PDF《朗姿股 份有限公司》

朗 朗姿 姿股 股份 份有 有限 限公 公司 司220

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8 年 年面 面向 向合 合格 格投 投资 资者 者公 公开 开发 发行 行公 公司 司债 债券 券( (第 第一 一期 期) ) 跟 跟踪 踪评 评级 级报 报告 告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating &

Investors Service Co.

, Ltd.

1 新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据及指标 注:根据朗姿股份经审计的 2016~2018 年财务数据整理、计算. 担保人数据根据深圳高新投经审计的 2015~2017 年财 务数据整理、计算. 跟踪评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司(简称本 评级机构)对朗姿股份有限公司(简称朗姿股份、 发行人、该公司或公司)2018 年面向合格投资者 公开发行公司债券(第一期)的跟踪评级反映了

2018 年以来朗姿股份在女装行业地位、医美业务 收入增长等方面所取得的积极变化,同时也反映 了公司在即期债务偿付、债务期限错配、经营业 绩下滑、并购企业管控、商誉减值及海外子公司 管控等方面仍面临较大压力. 主要优势: ? 仍具有较突出的行业地位.朗姿股份在中高端 女装市场经营历史较久,其主要女装品牌在国 内中高端女装行业排名靠前,仍保持了较高的 品牌知名度. ? 医疗美容业务收入增长较快.跟踪期内,朗姿 股份医疗美容业务通过外延扩张和内生增长 的方式得到较快发展,在西南地区初步形成产 业布局,营业收入增长较快. ? 担保增信.深圳高新投为本次债券提供了全额 无条件不可撤销连带责任保证担保,跟踪期内 该担保仍然有效,提升了本次债券的偿付保障 程度. 主要风险: ? 即期债务偿付压力.跟踪期内,朗姿股份短期 刚性债务占比依然较高,债务期限结构不合 理,存在较大的即期偿付压力. ? 债务期限错配风险.朗姿股份现有资管产品投 资规模较大,投资回报周期较长,而公司现有 负债集中于短期刚性债务,资产负债期限结构 不匹配给公司带来了一定期限错配风险. 项目2016 年2017 年2018 年 金额单位:人民币亿元 母公司口径数据: 货币资金 1.50 0.32 0.04 刚性债务 0.50 19.52 16.68 所有者权益 20.27 21.08 21.42 经营性现金净流入量 2.49 -12.89 6.98 合并口径数据及指标: 总资产 44.23 69.38 72.82 总负债 11.83 31.69 29.98 刚性债务 6.34 25.62 22.96 所有者权益 32.40 37.69 42.84 营业收入 13.68 23.53 26.62 净利润 1.84 1.93 2.04 经营性现金净流入量 1.32 1.29 0.54 EBITDA 2.47 3.46 4.88 资产负债率[%] 26.75 45.68 41.17 权益资本与刚性债务 比率[%] 511.01 147.09 186.60 流动比率[%] 181.95 72.54 154.32 现金比率[%] 27.87 7.00 10.90 利息保障倍数[倍] 13.97 4.65 2.31 净资产收益率[%] 6.61 5.51 5.07 经营性现金净流入量与流 动负债比率[%] -23.68 -111.23 7.30 非筹资性现金净流入量与 负债总额比率[%] -21.74 -102.36 6.31 EBITDA/利息支出[倍] 16.81 5.72 2.81 EBITDA/刚性债务[倍] 0.51 0.22 0.20 担保人数据(合并口径) : 所有者权益合计 34.56 63.96 65.59 风险准备金 2.82 3.28 3.74 担保比率[%] 10.11 12.23 5.61 编号: 【新世纪跟踪(2019)100054】 评级对象: 朗姿股份有限公司

2018 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)

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01 主体/展望/债项/评级时间 本次跟踪: AA/稳定/AAA/2019 年5月8日前次跟踪: AA/稳定/AAA/2018 年5月18 日 首次评级 AA/稳定/AAA/2017 年12 月12 日 跟踪评级概述 分析师 贾飞宇 [email protected] 王婷亚 [email protected] Tel:(021)

63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉口路

398 号华盛大厦 14F http://www.shxsj.com

2 新世纪评级 Brilliance Ratings ? 主营业务经营业绩下滑.跟踪期内,朗姿股份期 间费用快速增长,严重侵蚀其利润空间,同时阿 卡邦计提资产减值损失较多,多重因素导致公司 主营业务经营业绩出现下滑,目前营业利润基本 来自投资收益. ? 并购企业管控风险和商誉减值风险.朗姿股份通 过对外并购扩大业务规模,面临一定的并购企业 管控风险.同时相关并购事项导致公司商誉规模 持续增加,目前阿卡邦因业绩不佳已全额计提商 誉减值准备, 对境外子公司的管控存在一定压力. ? 存货跌价风险.跟踪期内,朗姿股份因女装业务 门店扩张、备货增加及婴童销量不佳,导致存货 规模进一步增长,面临较大的存货跌价风险. ? 实际控制人股权质押风险.截至本评级报告出具 日,朗姿股份第一大股东持有公司的股权比例为 49.06%, 所持股份的 66.23%已被质押, 占公司总 股本的 32.49%, 证券市场波动可能会影响公司的 股权结构稳定性. ? 未来展望 通过对朗姿股份及其发行的上述公司债主要信用 风险要素的分析,本评级机构维持公司 AA 主体 信用等级,评级展望为稳定;

