PDF《告 投资要点：》

本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担.

? 油井管业务超预期.公司年初在中石油的2012年油井管招标中获 得足量订单.合同价格采用半锁定,当原料价格上涨超过8%,订 单价格也相应上调.在油井管的生产中原材料钢坯约占全部成本 的85%-90%,今年以来钢坯价格下跌严重,这导致公司油井管生 产成本大幅降低,盈利超预期. ? 技改将提升锅炉管产能,但限制了2012年的产能释放.对原有锅 炉管产能的技改预计在6月可以完成,上半年锅炉管产量估计为3 万吨左右.技改完成后,下半年生产将会提速,预计全年可以达 到8万吨产量.但是我们也要注意到,公司的高压锅炉管出口占 比30%,主要出口市场印度需求较为疲软.受此影响,我们预计 公司上半年锅炉管盈利将同比略有下滑. ? 订单获取饱满.油井管方面,公司与国内石化集团保持良好合作 关系,良好的资质保障了公司在招标中即可以拿下可观的订单, 预计全年可以实现满负荷生产.锅炉管方面,公司与三大锅炉厂 (上海锅炉厂、东方锅炉厂、哈尔滨锅炉厂)长期保持紧密合作 关系.公司锅炉管产品约80%销售至三大锅炉厂,其余约20%产 品外销. ? 2013年业绩将大幅增长,给予推荐.我们认为公司2012年业绩可 以稳定增长,2013-2014年将受益于CPE项目建成带动产品升级, 推动业绩加速增长.预计

2012、2013年EPS为0.65元、1.0元,给 予推荐评级. ? 风险提示. (1)CPE项目建设完成晚于预期;

(2)原材料钢坯价 格波动风险. 刘卓平 SAC 执业证书编号: S0340510120003

电话:0755-23616050

邮箱:[email protected] 研究助理:朱晓夏

电话:0769-22110619

邮箱:[email protected] 主要数据

2012 年6月7日收盘价(元) 12.88 总市值(亿元) 51.53 总股本(百万股)

400 流通股本(百万股)

69 ROE(TTM) 0.10

12 月最高价(元) 15.69

12 月最低价(元) 8.50 股价走势 资料来源:东莞证券研究所、聚源资讯 相关报告 《钢管行业专题报告: 迎接油气 管到建设、 电站电网建设高峰来 临》 ――2012-5-28 钢铁 油套管业务超预期,2013 年新产能释放 推荐(维持) 常宝股份(002478)调研报告 风险评级:一般风险 投资要点:

2012 年6月8日证券研究报告公司研究・调研报告公司主要财务指标预测表 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万元) 3,719.11 3,905.07 5,076.59 5,584.25 同比% 29.19 5.00 30.00 10.00 归属母公司净利润(百万元) 229.69 260.54 400.38 442.08 同比% 25.49 13.43 53.67 10.42 毛利率% 15.79 16.80 18.10 18.10 ROE% 9.10 12.19 11.78 0.00 每股收益(元) 0.57 0.65 1.00 1.10 每股净资产(元) 5.92 7.15 8.21 9.38 市盈率(倍) 22.44 19.78 12.87 11.66 市净率(倍) 1.99 1.80 1.57 1.37 资料来源:东莞证券研究所,聚源资讯 本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担. 常宝股份(002478)调研报告

2 目录1.下游需求分析

3 1.1 能源需求快速增长带动油井管需求

3 1.2 电站升级带动锅炉管需求

5 2.公司经营分析

7 2.1 基本情况

7 2.2 产能产量

7 2.3 产品盈利

8 3.盈利预测与估值

9 3.1CPE 项目释放在

2013 年93.2 经营预测 错误!未定义书签. 3.3 盈利预测

10 3.4 给予推荐评级 错误!未定义书签. 4.风险提示

11 插图目录 图1:原油消费量、进出口量及对外依存度

3 图2:石油、天然气行业投资加速

3 图3:三大石油公司资本开支

4 图4:天然气消费量、产量逐年提高

4 图5:十二五期间天然气规划产量和消费量预测

5 图6:公司股权结构图 错误!未定义书签. 图7:常宝股份

2012 产能结构

7 图8:预计常宝股份

2012 产量构成

7 图9:常宝股份主要产品分类吨售价及吨毛利

8 图10:常宝股份分产品毛利率

8 表格目录 表1:2000-2020 年我国发电量和装机容量情况.6 表2:分产品经营预测

9 表3:公司利润预测表

10 本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担. 常宝股份(002478)调研报告

3 1.下游需求分析 1.1 能源需求快速增长带动油井管需求 近年来,随着我国经济建设对能源的需求持续扩大,原油进口量也逐年提高.根据5月10 日发布的 《2011 中国国土资源公报》 显示,目前我国石油对外依存度达 56% 以上,且有继续提高的趋势.而在

10 年前,对外依存度是 24.68%,在1998 年更是仅 6.44%. 图1:原油消费量、进出口量及对外依存度 资料来源:东莞证券研究所、公开资料 为了降低居高不下的对外依存情况,我国坚持大力发展能源行业,加大国内炼厂 产能,提高能源自给能力.投资相应得到加速.2011 年我国石油和天然气开采业投 资达 3056.92 亿,同比增长 12.50%.相比较

2009 年4.4%的增速和

2010 年的 3.60%的 增速有大幅加速趋势.2011 年我国炼油产能

5 亿吨左右,预计

2015 年将提升至

8 亿吨,年复合增长率约为 10%. 图2:石油、天然气行业投资加速 资料来源:东莞证券研究所、聚源资讯 本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担. 常宝股份(002478)调研报告

4 根据公司年报披露,2011 年度中国石油(601857) 购建固定资产、无形资产和 其他长期资产所支付的现金 资本开支为 2884.57 亿,同比增 5.94%;

相比较

2001 年533.32 亿,10 年来 CAGR 为18.39%.中国石化 (600028)

2011 年度资本开支为 1428.13 亿,同比增 24.50%;

相比较

2011 年563.0 亿,10 年来 CAGR 为9.76%.中国海洋石油 (0883.HK)2011 年度资本开支为 364.22 亿,同比增 28.94%;

相比较

2011 年43.43 亿,10 年来 CAGR 为23.70.加总计算,三大石油公司

2011 年度用于构建的资本开支 合计为 4676.92 亿,同比增 12.63%,10 年来 CAGR 为15.16%. 图3:三大石油公司资本开支 资料来源:东莞证券研究所、公司年报 资本支出的增长不仅是因为规模的扩建,同时还存在着因为石油勘测和开采的难 度增大导致的成本提高.与此同时,开采的标的逐渐向偏远地区,更深油层,乃至深 海油田转移,这也要求开采和运输装备的升级. 我国的天然气产量和消费量增长迅速.2010 年,我国天然气产量达到

968 亿立方 米,比上年增长 13.5%,天然气消费量

1058 亿立方米,比上年增长 18.2%.目前,国 内天然气产量仍然不能满足国内需求,我国天然气消耗中一部分还需依赖进口.2011 年初全国能源工作会议上规划:2015 年全国天然气消费量初步规划为

2600 亿立方 米,其中国产1750亿立方米、净进口850亿立方米,意味着未来几年天然气消费量年 化增速将达 19.7%. 图4:天然气消费量、产量逐年提高 资料来源:东莞证券研究所、聚源资讯 本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担. 常宝股份(002478)调研报告

5 图5:十二五期间天然气规划产量和消费量预测 资料来源:东莞证券研究所、聚源资讯 套管、油管及钻柱构件(钻杆、钻铤、方........