PDF《行业景气度须下游支持》

请务必阅读正文之后的免责声明部分 华融证券股份有限公司市场研究部

2011 年6月24 日 行业:环保行业 投资评级:推荐(首次) 我国大气污染治理三阶段并重,行业仍具较大发展空间 我国大气污染治理起步晚,同时遭遇 煤烟型 污染、复合型污 染和气候变暖等全球性大气问题, 相较发达国家大气污染治理程 度,我国大气污染治理行业仍具较大发展空间.

其中,工业烟气 脱硫行业有进一步提升空间;

工业氮氧化物治理行业目前则处于 行业发展初期. 期待已建火电机组袋式除尘器市场开发, 钢铁价格短期影响行业 总体利润空间 我国大气污染排放标准趋严、且进一步接近欧美发达国家水平. 袋式除尘器拥有最高除尘效率, 将成为烟气除尘行业中的主要除 尘设备.火电厂除尘目前仍主要采用电除尘技术,在《火电厂大 气污染物排放标准(二次征求意见稿) 》即将出台的背景下,预 计已建和新建火电厂将主要采用袋式除尘. 其中存量火电厂安装 袋式除尘较少,市场空间较广.钢材占袋式除尘器成本的 35% 左右,将显著影响该子行业的利润总水平. 脱硫集中于存量火电机组更新改造, 理顺电价有助脱硫市场发展 《火电厂大气污染物排放标准》 (二次征求意见稿)中对二氧化 硫最高排放限值由 400-2100mg/m3 向下调整至 50-400 mg/m3, 预计现役火电机组中大部分将进行更新改造, 形成脱硫市场新的 市场增长点. 火电行业的开工与运营状况通过以下途径影响脱硫 行业的景气度:火电企业亏损将导致企业无动力新建电厂设施, 同时也会推迟在建电厂设施的工程建设进度, 这将导致脱硫行业 新增市场缩小,已签合同形成收入时间也将推迟;

亏损也会使火 电企业 停火 ,直接降低发电机组的上网发电量和设施的正常 运行时间,减少烟气脱硫特许经营业务收入. 现阶段电力脱硝是重点,但消息中的补贴电价刺激不足 电力行业是工业氮氧化物的主要排放源, 其氮氧化物排放量占工 业源的 64.8%.目前 SCR 仍是我国火电行业脱硝的主流技术. 类比于火电烟气脱硫市场的爆发得益于

2003 年来政府出台的系 列经济政策, 火电厂烟气脱硝市场的形成也将依赖于经济性政策 的落实与执行.近年来,氮氧化物排放量逐年增加,氮氧化物排 污费并未成为行业氮氧化物减排的有效动因.因此,我们期待电 价补贴政策将刺激火电脱硝市场的有效形成.根据我们测算,每 度脱硝电价补贴 1.2 分对于脱硝主流技术 SCR 技术适中偏下, 4-5 年的投资回收期对于火电企业而言难以形成巨大利好.补贴 电价的效果将有待实际检验.

2011 年中期投资策略 市场开拓仍靠政策, 行业景气度须下游支持 近期大气污染治理指数表现 分析师:周隆斌 执业证书号:S1490210030001

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2 目录

一、我国大气污染治理情况复杂,三个阶段治理任务并重

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1、大气污染直接影响人们的生产生活甚至威胁到人们的生命安全.5

