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958 号23 楼(200120) 研究报告 周报 国债

2018 年9月24 日 星期一 进入关键时间窗口 ? 行情回顾 银行间

2、

5、10 年期国债到期收益率较上周分别上升

14、

1、

4 个基点,10 年期国债基准收益率 3.68%,国债

10 年期-2 年 期利差 43bp, 美国

10 年期国债收益率收于 3.07%, 中美

10 年 期国债利差 61bp. DR007 周均值升 1bp 至2.66%, 一年期 IRS 升3bp 至2.89%,3 个月 SHIBOR 降1bp 至2.82%. ? 市场分析 上周美国宣布

9 月24 日起对

2000 亿加征 10%关税,中国宣 布对

600 亿反击,资金面变化不大.因央行稳汇率,股市风险 偏好回升,导致国债价格回调.当前

10 年期国债收益率回升 至3.68%, 以经济承压下行来看, 就有较好的中长期买入价值. 美联储大概率在

9 月27 日加息, 近期美债收益率升至 3.07%, 但是我们认为一旦加息落地, 美债收益率可能回落, 因为加息 对远期的经济和通胀形成制约. 如果美债收益率回落, 美元回 调, 那么国债价格有望重新进入升势. 因此本周是关键事件窗 口. 从T1812 当前走势看,

1 小时一笔下跌创下近期低点有止 跌迹象,但目前看还不牢靠.综上,我们认为中长线可以轻仓 布局多单,加仓与否关注本周美债及美元走势. ? 操作建议 轻仓做多中长线,关注美债及美元走势. 研究报告? Z.C. R&

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一、宏观政策与数据

1、9 月20 日,中国决定对原产美国约

600 亿美元的进口商品加征关税,以回应此前美国宣 布的对

2000 亿美元中国商品征税 10%.双方最新关税措施都将于

9 月24 日生效.

2、达沃斯论坛:中国总理表示要全方位开放金融服务业,推进全牌照开放和全股比开放,全 面实施准入前国民待遇加负面清单模式,未来保险证券将取消股比限制,同时保持金融稳定有序 推进;

要实施更大规模减税降费,减轻企业社保费负担,个人所得税抵扣项目落实到居民身上.

3、中国国务院发布意见称,要以消费升级引领供给创新、以供给提升创造消费新增长点的循 环动力持续增强,实现更高水平的供需平衡,居民消费率稳步提升.消费结构明显优化.居民消 费结构持续优化升级,服务消费占比稳步提高,全国居民恩格尔系数逐步下降,构建更成熟的消 费细分市场,壮大消费新增长点.

4、9 月17 日-9 月23 日,30 大中城市商品房成交

341 万平方米. 图130 大中城市商品房周度成交 资料来源:wind,中财期货

5、截至

9 月21 日,猪肉周均价从 19.85 升至 20,周环比上涨 0.76%,同比下降 2.91%,降幅 收窄 0.29 个百分点. 图2猪肉平均批发价及涨跌幅 资料来源:wind,中财期货 研究报告? Z.C. R&

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6、香港金融管理局宣布,与中国人民银行签订《关于使用债务工具中央结算系统发行中国人 民银行票据的合作备忘录》 ,利用金管局的债务工具中央结算系统(CMU)债券投标平台,在香港招 标发行中国人民银行票据.

7、截至

9 月21 日,离岸人民币兑美元即期汇率收于 6.8482,离岸一年期 NDF 收于 6.9445. 截至

9 月14 日,人民币汇率指数收于 93.05. 图3人民币兑美元小幅回升 图4CFETS 人民币汇率指数 资料来源:wind,中财期货

二、流动性与货币政策 央行上周一意外开展中期借贷便利(MLF)操作, 为月内第二次, 延续

6 月以来单月双次操作势 头.银行人士表示央行此举应该主要还是为信贷投放和密集地方债发行提供长期限流动性,同时 并稳定流动性预期.按包括 MLF 在内的全口径计算,单周公开市场净投放

