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2015 年04 月06 日 天地科技(600582.SH) Tabl e_Summary 煤炭安全技术装备与清洁利用第一标的, 价值 体系可重估 煤炭清洁利用在现阶段我国能源转型中扮演最重要的角色.我国能 源结构中煤炭占比仍然高达 67.5%,虽然煤炭消费占比不断降低,清洁能源占 比不断提高,但到

2020 年之前我国能源消耗煤炭占比仍然高达 50%以上.因 此实现煤炭清洁利用对实现我国能源结构调整,解决环境污染问题意义重大. 高效煤粉锅炉能够实现煤炭清洁利用,我们通过对煤粉锅炉技术行业研究发 现,煤炭科工集团的节能分院高效煤粉工业锅炉系统行业领先,已经能够以高 于环保法标准实现煤炭的清洁利用,并且节煤 30-50%,占地减少 50-60%,人 员减少 40%-50%,煤炭成本仅相当于天然气的 1/3-1/4,如果有效进行产业化 推广,面对数千亿的工业燃煤锅炉改造市场. 天地科技是煤炭科工集团唯一上市平台, 优质资产注入为公司带来 亮点.2014 年煤炭科工集团的重庆研究院、西安研究院以及北京华宇等优质 资产 100%注入天地科技.三家企业主要从事煤炭行业安全技术与装备及煤炭 行业勘察设计咨询业务,具有较好的盈利性,随着与天地科技传统煤炭开采设 备服务的结合,协同效应逐渐发挥,将明显增强上市公司的盈利能力.未来我 们预测煤炭科工集团其它优质资产全部注入上市公司是大概率事件,特别是假 如节能工程技术研究分院能够注入天地科技, 将快速推动煤粉锅炉产业化的同 时有效增厚上市公司利润. 煤炭开采设备升级与新模式的拓展将为公司带来新的增长点.天地 科技依托煤炭科学研究总院强大的科研能力,不断推动煤炭采掘设备的智能 化、安全化、一体化进展.其中在特厚煤层开采技术与装备、智能控制刮板输 送机、工作面智能化无人开采控制系统等方面行业领先.公司拓展了融资租赁 业务并在

2014 年实现 3.8 亿元收入,通过并入西安研究院、重庆研究院加强了 煤炭安全设备板块,未来煤炭装备的升级将为公司带来新的增长点.受国企管 理模式禁锢,天地科技无法完全发挥领先的技术优势,但随着煤炭行业整体下 行,国企改革势在必行,若能建立新模式,必将推动天地科技迅速发展. 买入-A 投资评级,6 个月目标价 24.90 元.我们预计公司

15 年-17 年的EPS 分别为 0.83 元、0.94 元、1.02 元,给予买入-A 的投资评级,6 个月目标 价为 24.90 元,相当于

15 年30 倍的动态市盈率. 风险提示:煤炭行业继续下行,资产注入不达预期. Table_Exc el1 摘要(百万元)

2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 12,674.1 16,578.6 17,763.4 19,314.2 20,791.2 净利润 852.7 1,601.1 1,709.9 1,941.8 2,120.7 每股收益(元) 0.41 0.77 0.83 0.94 1.02 每股净资产(元) 2.83 5.17 5.98 6.85 7.83 盈利和估值

2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 43.4 23.1 21.7 19.1 17.5 市净率(倍) 6.3 3.5 3.0 2.6 2.3 净利润率 6.7% 9.7% 9.6% 10.1% 10.2% 净资产收益率 14.6% 15.0% 13.8% 13.7% 13.1% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.4% 0.4% 0.3% ROIC 15.7% 20.5% 16.2% 30.6% 15.2% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 矿山冶金机械 投资评级 买入-A 首次评级

6 个月目标价 24.90 元 股价(2015-04-03) 17.90 元Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值(百万元) 34,060.59 流通市值(百万元) 19,981.12 总股本(百万股) 2,069.29 流通股本(百万股) 1,213.92

