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广东省宜华木业股份有限公司

2015 年公司债券(第一期)信用评级报告

1 广东省宜华木业股份有限公司

2015 年公司债券(第一期)信用评级报告

1 债券级别 AA 主体级别 AA 评级展望 稳定 发行主体 广东省宜华木业股份有限公司 发行规模 人民币

12 亿元 债券期限

5 年 债券利率 本期债券票面利率由公司和主承销商通过发 行时市场询价协商确定,在债券存续期内固定 不变.

偿还方式 本期债券采用单利按年计息,不计复利.每年 付息一次,到期一次还本,最后一期利息随本 金的兑付一起支付. 担保主体 宜华企业(集团)有限公司 担保级别 AA 担保方式 全额无条件不可撤销的连带责任保证担保 概况数据 宜华木业

2012 2013

2014 所有者权益(亿元) 43.46 46.72 63.79 总资产(亿元) 79.79 86.25 102.50 总债务(亿元) 28.87 31.97 38.71 营业总收入(亿元) 33.48 40.91 44.27 营业毛利率(%) 30.45 31.57 34.21 EBITDA(亿元) 7.62 9.33 11.43 所有者权益收益率(%) 7.15 9.09 9.54 资产负债率(%) 45.53 45.84 37.76 总债务/EBITDA(X) 3.79 3.43 2.52 EBITDA 利息倍数(X) 4.05 4.38 4.46 宜华集团

2012 2013

2014 所有者权益(亿元) 52.19 60.26 75.33 总资产(亿元) 131.46 151.58 160.49 总债务(亿元) 56.63 71.31 64.61 营业总收入(亿元) 34.39 50.86 45.96 营业毛利率(%) 30.75 31.49 33.87 EBITDA(亿元) 9.13 12.69 14.49 所有者权益收益率(%) 3.66 7.75 9.31 资产负债率(%) 60.30 60.25 53.06 总债务/EBITDA(X) 6.20 5.62 4.46 EBITDA 利息倍数(X) 2.05 2.22 2.30 注:所有者权益包含少数股东权益,净利润包含少数股东损益. 基本观点 中诚信证券评估有限公司(以下简称 中诚信 证评 )评定 广东省宜华木业股份有限公司(以下 简称 宜华木业 或 公司 )2015 年公司债券(第一 期) 的信用级别为 AA,该级别反映了本期债券的 信用质量很高,信用风险很低.本级别的授予考虑 了宜华企业(集团)有限公司(以下简称 宜华集 团 )提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证 担保对本期债券本息偿付所起到的保障作用. 中诚信证评评定宜华木业主体信用级别为 AA,评级展望为稳定.该级别反映了宜华木业偿 还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低.中诚信证评肯定了宜华木业丰富的 林业资源、稳定的客户资源、财务结构稳健等有利 因素为公司的可持续发展奠定了良好基础.同时, 中诚信证评也关注到公司收入大部分来源于国外 市场,容易受国外经济政策及政治、汇率波动影响 以及未来产能利用率等因素对公司整体信用状况 的影响. 正面?林业资源优势. 目前公司直接拥有的梅州大埔、 江西遂川、非洲加蓬三处林地,面积总和超过

500 万亩,是国内家具制造企业中拥有林木资 源最为丰富的公司之一,丰富的林木资源为公 司稳定的原料供应提供保障. ? 稳定的客户群.公司国外业务开展多年,目前 已与多家美国大型的家具批发商、零售商和品 牌连锁店达成长期框架协议,确保公司家具以 及地板产品销售环节的顺畅,稳定销售渠道. ? 产业一体化优势.公司利用林业资源优势,积 极发展国内业务,提高协同效应以及加快渠道 拓展,逐步完善国内营销网络布局,初步形成 体验+互动+销售+配送 立体营销体系的国内 业务格局.

1 2015 年1月14 日,中诚信证评出具了信评委函字【2015】003 号文的 广东省宜华木业股份有限公司

2015 年公司债券信用等级通知书 . 根据宜华木业

2014 年度审计报告及相关业务数据,中诚信证评对评级报告进行了相应更新.同时,中诚信证评对宜华木业信用状况进行了 持续跟踪,未发现影响信用级别的重大因素,因而维持原有级别,并将报告日期更新至

2015 年4月15 日. 广东省宜华木业股份有限公司

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3 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司(以下简称 中诚信证评 )因承做本项目并出具本评级报告, 特此如下声明:

1、 除因本期评级事项中诚信证评与发行主体构成委托关系外, 中诚信证评和评级分析师 与发行主体不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系.

2、 中诚信证评评级分析师认真履行了现场访谈和勤勉尽责的义务, 并有充分理由保证所 出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则.

3、 本评级报告的评级结论是中诚信证评依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立 判断,不存在因发行主体和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况.

