PDF《黄金期货与宏观经济系列研究 ——美国6月经济评论》

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1 黄金期货与宏观经济系列研究 ――美国6月经济评论 翟旭 021-52135888 [email protected] 【导读】 z 美国经济弱势积重难返, 通胀仍将延续, 中短期 反转可能性较低.欧洲央行加息将打击美国出 口,而出口是近期美国经济的亮点,消费也将因 退税效应结束而继续随经济下滑, 在全球信贷增 长过快、全球化利好出尽、无新科技革命的背景 下,通胀仍将延续. z 美元指数上扬为黄金调整建仓提供了较好的机 会.上周前半周在市场普遍预期欧央行加息

25 的基点的前提下,美元指数大幅下挫,并跌破了 三个月以来的上升趋势线.周四央行如期加息, 由于受此前法国等部分关注经济增长力量的压 力,特里谢讲话放松了对通胀的态度,导致美元 指数利空出尽,大幅反弹,截至发稿,美元指数 已经接近 73.我们认为美元指数仅仅一个超跌 反弹而已,短期超过

6 月13 日高点 74.31 的可 能性不大. z 美黄金日线超买, 面临技术调整, 是中长线资金 建仓时机. 主要相关报告 1. 基金持仓与期货价 格关系的实证研究 2008.07.07 星期一 2.黄金价格的影响因 素和中短期定价模型 深度报告 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,文 中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价,投资者 据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关.本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布.

2 七月第一周是各种重要重量级经济数据密集发布的一周,包括ISM制造业指数和 非制造业指数、非农就业数据以及欧央行的利率决定;

下面我们对六月的美国经济 数据进行回顾和分析. 表1:2008年6月份美国非制造业指数 资料来源:美国供应管理协会(ISM) ,国泰君安期货

7 月1 日美国供应管理协会(ISM)公布的6 月份制造业采购经理指数为50.2, 较上月上升0.6 个百分点,高于预期.这是该指数在今年以来首次超过扩张和萎缩 的分界线50;

7 月3 日公布的ISM 非制造业指数为48.2, 较上月下跌了3.5 个百分 点. 但我们认为ISM制造业指数的超预期上升不过是其继续下跌途中的 回光返照 . 深度报告 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,文 中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价,投资者 据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关.本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布.

3 表2:2008年6月美国制造业指数 资料来源:美国供应管理协会(ISM) ,国泰君安期货 本次发布的ISM制造业采购经理指数的上升并非由生产相关指数的带动而提高, (除出口指数外)而是由存货指数和供应商发货指数带动,存货指数是25个月以来 的首次上扬,但存货指数的提高并非是厂商在经济萧条的底部为了应对复苏的经济 而准备的存货水平上升所导致的.因为客户的存货水平已经由47上升到了55,其中 部分是由于厂商应对不断上升的物价囤积原材料所导致, 该指数的提高缺乏稳定性, 不能够成为促使ISM制造业指数好转的重要力量. ISM制造业和非制造业指数中的新订单、就业、产量等分项指标依然萎靡不振. 产出指数自2004年1月开始趋势性下滑, 本月制造业产出略有回暖, 但非制造业产出 大幅下滑至50以下. 图3:美国非制造业商务活动指数与制造业产量指数走势图

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75 01-Jul-97 01-Jan-98 01-Jul-98 01-Jan-99 01-Jul-99 01-Jan-00 01-Jul-00 01-Jan-01 01-Jul-01 01-Jan-02 01-Jul-02 01-Jan-03 01-Jul-03 01-Jan-04 01-Jul-04 01-Jan-05 01-Jul-05 01-Jan-06 01-Jul-06 01-Jan-07 01-Jul-07 01-Jan-08 United States, Business Surveys, ISM Non-manufacturing, Business activity, SA United States, Business Surveys, ISM Manufacturing, Production, SA 资料来源:Reuters,国泰君安期货 深度报告 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,文 中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价,投资者 据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关.本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布.

4 从先行指标新订单指数来看, 两者自2004年7月的高点开始趋势性下滑, 预先揭 示了经济的走向,目前已经接近2001年衰退时的水平,其中非制造业新订单在连续 三个月的上升后大幅下挫5个点. 图4:美国制造业与非制造业的订单指数走势图

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70 75 1997年 7月 1998年 7月 1999年 7月 2000年 7月 2001年 7月 2002年 7月 2003年 7月 2004年 7月 2005年 7月 2006年 7月 2007年 7月 United States, Business Surveys, ISM Non-manufacturing, New orders, SA United States, Business Surveys, ISM Manufacturing, New orders, SA 资料来源:Reuters,国泰君安期货 尤其值得关注的是,制造业新订单与出口订单指数相关性很高,而出口订单在 美元贬值的影响下成为目前带动经济增长的重要因素之一, 一旦出口订单受到打击, 我们可以推测,新定单以及制造业指数将再显颓势.目前欧元区仍是欧洲的主要出 口地点,欧央行调高基准利率25 个基点至4.25%,达到7 年以来的最高水平;

