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敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第1页共17 页 菲鹏生物(838391): 活 力永恒,国内顶级生物活性原材料供应商

2017 年08 月11 日 赵巧敏(分析师)

电话: 020-88836110 执业编号: A1310514080001

邮箱: zhaoqm@gzgzhs.

com.cn ? 公司概况:国内体外诊断试剂原材料企业龙头 菲鹏生物(838391)专注于抗原、抗体以及诊断酶等生物活性原料的研发、生 产以及销售,位于体外诊断(IVD)产业链的上游.公司历经

17 年发展,

2016 年营业收入 1.53 亿元,扣除非经常损益后的归母净利润为 0.78 亿元, 近两年的营业收入同比增速均保持在 34%以上. 由于公司的产品属性, 公司

2016 年毛利率达到 93.59%,净利率达到 53.59%. ? 行业状况:原材料行业伴随体外诊断行业发展,菲鹏生物国内一家独大 (1)位于 IVD 产业链上游,生物活性原材料绑定下游产品.抗原、抗体以及诊 断酶等生物活性物质是体外诊断产品的核心原材料,他们的质量是决定其下游 体外诊断试剂盒质量的最重要因素.基于此, 《体外诊断试剂注册管理办法》 规定:体外诊断试剂盒变更主要原材料供应商材料,应提交包括临床试验资 料的变更材料. 因此,IVD 中游厂家更换产品原材料将会需要极大的时间及 经济成本,原材料厂商与其下游的试剂生产厂商的粘性极强. (2)需求增加、行业政策刺激体外诊断行业保持 20%的增速,原材料市场保持 同步增长,现阶段市场规模约

40 亿元.由于人口老龄化、二胎政策以及人们 健康观念的日益加强,我国体外诊断市场需求不断增加,而国家也出台一系 列的产业政策促进体外诊断行业的发展,原材料市场同步增长.近几年国内 体外诊断行业原材料市场增长速度保持在 20%以上,2016 年约

40 亿元, 预计

2019 年达到

70 亿元,而2016 年全球原材料市场约为

400 亿元,预计2020 年达到

460 亿元左右. (3)技术与品牌筑就行业壁垒,国外巨头占据主要市场,菲鹏生物在国内一枝 独秀.体外诊断试剂原材料的开发及生产技术含量高、技术更新快;

而由于 核心原材料在下游产品中的重要程度及不可取代性, 原材料供应商的品牌及 市场地位是下游厂商考虑的重要因素,因此,技术与品牌是原材料行业厂商 的核心竞争力.由于发展时间短,大部分国内原材料市场被国外巨头占据, 国内厂家普遍技术弱、规模小,超过

3000 万营业收入的厂家较少,菲鹏生 物在国内一家独大. ? 企业亮点:三大技术平台确立技术优势,品牌绑定优质客户. (1) 高研发投入打造三大核心技术平台,孵育

700 余种产品,约占全国产品 数量的 30%左右. 公司研发人员占总员工的 50%以上, 每年研发投入占营业收 入比例均超过 20%.经过多年的研发投入,公司建立了抗原生物平台、抗体生 物平台以及产品检测技术平台,孵育出

700 余种产品,而全国生物活性原材 料总数约在 2000-3000 种左右. (2) 菲鹏生物成长为国内原材料的优质品牌, 拥有稳定优质的客户群体. 公司经 过17 年的沉淀, 已经在国内国外打造出了良好的品牌,不仅国内知名 IVD 试 剂厂商如科华生物、珠海丽珠试剂以及新产业成为公司稳定的客户,海外知 名企业 Premier Medical Corporation Limited 也成为公司前五大客户. (3) 通过直销方式及技术平台与客户建立稳定的联系,积极开拓海外市场 相关报告 【调研最前线】百傲科技 (430353):不忘初 芯 , 专注于个体化用药的基因 芯片专家-20170725 【极客点睛】华大基因上 市首日涨停,体外诊断掀 起IPO 浪潮-20170714 财务表现 菲鹏生物公司财务数据 总股本(亿股) 0.51 流通股本(亿股) 0.17 总市值(亿元) / 流通市值(亿元) / 净资产(亿元) 2.25 总资产(亿元) 2.95 每股净资产(元) 4.41 广证恒生 做中国新三板研究极客 为稳定客户渠道, 便于及时沟通, 了解客户需求, 公司主要采用以直销为主的销 售模式进行产品销售;

依托产品开发过程中积累的技术平台,公司还为客户提 供专业的体外诊断试剂综合解决方案. 公司的核心原材料产品随着技术平台 进入客户, 从而分享下游企业的成长价值. 另外, 公司还积极开拓空间巨大的 海外市场,海外市场的爆发是近两年业绩增长的重要引擎,2014 年海外收入占 比不到 10%,而2015 年已达到 19.01%,预计未来海外市场的销售份额有望超 越国内市场. ? 财务预测 公司业务集中在体外诊断上游的生物活性原材料行业, 参考国内行业约 20%的增长速度、 公司的销售模式以及公司海外业务的扩展, 我们预测

2017、

2018、

2019 年的营业收入分别为 2.