4、 本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体提供, 其它信息由中诚信证评 从其认为可靠、准确的渠道获得.因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响,上述信息 以提供时现状为准.特别地,对基于发行主体提供的材料,中诚信证评对其准确性、及时性、 完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保.

5、本报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而且只 能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议. 广东省宜华木业股份有限公司

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4 概况发债主体概况 广东省宜华木业股份有限公司(以下简称 宜 华木业 或 公司 )的前身系成立于

1996 年12 月4日的澄海市泛海木业有限公司,股东包括宜华企业 (集团)有限公司(以下简称 宜华集团 )及澳门 羊城发展有限公司,持股比例为 45%和55%.2001 年5月31 日,公司正式更名为 广东省宜华木业股 份有限公司 .2004 年7月30 日,经中国证券监督 管理委员会 证监发行字[2004]123 号 文核准, 公司 于2004 年8月9日以向沪、深二级市场投资者定 价配售的方式发行6,700万股人民币普通股 (A股) , 每股面值 1.00 元,每股发行价 6.68 元.2004 年8月17 日,上海证券交易所作出《关于广东宜华木 业股份有限公司人民币普通股股票上市交易的通 知》 (上证上字[2004]122 号) , 同意公司首次公开发 行的股票于

2004 年8月24 日在上海证券交易所上 市交易,证券简称为 宜华木业 ,证券代码为

600978 ,此次发行完成后,公司注册资本增至 25,132.91 万元.截至

2014 年12 月31 日,公司股 本为 148,287 万元,宜华集团持有公司 23.84%的股 份,为公司控股股东,公司实际控制人为自然人刘 绍喜. 公司主要从事家具和木地板等木材深加工产 品的研发、设计、生产与销售,主导产品包括木质 家具和木地板两大系列,旗下拥有 宜华图形 +YIHUA 等多个自主品牌, 产品整体的知名度和附 加值较高,具备一定的竞争优势. 截至

2014 年12 月31 日,公司总资产 102.50 亿元,所有者权益 63.79 亿元;

2014 公司实现营业 总收入 44.27 亿元,净利润 5.27 亿元,经营活动净 现金流 5.90 亿元. 本期债券概况 表1:本期债券基本条款 基本条款 债券名称 广东省宜华木业股份有限公司

2015 年公司债 券(第一期) 发行规模 人民币

12 亿元 债券期限 本期债券的期限为

5 年 债券利率 本期债券票面利率由公司和主承销商通过发 行时市场询价协商确定,在债券存续期内固定 不变. 偿还方式 本期债券采用单利按年计息,不计复利.每年 付息一次,到期一次还本,最后一期利息随本 金的兑付一起支付. 担保主体 宜华企业(集团)有限公司 担保方式 全额无条件不可撤销的连带责任保证担保 担保范围 本期债券的本金及利息、 违约金、 损害赔偿金、 实现债权的费用及其他应支付的费用 募集资金 用途 本期公司债券募集的资金在扣除发行费用后, 全部用于偿还银行贷款和补充流动资金. 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 行业分析 家具行业概况 2013年全球家具总产值达4,220亿美元左右, 其 中发达国家(如美国、意大利、德国、日本、法国、 加拿大和英国等)家具产值占全球家具总产值的比 重约为45%,发展中国家产值占比达55%.全球家 具贸易活跃度较高,家具贸易总额从2002年的560 亿美元增加至2013年的1,240亿美元, 年复合增长率 为7.67%.目前,世界家具进口国主要为美国、德国、法国、英国、加拿大等,主要出口国为中国、 意大利、德国、波兰、美国等国家. 图1:近年世界家具贸易总值及增速 资料来源:中国产业信息网,中诚信证评整理 我国家具行业下游需求很大比例依赖出口,凭 借劳动力、原材料、土地等成本优势.近年来我国 家具在国际市场的市场占有率逐步提升,但就出口 广东省宜华木业股份有限公司

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5 情况来看,在历经前期高速发展后,近年来我国家 具出口增速有所放缓,2014年1~11月家具出口总额 465亿美元,与去年同期基本持平. 从国内市场看,2001 年至

2013 年,限额以上 企业家具零售额由

53 亿元增长至 1,957 亿元,年均 复合增长率达 36%.在我国,消费者购买家具的 原因主要有两类:一类是新房或装修购买,另一 类是以旧换新或添置家具.随着居民生活水平改 善、家具产品不断创新,人们更换新家具的周期 也会越来越短,对居住环境、生活和工作空间条 件的重视程度都将不断提高,这也将提高对家具 产品款式、档次和质量的要求. 图2:近年我国限额以上企业家具零售额及增速 资料来源:恒生聚源,中诚信证评整理 家具行业属于完全市场化竞........