同时 贷款和存款的基准利率分别上调25 基点至5.25%和3.25%. 特里谢在会后声明中表示 此次升息决定是为了防止大范围的第二轮通胀效应以及抵抗中期的价格上涨压力. 从欧元区的经济表现来看,尽管其稍强于美国,但是作为欧元区经济先行指标和晴 雨表的主要股指的跌幅均大于美国标普500指数的跌幅, 我们可以想象, 在欧洲经济 面临高资源价格与通货膨胀、全球化利好出尽的共同发展约束下,其经济前景难以 脱钩于美国. 深度报告 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,文 中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价,投资者 据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关.本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布.

5 图5:欧元区GDP同比增速 资料来源:Wind资讯,国泰君安期货 图6:欧元区各主要指数表现 资料来源:Reuters,国泰君安期货 而本周四欧洲央行加息25个基点, 加息对欧元区的经济增长构成打击, 从而降低 欧元区的进口支付能力,从而间接打击美国出口.由此,我们判断,在三季度,美 国经济进一步收缩的概率将增加. 深度报告 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,文 中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价,投资者 据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关.本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布.

6 图7:美国出口、GDP同比增长率走势图 -0.15 -0.1 -0.05

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08 Export同比增长率 GDP同比增长率 资料来源:Reuters,国泰君安期货 图8:美国出口占GDP比例走势图 出口占GDP比率趋势图 0.09 0.095 0.1 0.105 0.11 0.115 0.12 0.125 0.13 M ar-

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08 出口占GDP比率趋势图 资料来源:Reuters,国泰君安期货 另一方面,ISM制造业和非制造业指数中的就业分项指数继续萎缩,与整个美国 经济糟糕的就业情况相一致. 其中非制造业就业指数大幅下滑了5个点, 结合高资源 价格导致企业裁员削减成本的需要和金融服务糟糕的现状,我们预期短期就业情况 在未来仍有进一步下滑的风险.这意味着消费支出在经历了短暂的退税效应后,3 季度可能超预期收缩. 深度报告 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,文 中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价,投资者 据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关.本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布.

7 图9: ,美国非制造业、制造业就业指数走势图

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0 8 ited States, Business Surveys, ISM Non-manufacturing, Employment, SA United States, Business Surveys, ISM Manufacturing, Employment, SA 资料来源:Reuters,国泰君安期货 图10:非农业就业变化情况 非农业就业月增加额 -400 -300 -200 -100

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200 300

400 500

600 Jan-00 Jul-00 Jan-01 Jul-01 Jan-02 Jul-02 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 资料来源:Reuters,国泰君安期货 深度报告 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,文 中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价,投资者 据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关.本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布.

8 图11 :美国失业率 美国失业率

3 3.5

4 4.5

5 5.5

6 6.5 Jan-00 Jul-00 Jan-01 Jul-01 Jan-02 Jul-02 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 资料来源:Reuters,国泰君安期货 ISM制造业和非制造业指数中的价格指数上升速度超越市场预期, 制造业价格大 幅上升至91.5,是1979年以来的最高点,而非制造业价格则创下了该报告发布以来 的历史高点,对企业构成了极大的成本压力以及裁员的压力,对应着上面糟糕的就 业情况. 从市场的通胀预期来看, 自3月以来10年期TIPS债券对应的通胀预期又在趋 势性上扬,目前已经回到了1月份的位置. 图12:美国通货膨胀预期走势图 通胀预期 0.8 0.9

1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8 Jan-08 Jan-08 Feb-08 Feb-08 Mar-08 Mar-08 Apr-08 Apr-08 Apr-08 May-08 May-08 Jun-08 Jun-08 资料来源:Reuters,国泰君安期货 深度报告 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,文 中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价,投资者 据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关.本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布.

9 从金融市场来看, 伯南克作为研究大萧条出身的宏观经济学家, 深知信用融通成 本上升会将经济推向衰退的边缘, 于是在3月份美联储采取了各种措施缓解金融市场 压力,包括创新使用了TAF工具等,但是从债券市场的风险溢价来看,金融风险溢价 依然不断上升,对投资和消费继续形成压力. 图13:aaa&

bbb债券风险溢价图 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0

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0 7 年7月2007年8月2007年9月2007年10月2007年11月2007年12月2008年1月2008年2月2008年3月2008年4月2008年5月2008年6月aaa-fedrate bbb-fedrate 资料来源:Reuters,国泰君安期货 总的来看,我们认为在未来一段时间中,美国经济将继续弱势调整,通胀问题 作为全球性的共性问题短期难以解决,这些都为黄金价格提供了有力的支撑. 【美元走势】 上周................