2、工业发达国家分阶段进行大气污染治理,目前已进入第三阶段.6

3、我国大气污染问题复杂,三个阶段治理任务齐头并进.6

二、除尘:袋式除尘是子行业增长点,钢铁价格在短期内影响行业总体利润空间

8

1、工业景气度短期内影响除尘行业的市场需求.8

2、火电行业市场增量来自于提标改建及新建设施,其它来自新建设施.8

3、袋式除尘是除尘行业的主要增长点,已建火电厂是增长看点.9

4、钢铁价格在短期内影响袋式除尘行业的总体利润空间.11

三、脱硫:火电脱硫集中于存量机组的更新改造,其它行业脱硫跟进如钢铁业

11

1、脱硫市场需求仍然集中在火电领域,火电厂脱硫设施更新改造成为看点

11

2、上半年火电全行业亏损影响脱硫设施新增量和运营量,理顺电价将有助于脱硫市场发展.13

3、其它领域在排放标准的带动下逐个开发,钢铁行业有望成为下一个新增市场亮点.13

四、脱硝:电力脱硝有望成为下一个火电脱硫行业,但消息中的补贴电价刺激不足

14

1、现阶段电力脱硝是重点.14

2、选择性催化还原技术仍将是我国脱硝行业的主流技术.15

3、脱硝补贴电价是市场关注重点,脱硝市场的有效开启取决于补贴电价的定价.16

4、每度电补贴 0.012 元难以对主流脱硝技术 SCR 产生巨大利好,补贴电价适中偏下.17

五、市场容量总列表

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六、大气污染治理子行业处于估值回归过程.21

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图表目录

图表 1:大气污染治理子行业产业链

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图表 2:历史上五大大气污染事故.5

图表 3:工业发达国家污染阶段特征

6

图表 4:我国工业烟尘去除情况

7

图表 5:我国工业二氧化硫年排放量和去除率.7

图表 6:我国火电行业 NOX 排放量

8

图表 7:部分国家单位火电发电量的 NOX 排放水平(G/KWH)8

图表 8:工业烟尘排放量与工业增加值.8

图表 9:烟尘排放总量与国民生产总值对比

8

图表 10:我国现行工业烟尘排放标准举例与对比.9

图表 11:我国历次火电厂大气污染物排放标准.9

图表 12:电除尘和袋除尘的技术指标对比.9

图表 13:2009 年我国工业烟尘产生量(万吨)10

图表 14:袋式除尘企业的成本构成.11

图表 15:钢铁价格影响袋式除尘企业利润率

11

图表 16:2008 年我国燃煤量和二氧化硫排放量分类测算表.11

图表 17:我国各行业二氧化硫排放量比例.12

图表 18:2009 年我国工业二氧化硫产生量(万吨)12

图表 19:2009 年主要排污行业二氧化硫去除率.12

图表 20:火电行业历年二氧化硫去除率.12

图表 21:历次《火电厂大气污染物排放标准》二氧化硫排放物最高限制值.13

图表 22:其它工业行业(除火电外)大气污染排放限制现行标准

13

图表 23:2009 年其它主要排污工业行业二氧化硫去除率

14

图表 24:现有和新建钢铁企业大气污染物排放限制对比.14

图表 25:2008 年工业氮氧化物分行业排放情况.15

图表 26:发电行业氮氧化物排放情况

15 2011 年中期投资策略:

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图表 27:主要烟气脱硝工艺的比较.15

图表 28:我国投运的脱硝燃煤机组装机容量(MW)16

图表 29:我国投运的脱硝燃煤机组装机数量

16

图表 30:临界脱硝电价补贴参数

17

图表 31:采用 SNCR 技术的经济测算表

18

图表 32:采用 SNCR 技术的经济测算表(续)18

图表 33:采用 SNCR+SCR 技术的经济测算表

19

图表 34:采用 SNCR+SCR 技术的经济测算表(续)19

图表 35:采用 SCR 技术的经济测算表.19

图表 36:采用 SCR 技术的经济测算表(续)19

图表 37:市场容量列表.20

图表 38:华融大气板块整体市盈率.21

图表 39:华融大气指数.21

图表 40:华融大气污染治理板块公司列表.21

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一、我国大气污染治理情况复杂,三个阶段治理任务并重

1、大气污染直接影响人们的生产生活甚至威胁到人们的生命安全 大气污染治理有广义和狭义之分. 狭义上的大气污染指, 空气中进入某些物质, 其数量、浓度和在空气中的滞留时间足以危害人们的舒适、健康和福利,影响动植 物生长, 损害人们的财产和器物. 我们通常所说的大气污染是指狭义上的大气污染. 大气污染治理行业是指生产或提供特定商品或服务以去除人类活动产生的大气污 染物的企业集群. 大气污染治理行业的输入品为受到污染的空气, 终端产品为洁净空气;

相比较 其它行业而言,产业链短,产品形态单一.大气污染治理行业内,根据提供的产品 或服务的不同, 企业可以分为咨询服务、 设计服务、 机械设备制造、 投资建设管理、 施工服务以及运营服务、原材料制造等.