08、 2.82 以及 3.88 亿元, 同比增加 35.59%、 35.48%以及 37.88%,

2017、

2018、2019 年的归母净利润分别为 1.

21、1.59 以及 2.15 亿元, 同比增速分别为 46.13%、31.57%以及 35.82%, 对应 EPS 分 别为 2.

38、3.14 以及 4.26 元. ? 风险提示 技术替代风险、新产品研发和注册失败风险. 目录1.公司简介:立足体外诊断上游,毛利率稳定在 90%以上.5 1.1 发展历程:历经

17 年发展,服务于体外诊断试剂制造商.5 1.2 股权结构:公司总计

7 名股东,实际控制人夫妻占比 86.37%5 1.3 公司经营分析:近三年营业收入同比增速均大于 30%,毛利率高于 90%6 1.4 公司产品:立足体外诊断行业上游,产品覆盖 IVD 核心原材料.7 2. 行业状况:原材料行业伴随 IVD 行业发展,菲鹏生物国内一家独大.7 2.1 处于体外诊断行业链上游,核心原材料绑定下游产品.7 2.2 需求增加、行业政策刺激我国体外诊断行业保持 20%的增速,原材料市场分享红利.8 2.3 技术、品牌筑就行业壁垒,菲鹏生物与国外巨头争雄.11 3.企业亮点:三大技术平台确立技术优势,品牌绑定下游优质客户.12 3.1 高研发投入打造三大核心技术平台,孵育

700 余种产品.12 3.2 国内原材料龙头形成了良好的品牌优势,获得了稳定的客户群体.13 3.3 通过直销方式及技术平台与客户建立稳定的联系,积极开拓海外市场.13 4.财务盈利预测.13 4.1 财务报表简析

13 4.2 财务报表预测

14 5.风险提示.14

图表目录

图表

1 菲鹏生物

17 年发展历程

5

图表

2 菲鹏生物股权结构图

6

图表

3 2016 年营业收入 1.53 亿元,增长率 34.46%6

图表

4 2016 年扣非归母净利润 0.82 亿元,增长率 45.47%6

图表

5 菲鹏生物的毛利率与净利率分别稳定在 90%及50%以上的极高水平.7

图表

6 菲鹏生物的产品包括抗原、抗体以及诊断酶.7

图表

7 生物制品处于体外诊断行业链上游

8

图表

8 我国体外诊断行业规模大约在

500 亿元左右,增速 20%9

图表

9 2016 年全球体外诊断市场规模约

4000 亿元,预计

2020 年达到

4600 亿元.9

图表

10 近几年国家制定各项产业政策促进体外诊断行业发展.10

图表

11 2016 年我国体外诊断活性原材料市场规模约为

40 亿元.10

图表

12 2016 年全球体外诊断活性原材料市场规模约为

400 亿元.11

图表

13 我国体外诊断试剂原材料市场状况

11

图表

14 近三年菲鹏生物的研发投入均超过 20%12

图表

15 三大平台构成菲鹏生物的核心技术

12

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16 2014-2016 年公司前五大客户.13

图表

17 菲鹏生物 2014-2016 年财务数据.14 1.公司简介:立足体外诊断上游,毛利率稳定在 90%以上 1.1 发展历程:历经

17 年发展,服务于体外诊断试剂制造商 菲鹏生物股份有限公司成立于

2001 年, 是一家以体外诊断活性原材料的研发、 生产、 销售为切入点, 为全球体外诊断试剂生产厂商开发核心原材料并提供专业的产品技术解决方案的综合性生物技术公司.公 司凭借自建的基因工程技术、单抗、分子诊断、杂交瘤发酵等技术平台,开发出体外诊断试剂开发中需要 用到的抗原、抗体以及诊断酶等生物活性原材料,主要服务于酶联免疫检测、化学发光检测、PCR 检测、 基因测序检测、免疫比浊等体外诊断试剂厂商,覆盖了传染病诊断、优生优育诊断、肿瘤诊断、心血管疾 病诊断等众多人类疾病领域. 公司于

2016 年8月18 日由中信证券为主办券商协议交易登陆新三板,现隶属于创新层,2016 年营业 收入为 1.53 亿元,归属于母公司的净利润 0.82 亿元.

图表

1 菲鹏生物

17 年发展历程 数据来源:公司公告、广证恒生 1.2 股权结构:公司总计

7 名股东,实际控制人夫妻占比 86.37%. 截至

2017 年5月16 日,公司共拥有约

50566880 股,其中雯博投资直接持有公司 71.00%的股份,通 过百奥投资简介持有公司 14.32%的股份,总计持有 85.32%的股份,为公司的控股股东.崔鹏为公司董事 长,直接持股比例为0.99% ;

崔鹏为雯博投资的控股股东、董事长,为百奥投资的有限合伙人;

雯博投资为百奥投资的执行事务合伙人;

鼎锋汇锦、鼎锋汇信和鼎锋万年青为受同一管理团队管 理的私募基金.公司的实际控制人为崔鹏和曹菲.崔鹏和曹菲为夫妻关系,二人直接和间接持有公司股份 的比例合计为 86.37%,对公司的董事会、股东大会的决议以及董事的选任均能产生重大影响,为公司的实 际控制人.