12 个月价格区间 7.87/16.55 元Tabl e_Chart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 7.86 15.06 -5.72 绝对收益 19.02 30.32 78.52 Table_Au tho r 邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号:S1450514040001 [email protected] 021-68763702 王书伟 分析师 SAC 执业证书编号:S1450511090004 [email protected] 021-68763578 报告联系人 郑爱刚 010-66581621 [email protected] Table_C ontac ter 朱元骏 021-68765053 [email protected] Tabl e_Re port 相关报告 天地科技:业绩符合预期, 商业模式保障增长 2013-03-31 天地科技:业绩符合预期, 全年有望稳健增长:天地科 技2012 年三季报点评 2012-10-31 天地科技: 一体化优势突出, 平稳增长仍可期:天地科技 动态分析报告 2012-08-15

2 公司快报/天地科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015 年04 月06 日) 利润表 财务指标 (百万元)

2013 2014 2015E 2016E 2017E (百万元)

2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 12,674.1 16,578.6 17,763.4 19,314.2 20,791.2 成长性 减:营业成本 9,295.6 11,455.7 12,332.4 13,407.8 14,431.1 营业收入增长率 -12.8% 30.8% 7.1% 8.7% 7.6% 营业税费 109.7 164.7 165.5 179.6 197.9 营业利润增长率 -43.9% 71.6% 28.5% 7.1% 8.6% 销售费用 546.6 745.1 749.1 838.5 904.6 净利润增长率 -24.9% 87.8% 6.8% 13.6% 9.2% 管理费用 1,374.0 1,830.9 1,823.3 2,069.8 2,219.4 EBITDA 增长率 -36.6% 67.1% 15.5% 3.4% 6.8% 财务费用 60.6 124.6 -17.1 -98.5 -131.5 EBIT 增长率 -42.1% 73.3% 20.1% 3.9% 7.6% 资产减值损失 134.3 282.5 166.4 194.4 214.5 NOPLAT 增长率 -39.0% 67.7% 20.6% 4.7% 6.9% 加:公允价值变动收益 投资资本增长率 27.9% 53.0% -44.6% 115.6% -50.8% 投资和汇兑收益 2.5 7.7 3.5 4.5 5.2 净资产增长率 10.2% 50.0% 15.0% 13.6% 13.1% 营业利润 1,155.8 1,982.9 2,547.2 2,727.1 2,960.4 加:营业外净收支 159.8 257.7 185.0 200.8 214.5 利润率 利润总额 1,315.5 2,240.6 2,732.3 2,927.9 3,175.0 毛利率 26.7% 30.9% 30.6% 30.6% 30.6% 减:所得税 185.7 378.5 451.4 463.9 521.3 营业利润率 9.1% 12.0% 14.3% 14.1% 14.2% 净利润 852.7 1,601.1 1,709.9 1,941.8 2,120.7 净利润率 6.7% 9.7% 9.6% 10.1% 10.2% EBITDA/营业收入 11.7% 15.0% 16.1% 15.3% 15.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 9.6% 12.7% 14.2% 13.6% 13.6%

2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 2,179.8 2,519.3 9,432.9 3,324.9 13,708.2 固定资产周转天数

