PDF《兴业期货》

第1页沪铜:精炼铜供应展望宽松,沪铜前空继续持有 兴业期货INDUSTRIAL FUTURES 产业数据周报(2018.

10.15-10.19) (本研报仅供参考,投资有风险,入市需谨慎) 联系人:贾舒畅 从业资格编号:F3011322 投资咨询编号:Z0012703 E-mail: [email protected] Tel:021-80220213 联系人:陈雨桐 从业资格编号:F3048166 E-mail: [email protected] Tel:021-80220260 第2页核心观点: ? 宏观层面:美国的零售销售数据固然值得关注,但欧盟峰会、意大利预算等重要事件也将通过影响非美货币而影响美元,并且本周将迎来美 国财政部的半年度国际货币政策报告与美联储的会议纪要,在美财长的表态下,中国将不会被认定为汇率操纵国,因此进一步的贸易战风险 将有所缓和,而在特朗普连续炮轰之后,若美联储的9月会议纪要依旧表现出不动摇的独立性,美元则有望继续上行,从非美与美国自身看, 本周美元存潜在上行动能;

? 中观层面:铜精矿供应充足,国内精炼铜产能逐步投放,废铜方面,随着第二十一批限制进口类固废批文公布,4家企业共获批量11518吨, 同时废铜消费回暖,其替代作用令精铜的需求走弱,前期精铜库存快速下滑的主要驱动逐步瓦解;

? 微观层面:非商业净多头持仓减少;

? 策略建议:期货方面,激进者前空继续持有;

期权方面,建议介入Long Strip期权组合策略(2份看跌期权多头&

1份看涨期权多头). 类型 合约/组合 方向 入场价格(差) 首次推荐日 评级 盈亏平衡点/止损点 收益(%) 投机 多2份CU1901P49000-多1份CU1901C49000 1310/2194 2018/9/25 3星47690/51194 投机 CU1811 S

50400 2018/9/25 3星51000 -0.34% 评级说明:星级越高,推荐评级越高.3星表示谨慎推荐;

4星表示推荐;

5星表示强烈推荐. 类型 合约/组合 方向 入场价格(差) 首次推荐日 保值比率(%) 保值效果/收益率(%) 套期保值 CU1811 卖保

50400 2018/9/25 70% 第3页当周重点关注: 2018.10.16 (1) 中国9月CPI同比;

(2) 中国9月PPI同比;

(3) 欧元区8月未季调贸易帐(亿欧元);

(4) 欧元区10月ZEW经济景气指数 2018.10.17 (1) 欧元区9月调和CPI环比;

(2) 欧元区9月调和CPI同比终值;

(3) 欧元区9月核心调和CPI同比终值 2018.10.18 (1) 美国10月13日当周首次申请失业救济人数(万人) 2018.10.19 (1) 中国1至9月城镇固定资产投资(今年迄今)同比;

(2) 中国9月规模以上工业增加值同比;

(3) 中国三季度GDP同比;

(4) 中国9月社会消费 品零售总额同比 第4页微观市场结构:期货价格变化 SHFE铜LME铜 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 第5页微观市场结构:沪铜持仓量减少 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 SHFE铜持仓 LME铜持仓 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 第6页微观市场结构:CFTC非商业净多头持仓减少 CFTC铜持仓 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 第7页微观市场结构:波动率走扩 ? 根据有色金属的波动率监测结果,目前沪铜的30日、60日、90日波动率位于25分位与50分位之间,波动率较上周整体 走扩.伦铜的30日、60日波动率位于50分位与75分位之间, 90日波动率位于25分位与50分位之间,波动率较上周有 所走扩. SHFE铜波动率 LME铜波动率 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 第8页微观市场结构:现货升水期货幅度缩窄 ? 截止2018-10-15,SMM 1#电解铜价格均价50890元/吨,较上周+630元/吨,升水期货30元/吨,升水幅度缩窄.现 货方面,本周升水先抑后扬.周初首日现货报价不确定性高,持货商逢高出货意愿高,但下游补货还未全面展开,现 货开市时一度高报升水,同时节后到货量增加,下游迟迟不能完全展开补货态势,令持货商略显焦灼,促使升水快速 下调至贴水,但周中沪期铜跌破5万元,下游入市补货意愿大幅改善,主动性买盘明显增加,周内成交也是先抑后扬. 沪铜现货升水30元/吨 沪铜近月升水 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 第9页微观市场结构:现货进口亏损 ? 上周沪铜进口比值区间在8.21-8.22之间,现货进口整体亏损,进口盈利亏损. ? 沪铜-COMEX比值在8.10-8.33之间,近期美元有望维持强势,比值有望走扩,建议持有买沪铜-空COMEX铜组合.. 铜现货进口由盈转亏 铜三月进口亏损 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 第10 页 宏观驱动:美元存潜在上行动能 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 ? 展望本周,美国的零售销售数据固然值得关注,但欧盟峰会、意大利预算等重要事件也将通过影响非美货币而影响美元,并且本周将迎 来美国财政部的半年度国际货币政策报告与美联储的会议纪要,在美财长的表态下,中国将不会被认定为汇率操纵国,因此进一步的贸 易战风险将有所缓和,而在特朗普连续炮轰之后,若美联储的9月会议纪要依旧表现出不动摇的独立性,美元则有望继续上行,从非美 与美国自身看,本周美元存潜在上行动能. 美元存潜在上行动能 英镑将在欧盟峰会传来相关的消息之前持续回调 第11 页?上周资金成本全线下行,资金面表现较为宽松.央行本周一实施定向降准,对冲MLF外预计将释放7500亿流动性,本 周虽有税缴压力,但预计整体流动性仍将维持偏宽松. 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 央行上周公开市场累计净回笼600亿元 流动性仍相对平稳 宏观驱动:流动性仍相对平稳 第12 页 上游跟踪:精炼铜供应展望宽松 ? 10月中铝东南铜业、山东恒邦、赤峰云铜、梧州金升铜业新增产能80万吨,精炼铜供应展望相对宽松;

