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2011 年8月26 日 星期五 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 【公司评论】 陈晓霞 852-25321956 86755-33367019 [email protected] 行业 风能 股价 6.68 港元 H 股市值 181.03 亿港元 已发行 H 股27.1 亿股

52 周高/低8.52 港元/5.07 港元每股净现值 3.25 元 股价表现 龙源电力(916,未评级) :2011 中期业绩 14.1 亿元,比市场预期略高 公司2011上半年净利润大幅上升66.5% 龙源电力在2011上半年实现销售收入76.0亿元人民币,同比提升了21.8%;

净利润 为14.1亿元人民币,同比增加了66.5%;

经营利润率达到35.2%,同比增加了3.7个 百分点,净利率同比有5个百分点的上升.收入的提高和盈利能力的提升主要来自 公司今年上半年风电发电收入同比增加了10亿元,而风电的利润率比火电高很多, 因此公司整体盈利能力得到了大幅度提升.公司业绩略高於市场预期.

图表 1:2011 上半年业绩分析 人民币千元 1H2011 1H2010 变化 分析 收入 7,602,199 6,243,990 21.8% 销售收入的增长主要来自风力发电获得营 业额同比增加了10亿人民币,此外煤炭销 售也有增长. 其他收入净额 587,289 348,260 68.6% 其他收入提升主要原因为CDM注册项目的 增加,录得3.81亿元收入,同比增长 折旧与摊销 (1,378,446) (1,030,101) 33.8% 风电项目投产增加导致折旧提高. 煤炭消耗 (1,398,041) (1,351,482) 3.4% 煤炭消耗增加是由于煤炭价格提升及火电 发电量略有提高. 煤炭销售成本 (1,799,398) (1,467,839) 22.6% 煤炭贸易量增加以及煤炭价格小幅上涨导 致煤炭销售成本提高. 服务特许权建设成本 (47,928) (176,923) -72.9% 特许权项目陆续完工,今年上半年无新增 特许经营权项目. 员工成本 (347,534) (286,660) 21.2% 员工人数增加,部分员工成本费用化. 材料成本 (173,233) (87,744) 97.4% 龙源旗下两家附属公司对外销售增加导致 材料成本上升. 维修保养 (103,763) (55,378) 87.4% 风电项目投产增加,火电占维修及技改费 用提高. 行政费用 (86,636) (73,032) 18.6% 其他经营开支 (177,705) (95,316) 86.4% 政府出台规定,要求外资企业缴纳城市维 护建设税和教育费,以及项目财产保险费 用提升导致其他开支增加. 经营开支 (5,512,684) (4,624,475) 19.2% 经营利润 2,676,804 1,967,775 36.0% 财务收入 59,753 27,245 119.3% 股权投资收益及汇兑收益使得公司财务收 入同比提高119%. 财务费用 (793,494) (565,252) 40.4% 贷款增加使得财务费用上升. 联营公司 49,790 37,472 32.9% 除税前利润 1,992,853 1,467,240 35.8% 所得税 (203,754) (214,869) -5.2% 风电业务享受免税优惠,而火电税前利润 下降,导致公司缴纳所得税下降. 期间利润 1,789,099 1,252,371 42.9% 少数股东 376,953 404,269 -6.8% 净利润 1,412,146 848,102 66.5% 每股收益 0.19 0.11 66.5% 经营利润率 35.2% 31.5% 3.7% 利润率较高的风电业务销售比例增加使得 公司的经营利润率有较大幅提升. 净利率 18.6% 13.6% 5.0% 资料来源:公司资料,第一上海整理 第一上海 公司评论 -

2 - 未来展望 公司在2011上半年共投产了7个风电项目和1个光伏并网发电项目 , 新增控股装机容 量355.5兆瓦.预计全年装机容量将达到2000兆瓦,也就是说大部分项目都在下半 年投产.风力发电具有一定的季节性,一般第一季度和第四季度比第

二、第三季度 好,但是平均下来上半年和下半年发电量在正常情况下会比较接近.但是由於下半 年风电专案投产多,因此下半年业绩可能比上半年还要好一些. 今年中国部分地区出现了限电的状况,这对公司产生了负面影响,使得公司的发电 量减少了10%左右.接下来公司会更倾向于到风力资源较少但是电价较高的地方开 发风电专案. 海上风电项目逐步开展,但是我们预计步伐不会迈得很快.公司CDM注册项目达到 77个,总装机容量4235兆瓦,预计未来还有上升的空间.

图表 2:盈利预测 截止12月31日2009实际 2010实际 2011预测 2012预测 2013预测 营业额(人民币百万) 9,744 14,213 16,115 18,710 21,273 变动(%) N/A

46 13

16 14 净利润(人民币百万)

894 2,019 2,735 3,359 3,954 每股盈利(人民币元) 0.17 0.27 0.35 0.44 0.51 变动(%) N/A 58.8 30.7 24.1 17.4 市盈率@6.68港元(倍) 32.2 20.3 15.5 12.5 10.7 每股股息(人民币元) 0.00 0.05 0.06 0.08 0.09 股息现价比率(%) 0.0 1.0 1.2 1.5 1.7 资料来源:公司资料,第一上海整理 第一上海 公司评论 -

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