毛利率高.2009 年至

2011 年,公司的营 业收入增长率分别为 65%和18%, 营业利润增长率分别为 46%和25%, 毛利率 维持在 40%左右. 图

3、公司近三年营业收入、营业利润和毛利率情况 资料来源:Wind、国海证券研究所 图

4、2011 年公司各产品营业收入占比 图

5、2011 年公司各产品营业利润占比 资料来源:红宇新材招股说明书 、国海证券研究所 资料来源:红宇新材招股说明书 、国海证券研究所 磨球为公司的主要产品,利润贡献最大.2011 年公司产品中磨球营业收入占比 高达 87.06%,贡献利润占比 86.98%,第二大产品为衬板,随着公司募投产能的 达产,磨球将在公司的营收中占据更重要的位Z. 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

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2、公司新材料、新技术创造行业领先竞争力 2.

1、球磨机行业亟待科技变革 球磨机是重要的工业设备,全国球磨机耗电总量占全国发电总量的比例高达 2%.球磨机是通过旋转筒体而带动筒体内的磨球对物料进行粉碎,从而实现对 物料的进一步加工及利用.在我国,球磨机是矿山、水泥、火电、冶金等工业企 业生产中进行物料粉碎的关键性设备,其能源消耗十分巨大.据统计,在矿山行 业球磨机的耗电量约占整个生产环节的 40%~50%,在水泥行业球磨机的耗电量 可以达到总用电量的 70%, 全国球磨机耗电总量占全国发电总量的比例高达 2%. 图

6、公司技术应用图解 资料来源:招股说明书,国海证券研究所 公司是行业内的高科技企业,负责起草国家标准.公司是我国耐磨铸件行业技 术实力最强的企业之一, 于2008 年通过高新技术企业认证, 并负责起草了 GB/T 24597-2009《铬锰钨系抗磨铸铁件》国家标准.目前, 公司已拥有

5 项专利技术, 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

6 包括

1 项发明专利和

4 项实用新型专利. 表

1、主要产品核心技术情况 技术名称 技术来源 技术水平 成熟程度 技术优势 铬锰钨系抗磨铸铁 股东投入 国际领先 成熟,可 批量生产 增强产品硬度和抗冲击性,大 幅提高产品耐磨性和寿命 磨球级配 技术 自主研发 国内首创 成熟,可 大规模使 用 根据客户需求进行磨球直径 配比,减少装球量,提高研磨 效率 物料球磨特性检测技术 自主研发 国内首创 成熟,可 大规模使 用 对物料进行可磨性、强度等数 据检测,使技术解决方案更有 针对性,使用效果更好 衬板波形设计技术 自主研发 国内首创 成熟,可 大规模使 用 更具应用情况进行衬板波形 的专门设计,使研磨效率提高 资料来源:招股说明书、国海证券研究所 2.

2、铬锰钨耐磨铸铁磨球比传统磨球更高效、节能 传统铬系铸铁磨球存在两大问题:易失圆、不耐磨.目前,我国市场上应用最 广的为铬系抗磨铸铁材料,该材料于

20 世纪

70 年代从国外引进.这类磨球表 层与心部的耐磨性相差较大, 使磨球在磨损过程中直径的减小很不均衡 (失圆) , 由此造成煤粉细度较差或煤粉产量降低. 并且磨球的耐磨性较差, 磨球的磨损速 度快.小直径磨球磨损到失效的时间会很短,从而造成频繁地停机清理废球,严 重地降低了球磨机的运转率. 公司通过对磨球成分的创新,发明了铬锰钨耐磨铸铁磨球.公司拥有的 铬锰 钨系抗磨铸铁 专利技术是在传统高铬铸铁材料的基础上, 突破了现有的研发理 念,通过锰、钨两种合金元素的共同作用,细化了材料中的碳化物晶粒,提高了 材料的淬透性, 从而使耐磨性大大提高, 在耐磨材料领域属于具有重大技术突破 的研究成果. 图

7、公司磨球内部组织金相照片和其他磨球内部组织金相照片对比 资料来源:东洋铁球、招股说明书、国海证券研究所 铬锰钨耐磨铸铁磨球中心、表层性能均匀,使用过程中不失圆,使用寿命提高 近2.5 倍.铬锰钨系抗磨铸铁磨球的中心及表层金相组织和晶粒度均匀一致,碳 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

7 化物与基体相互保护,碳化物和基体都具有良好的耐磨性,使磨球的磨损均匀, 磨球失圆率大幅下降,从而提高了球磨机的研磨效率,减少球磨机装球量.公司 生产的铬锰钨抗磨铸铁磨球使用 6,000 小时后仍然保持球体形状. 表

2、铬锰钨耐磨铸铁磨球相对其他磨球硬度分布均匀 心部 中部 外部 东洋铁球的硬度

62 62.5 63.5 铬锰钨耐磨铸铁磨球的硬度 60.3 60.4 60.4 资料来源:东洋铁球、招股说明书、国海证券研究所 图

8、公司磨球使用

6000 小时后照片 其他磨球使用

6000 小时后照片 资料来源:招股说明书、国海证券研究所 使用公司生产的磨球可以为客户节约成本、 提高效率. 客户使用铬锰钨抗磨铸铁 磨球后不但用球量大为减少,而且耗电量、工作效率、产品质量也大为提高.大 大为客户节约成本. 表

3、 中铝中州分公司使用铬锰钨抗磨铸铁磨球后年需购球金额仅为原来的 68% 补球周 期h球单耗 Kg/m3-料浆 年需球量 t 现行单价 元/t 年需购球金额 磨球成本元 /m3-料浆 原使用 球300 0.2062

821 4900 402.29 1.0104 铬锰钨 铸铁球

610 0.0875

348 7980 277.704 0.6983 资料来源:中铝中州公司数据 公司磨球产品供不应求, 掌握产品定价权. 客户使用公司生产的铬锰钨抗磨铸铁 磨球后, 可以带来显著的节能减排效果. 目前国内市场对于球磨节能技术的需求 量大、需求较为紧迫.公司产能利用率、产销率极高. 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

8 图

9、公司近三年磨球产能一直处于超负荷状态 资料来源:国海证券研究所 2.

3、台阶形筒体衬板新技术如虎添翼 球磨机筒体衬板波峰造型设计对于球磨生产的节能至关重要. 球磨机筒体衬板波 峰抬升磨球的高度、角度、数量等因素对球磨粉碎效果、效率会产生较大影响, 粉碎效果和效率的下降就会造成生产能耗的浪费. 市场中的球磨机筒体衬板波峰 大多采用 T 形或波形波峰,由于球磨生产过程中衬板波峰前角磨损较为明显, 造成波峰带球的效果变化较大,严重影响球磨机的研磨和破碎效率. 公司针对传统设计薄弱环节进行设计创新,发明了台阶形筒体衬板.公司研发 设计的台阶型衬板的波峰由三个台阶构成, 台阶形波峰得到有效的保护, 磨损大 为减轻, 解决了波峰形状不能长期稳定的技术难题, 保证了衬板的带球高度长期 稳定. 从而能更大程度的将球磨机........