深圳高新投为本次 债券提供全额无条件不可撤销连带责任保证担 保,认为上述公司债还本付息安全性极高,并给 予上述公司债 AAA 信用等级. 上海新世纪资信评估投资服务有限公司

3 新世纪评级 Brilliance Ratings 朗姿股份有限公司

2018 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期) 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照朗姿股份有限公司2018年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期) (简称

18 朗姿

01 )信用评级的跟踪评级安排,本评级机构根据朗姿股份提 供的经审计的

2018 年财务报表及相关经营数据,对朗姿股份的财务状况、经 营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析,并结合行业发展趋 势等方面因素,进行了定期跟踪评级. 该公司

2017 年以来注册发行债务融资工具情况如

图表

1 所示.

图表 1. 公司

2017 年以来发行债务融资工具概况 债项名称 发行金额 (亿元) 期限 (天/年) 发行利率 (%) 发行时间 本息兑付情况

17 朗姿 CP001 5.00

365 天5.71

2017 年8月已到期,正常兑付

17 朗姿 CP002 4.00

365 天6.80

2017 年11 月 已到期,正常兑付

18 朗姿

01 4.00 5(3+2)年7.00

2018 年3月付息正常,尚未到期 资料来源:Wind 业务 1. 外部环境 (1) 宏观因素

2019 年一季度,全球经济增长进一步放缓,制造业景气度快速下滑,美国 单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现 实,热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素;

在这样的情况 下,主要央行货币政策开始转向.我国经济发展面临的外部环境依然严峻,短 期内经济增长下行压力较大, 但在各类宏观政策协同合力下将继续保持在目标 区间内运行;

中长期内,随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化、 产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化,我国经济的基本面有望长期 向好并保持中高速增长趋势.

2019 年一季度,全球经济增长进一步放缓,制造业景气度快速下滑,美国

4 新世纪评级 Brilliance Ratings 单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现 实,热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素,主要央行货币 政策开始转向, 我国经济发展面临的外部环境依然严峻. 在主要发达经济体中, 美国经济表现仍相对较强,而增长动能自高位回落明显,经济增长预期下降, 美联储货币政策正常化已接近完成, 预计年内不加息并将放缓缩表速度至

9 月 停止缩表;

欧盟经济增长乏力,制造业疲软,欧洲央行货币政策正常化步伐相 应放缓并计划推出新的刺激计划,包含民粹主义突起、英国脱欧等在内的联盟 内部政治风险仍是影响欧盟经济发展的重要因素;

日本经济复苏不稳,通胀水 平快速回落,制造业景气度亦不佳,货币政策持续宽松.在除中国外的主要新 兴经济体中,货币贬值、资本外流压力在美联储货币政策转向下有所缓解,货 币政策刺激经济复苏空间扩大;

印度经济仍保持较快增长, 印度央行降息一次, 而就业增长缓慢及银行坏账高企仍是痼疾;

油价回升有利于俄罗斯经济复苏, 但受经济制裁及地缘政治摩擦影响波动较大;

巴西和南非经济景气度企稳回 升,可持续性有待观察. 我国经济增长速度放缓但仍位于目标区间内,消费者物价水平有所回落、 失业率小幅上升,经济增长压力依然不小.我国消费新业态增长仍较快,汽车 消费负增长继续拖累整体消费,个税专项扣除的实施以及新一轮家电、汽车下 乡拟重启有望稳定未来消费增长;

地产投资增长依然较快,制造业投资增速随 着产能利用率及经营效益增速的下降而有所趋缓, 基建投资持续回暖支撑整体 投资增速探底回稳;

以人民币计价的进出口贸易增速受内外需求疲弱影响双双 走低,中美贸易摩擦在两国元首的多轮谈判中逐渐缓和,未来面临的出口压力 会有所下降.我国工业生产放缓但新旧动能持续转换,代表技术进步、转型升 级和技术含量比较高的相关产业和产品保持较快增长;

工业企业经营效益增长 随着工业品价格的回落有所放缓,存在经营风险上升的可能.房地产调控 一 城一策 、分类指导,促进房地产市场平稳健康发展的长效机制正在形成.区 域发展计划持续推进,中部地区对东部地区制造业转移具有较大吸引力, 长 江经济带发展 和 一带一路 覆盖的国内区域的经济增长相对较快,我国新 的增长极和新的增长带正在形成. 在国内经济增长下行压力较大且面临的外部需求疲弱的情况下,我国宏观 政策向稳增长倾斜,财政政策、货币政策和监管政策协同对冲经济运行面临的 内外压力与挑战.我国积极财政政策加力提效,赤字率上调,减税降费力度进 一步加大,在稳增长及促进结构调整上发挥积极作用;

地方政府专项债券额度 提升支持基建补短板,地方政府举债融资机制日益规范化、透明化,地方政府 债务风险总体可控.稳健货币政策松紧适度,不搞 大水漫灌 的同时保持市 场流动性合理充裕,疏通货币政策传导渠道、降低实际利率水平,一系列支持 实体融资政策成效正在释放.宏观审慎监管框架根据调控需求不断改进和完 善,金融监管制度补齐的同时适时适度调整监管节奏和力度,影子银行、非标 ........