3250 亿元人民币. 银行间市场资金面平稳.具体来看,DR007 周均值升 1bp 至2.66%,一年期 IRS 升3bp 至2.89%,3 个月 SHIBOR 降1bp 至2.82%. 资料来源:wind,中财期货 图5央行资金投放与回笼 研究报告? Z.C. R&

D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 图6银行间市场利率走势 资料来源:wind,中财期货 图7银行理财品收益率 资料来源:wind,中财期货

三、现券市场 截至

9 月21 日,银行间

2、

5、10 年期国债到期收益率较上周分别上升

14、

1、4 个基点,10 年期国债基准收益率 3.68%. 国债

10 年期-2 年期利差 43bp, 前值 52bp,

10 年期-5 年期利差 17bp, 前值 14bp;

信用利差 152bp,前值 155bp;

美国

10 年期国债收益率收于 3.07%,中美

10 年期国 债利差 61bp,前值 65bp. 图8中债国债收益率走势 资料来源:wind,中财期货 研究报告? Z.C. R&

D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 图9国债 10-2 利差 图10 国债 10-5 利差 资料来源:wind,中财期货 图11 信用利差(AA 级) 资料来源:wind,中财期货 图12 中美

10 年期国债利差 资料来源:wind,中财期货 研究报告? Z.C. R&

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四、期货市场 4.1 本周回顾 本周期货行情数据如下: 表1国债期货合约周度数据 合约 周收盘 周涨跌幅 周振幅 成交变化 持仓量 持仓变化 TS1812 99.320 0.02% 0.16% -683

3038 -42 TS1903 99.250

0 0 -8

27 0 TF1812 97.410 -0.16% 0.57% -9270

19392 +1250 TF1903 97.410

0 0.33% +14

17 +10 T1812 94.185 -0.32% 0.81% -31979

56207 +2581 T1903 94.160 -0.29% 0.72% -128

185 +26 资料来源:wind,中财期货 图13 二债加权合约日 K 线 资料来源:文华财经,中财期货 图14 十债加权合约日 K 线 资料来源:文华财经,中财期货 研究报告? Z.C. R&

D Center 敬请参阅最后一页之特别声明7 表2最便宜交割券(CTD)及净基差 期货合约 日期 活跃 CTD 转换因子 净基差 净基差 IRR(%) DR007(%) TS1812

9 月21 日180015.IB 1.0020 0.24

0 1.6937 2.64 TF1812

9 月21 日180016.IB 1.0125 0.40 +0.20 1.0156 2.64 T1812

9 月21 日180019.IB 1.0450 0.20 +0.02 1.8485 2.64 资料来源:wind,中财期货 图15 五债跨期价差 资料来源:wind,中财期货 图16 十债跨期价差 资料来源:wind,中财期货 图17 五债与十债价差 资料来源:wind,中财期货 研究报告? Z.C. R&

D Center 敬请参阅最后一页之特别声明8 4.2 评论、展望与建议 上周美国宣布

9 月24 日起对

2000 亿加征 10%关税,中国宣布对

600 亿反击,资金面变化不 大. 因央行稳汇率, 股市风险偏好回升, 导致国债价格回调. 当前

10 年期国债收益率回升至 3.68%, 以经济承压下行来看,就有较好的中长期买入价值. 美联储大概率在

9 月27 日加息,近期美债收益率升至 3.07%,但是我们认为一旦加息落地, 美债收益率可能回落, 因为加息对远期的经济和通胀形成制约. 如果美债收益率回落, 美元回调, 那么国债价格有望重新进入升势.因此本周是关键事件窗口. 从T1812 当前走势看,1 小时一笔下跌创下近期低点有止跌迹象,但目前看还不牢靠. 综上,我们认为中长线可以轻仓布局多单,加仓与否关注本周美债及美元走势. 研究报告? Z.C. R&

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