? 云南锡业、珲春紫金、大冶都将在10月份开启检修,共计影响产量约1.7万吨. 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 四季度新增产能 四季度精炼铜检修冶炼产能 公司名称 新建产能 (万吨) 原料 投产状态 金升铜业

30 铜精矿 9月底 中铝东南

20 铜精矿 预计10月产出 山东恒邦

10 铜精矿 10月 赤峰云铜

40 铜精矿 10月开20万吨 灵宝黄金

10 铜精矿 预计11月产出 豫光金铅

10 铜精矿 已投产3万吨 青海铜业

10 铜精矿 预计11月产出 南国铜业

30 铜精矿 预计12月产出 公司名称 产能 (万吨) 影响产量 (万吨) 检修时间 备注 东营锡业

70 0.2 8月、10 月 江西铜业

100 ― 11月 检修22天 云南锡业

10 0.8 10月 珲春紫金

10 0.6 10月 大冶有色

60 0.3 10月第13 页 上游跟踪:铜精矿加工费上调 ? 据SMM统计,2018年下半年仍有16分薪资合同到期,其中涉及产量约占全年谈判矿山总量的60%.Codelco Andina 铜矿与工会达成协议,结束罢工.截至目前,智利32份到期合同中大部分已经顺利续签,铜矿干扰率大幅下降. ? 截至9月28日,SMM铜精矿干净矿现货TC报90-95美元/吨,较上周涨1美元/吨. 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 铜精矿现货TC下滑 铜矿冶炼利润 第14 页 上游跟踪:废铜消费回暖 ? 近日发布了第二十一批限制进口类固废批文,本次批文中涉及废铜相关企业4家,所获批量11518吨,截至目前,今年 累计发放批量91.48万吨,累计同比减少69.57%;

? 近期,精废价差持续回升,废铜持货商惜售情绪解除,废铜货源逐步流出,同时废铜消费较此前大幅好转,其替代作 用令精铜的需求走弱. 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 废铜进口大幅下降 精废价差回升 第15 页 下游跟踪:铜管开工率回落 铜杆开工率维持稳定 铜管企业开工率继续回落 铜板带开工下滑 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 铜棒需求表现不差 第16 页 库存:上期所库存、保税区库存增加 ? 截至10月12日,LME铜库存16.66万吨,较前周减少2.02万吨,上期所铜库存1.26万吨,较前周增加0.14万吨,上海 保税区铜库存环比增加1.32万吨至40.72万吨,截至10月5日,COMEX铜库存17.02万吨,较前周减少0.36万吨. 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 全球交易所库存 保税区库存 第17 页?截止10月12日当周,看涨期权普遍上涨,而看跌期权则普遍下跌,其中CU1901C52000周内上涨幅度最高,达22.73%, CU1901C46000周内下跌幅度最大,达-43.96%. 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 期权回顾:合约涨跌幅 第18 页?持仓与成交量的PCR分别采用标的为沪铜主力合约的期权所有行权价的看跌持仓/成交量,除以看涨持仓/成交量,该指 标一般与价格呈反比,是从投资者的期权买卖行为推测大多数投资者对未来铜市情绪的重要指标;

? 持仓与成交量PCR均在70%以上,表明市场情绪较为悲观. 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 期权回顾:标的价与PC比第19 页?节后第一周,沪铜看涨与看跌期权的隐含波动率分别出现了较显著的异常,仅从形态上看,看涨期权的深度实值期权 的IV偏低,而看跌期权的深度实值IV偏高,因此在构建策略时,尽量选择买入低执行价的看涨,卖出高执行价的看跌. 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 期权回顾:隐含波动率 第20 页?从看涨与看跌的杠杆比率来看,其实际杠杆率与理论杠杆率均较为接近,处于相对合理情形,投资者应根据自身风险 偏好与盈利目标选择相应杠杆率的合约. 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 期权回顾:杠杆比率 第21 页?宏观而言,本周欧盟峰会、意大利预算、美联储的会议纪要等事件扰动较多,波动率有望走扩,同时无论是精炼铜产 能释放、废铜替代精铜力量强化的基本面,还是偏悲观的PCR,都表明沪铜预期偏弱,可继续持有看跌期权多头头寸, 并追加1份同执行价的看跌期权多头头寸,以及1份同执行价的看涨期权多头头寸,配成Long Strip期权组合策略. 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 期权策略 1份看涨多头 2份看跌多头 期权组合 第22 页Disclaimer--免责声明 负责本研究报告内容的期货分析师,在此申明,本报告清晰........