图表 1:大气污染治理子行业产业链 设计服务机械设备投资建设工程建设阶段 工程运营阶段 运营服务施工服务原材料受污 染的 大气 咨询服务洁净 的大 气 数据来源:华融证券研究部 受污染的大气环境直接威胁着居民的身体健康、 人们的生产生活以及自然界中 生物的生存.历史上著名的八大公害事件中,其中有五件为大气污染造成的;

这些 污染事件不但造成巨额的经济损失, 同时也严重威胁人类着人类的健康甚至生命安 全.

图表 2:历史上五大大气污染事故 时间 事件 事由与结果

1930 年12 月 比利时马斯河谷 事件 比利时马斯河谷工业区,排放的工业有害废气和粉尘对人体造成综合影响, 一周内近

60 人死亡,市民中心脏病、肺病患者的死亡率增高,家畜死亡率也 大大增高.

1984 年10 月 美国多诺拉事件 美国滨西法尼亚洲多诺拉镇的二氧化硫及其氧化物,与大气粉尘结合,是大 气产生严重污染,造成

5911 人暴病.

20 世纪

40 年代 美国洛杉矶光化 学烟雾事件 美国落衫叽的大量汽车废气在紫外线照射下产生的光化学烟雾,造成许多人 眼睛红肿、咽炎、呼吸道疾病恶化乃至思维紊乱,肺水肿.

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6 时间 事件 事由与结果

1952 年12 月 英国伦敦烟雾事 件 英国伦敦由于冬季染煤引起的煤烟性烟雾,导致

4 天时间

4000 多人死亡,两 月后又有

8000 多人死亡.

1961 年 日本四日市哮喘 事件 日本四日市由于石油冶炼和工业燃油产生的废气,严重污染大气,引起居民 呼吸道疾病聚增,尤其是哮喘病的发病率大大提高,形成了一种突出的环境 问题. 数据来源:Wind,华融证券研究部

2、工业发达国家分阶段进行大气污染治理,目前已进入第三阶段 鉴于大气污染事故造成的严重经济损失和恶劣的社会影响, 工业发达国家针对 当时工业化进程中产生的特定大气环境问题开始了阶段性的治理过程. 工业发达国 家的大气污染历经三个阶段, 各阶段代表了工业化国家在相应时期的经济结构特点 和当期的工业发展重点. 发达国家的大气污染治理过程经历了漫长的时间, 各个阶段的重叠性小. 目前, 发达国家已经完成本国的大气污染治理,进入治理全球性大气污染问题的第三阶 段.

图表 3:工业发达国家污染阶段特征 阶段时间 污染 特点 来源 主要 污染物 主要污 染地区 解决 措施 效果 一18 世纪末 --20 世纪 中期 煤烟型 污染 燃煤 烟尘和二氧化硫 城市、 工矿区 地区加强能 源管理, 采取 消烟除尘等 措施 初步解决了视觉上 的烟尘污染,但飘 尘和二氧化硫的污 染更加严重 二20 世纪

50 年代--60 年代 石油型 污染(复合 型污染) 汽车、 石油类 燃料 飘尘、重金属、 二氧化硫、NOx、 CO、和CH 等 城镇、 大气迁 移 地区综合治 理措施 环境质量有所改善 三20 世纪

70 年代后期 酸雨、温室 效应、臭氧 层破坏 CO、NOx、CH 和光化学烟雾 全球性 污染 全球综合治 理联盟 治理过程中 数据来源:Wind,华融证券研究部

3、我国大气污染问题复杂,三个阶段治理任务齐头并进 我国大气污染状况较为复杂. 发达国家经历大气污染的三个阶段, 同时在我国 出现.上个世纪

7、80 年代,我国开始工业化进程,当时大气污染物以重工业排放 的烟尘和二氧化硫为主. 进入本世纪, 伴随着机动车辆的增加以及大气........