图表

2 菲鹏生物股权结构图 资料来源:公司公告、广证恒生 公司登陆新三板至今仅完成一轮定向增发,为中信证券作为主承销商,总计募资 0.12 亿元,其中大股 东认购比例 98.12%. 1.3 公司经营分析:近三年营业收入同比增速均大于 30%,毛利率高于 90% 公司经历前期高研发投入建立成熟平台的发展阶段后,开始享受创新红利,产品线不断丰富,近几年 一直处于发展的快车道,2014-2016 年营业收入从 0.85 亿元增长至 1.53 亿元,

2015、2016 年增长率分别为 34.91%与34.46%;

2014-2016 年的归母净利润更是从 0.34 亿元增加到 0.82 亿元,

2015、2016 年增长率分 别为 69.23%与45.47%. 由于行业、产品特性以及公司优秀的管理,公司毛利率与净利润一直保持在超高水平,近几年毛利率 保持在 90%以上的水平,净利润也稳步提高到 50%.

图表

3 2016 年营业收入 1.53 亿元,增长率 34.46%

图表

4 2016 年扣非归母净利润 0.82 亿元,增长率 45.47% 资料来源:Wind、广证恒生 0.00 50.00 100.00 0.00 0.50 1.00

2014 2015

2016 菲鹏生物规模净利润及同比增长 归属母公司股东的净利润/亿元 归属母公司净利润同比(%) 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00

2014 2015

2016 菲鹏生物营业收入及同比增长 营业总收入/亿元 营业收入同比(%)

图表

5 菲鹏生物的毛利率与净利率分别稳定在 90%及50%以上的极高水平 资料来源:Wind、广证恒生 1.4 公司产品:立足体外诊断行业上游,产品覆盖 IVD 核心原材料 公司主营业务为替全球体外诊断试剂厂商提供核心原材料和专业的产品技术解决方案,主要产品包括 体外诊断用的抗原、 抗体及诊断酶, 已经上市的产品共有约

700 种, 覆盖了国内约 30%的生物原材料产品, 为国内最专业、品种种类数量最多、涉足领域最广的体外诊断核心原料供应商之一.

图表

6 菲鹏生物的产品包括抗原、抗体以及诊断酶 产品分类 产品种类 采用技术 应用领域 抗原类

300 余种 基因工程重组技术、蛋白表达 及纯化技术、细胞生物学技术 和化学合成技术等 传染病诊断、优生优育诊断、食品 安全诊断、消化道疾病诊断和炎症 及免疫系统疾病诊断 抗体类

300 余种 免疫技术、杂交瘤技术、人源 化抗体技术和细胞发酵技术等 传染病诊断、肿瘤诊断、心血管疾 病诊断、优生优育诊断、食品安全 诊断、炎症监测和血脂检测 诊断酶

40 热启动聚合、常规聚合、逆转 录等 基因测序:荧光定量 PCR 及基因测 序 资料来源:公开资料、广证恒生 2. 行业状况:原材料行业伴随 IVD 行业发展,菲鹏生物国内一家独大 2.1 处于体外诊断行业链上游,核心原材料绑定下游产品 体外诊断(In Vitro Diagnosis,IVD) 是通过对人体样本(血液、体液、组织等)进行检测而获取临床诊 断信息,进而判断疾病或机体功能的产品和服务, 临床上 80%以上的诊断信息由体外诊断获得,是医疗体 系中的重要一环.体外诊断行业链上游供应商包括各种生物活性原材料、精细化学品电子元器件以及其他 一些辅助原料, 中游制造厂商包括体外诊断试剂以及体外诊断仪器, 按照技术又包括生化诊断、 免疫诊断、 分子诊断以及 POCT 等,下游以医疗机构为主,另外还包括家庭、第三方实验室以及体检中心等. 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 100.00%

2014 2015

2016 毛利率 净利率

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7 生物制品处于体外诊断行业链上游 资料来源:公开资料、广证恒生 抗原、抗体以及诊断酶等活性生物制品属于体外诊断试剂行业的核心原材料,他们的质量是决定 IVD 试剂质量的最重要因素.基于此, 《体外诊断试剂注册管理办法》等法律法规规定:体外诊断试剂盒变更抗 原、抗体等主要材料,应重新向相应食品药品监督管理局监管机构提交有关变更的试验资料、分析性能评 估和临床试验资料,提供变更前、后的注册产品标准、产品说明书等资料.因此,体外诊断中游厂家更换 产品原材料将会需要极大的时间及经济成本.体外诊断试剂盒的原材料一旦确定就难以更改,原材料厂商 与其下游的试剂生产厂商的粘性极强. 2.2 需求增加、 行业政策刺激我国体外诊断行业保持 20%的增速, 原材料市场分 ........