77 71

73 62

53 交易性金融资产 流动营业资本周转天数

102 137

106 121

125 应收帐款 4,932.2 9,366.9 2,477.8 11,795.4 3,924.9 流动资产周转天数

366 367

392 410

440 应收票据 2,655.1 3,402.4 2,515.5 4,382.8 2,933.5 应收帐款周转天数

124 155

120 133

136 预付帐款 416.0 618.6 578.2 708.5 654.4 存货周转天数

87 82

77 80

80 存货 3,115.2 4,405.0 3,210.5 5,426.0 3,800.9 总资产周转天数

517 511

542 539

555 其他流动资产 47.8 115.2 73.1 78.7 89.0 投资资本周转天数

216 234

205 212

201 可供出售金融资产 - 100.3 33.4 44.6 59.4 持有至到期投资 投资回报率 长期股权投资 155.8 141.5 141.5 141.5 141.5 ROE 14.6% 15.0% 13.8% 13.7% 13.1% 投资性房地产 16.6 100.2 100.2 100.2 100.2 ROA 6.0% 6.6% 9.0% 7.6% 8.4% 固定资产 2,805.0 3,732.7 3,462.7 3,192.6 2,922.6 ROIC 15.7% 20.5% 16.2% 30.6% 15.2% 在建工程 518.7 749.9 749.9 749.9 749.9 费用率 无形资产 1,743.7 2,176.1 2,111.7 2,047.3 1,982.9 销售费用率 4.3% 4.5% 4.2% 4.3% 4.4% 其他非流动资产 341.5 727.6 439.6 481.4 521.2 管理费用率 10.8% 11.0% 10.3% 10.7% 10.7% 资产总额 18,927.4 28,155.7 25,326.9 32,473.8 31,588.5 财务费用率 0.5% 0.8% -0.1% -0.5% -0.6% 短期债务 822.0 1,271.0 - - - 三费/营业收入 15.6% 16.3% 14.4% 14.5% 14.4% 应付帐款 4,220.1 6,820.0 2,861.4 8,574.4 3,940.7 偿债能力 应付票据 504.4 601.0 809.3 704.8 852.6 资产负债率 47.8% 47.3% 32.7% 40.3% 30.6% 其他流动负债 2,311.6 2,265.3 3,240.1 2,340.0 3,240.2 负债权益比 91.4% 89.8% 48.5% 67.6% 44.2% 长期借款 187.0 274.6 - - - 流动比率 1.70 1.86 2.65 2.21 3.13 其他非流动负债 995.3 2,091.9 1,359.8 1,482.3 1,644.7 速动比率 1.30 1.46 2.18 1.75 2.65 负债总额 9,040.5 13,323.9 8,270.5 13,101.5 9,678.2 利息保障倍数 20.07 16.91 -148.33 -26.69 -21.51 少数股东权益 4,032.2 4,140.7 4,683.1 5,196.6 5,717.7 分红指标 股本 1,213.9 1,896.0 2,069.3 2,069.3 2,069.3 DPS(元) 0.06 - 0.07 0.07 0.06 留存收益 4,605.2 8,815.2 10,303.9 12,106.3 14,123.3 分红比率 14.2% 0.0% 9.0% 7.8% 5.6% 股东权益 9,886.9 14,831.8 17,056.3 19,372.2 21,910.3 股息收益率 0.3% 0.0% 0.4% 0.4% 0.3% 现金流量表 业绩和估值指标

2013 2014 2015E 2016E 2017E

2013 2014 2015E 2016E 2017E 净利润 1,129.8 1,862.1 1,709.9 1,941.8 2,120.7 EPS(元) 0.41 0.77 0.83 0.94 1.02 加:折旧和摊销 279.4 386.5 334.4 334.4 334.4 BVPS(元) 2.83 5.17 5.98 6.85 7.83 资产减值准备 134.3 282.5 - - - PE(X) 43.4 23.1 21.7 19.1 17.5 公允价值变动损失 PB(X) 6.3 3.5 3.0 2.6 2.3 财务费用 95.3 124.2 -17.1 -98.5 -131.5 P/FCF -44.7 -15.6 6.2 -5.8 3.7 投资损失 -2.5 -7.7 -3.5 -4.5 -5.2 P/S 2.9 2.2 2.1 1.9 1.8 少数股东损益 277.1 261.0 571.0 522.2 532.9 EV/EBITDA 7.5 10.3 11.1 13.0 9.0 营运资金的变动 -1,858.6 -1,480.8 5,707.0 -8,722.4 7,551.2 CAGR(%) 29.7% 12.5% 8.4% 29.7% 12.5% 经营活动产生现金流量 -189.1 406.6 8,301.8 -6,026.9 10,402.5 PEG 1.5 1.8 2.6 0.6 1.4 投资活动产生现金流量 -327.1 -439.1 111.6 -12.9 -19.2 ROIC/WACC 1.5 2.0 1.5 2.9 1.4 融资活动产生现金流量 -150.4 -287.1 -1,499.8 -68.3 -0.1 REP 0.9 1.0 2.9 0.8 2.6 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测

3 公司快报/天地科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. ? 公司评级体系 收益评级: 买入 ― 未来

6 个月的投资收益率领先沪深

300 指数 15%以上;

增持 ― 未来

6 个月的投资收益率领先沪深

300 指数 5%至15%;

中性 ― 未来

6 个月的投资收益率与沪深

300 指数的变动幅度相差-5%至5%;

减持 ― 未来

6 个月的投资收益率落后沪深

300 指数 5%至15%;

卖出 ― 未来

6 个月的投资收益率落后沪深

300 指数 15%以上;

风险评级: A ― 正常风险,未来

6 个月投资收益率的波动小于等于沪深

300 指数波动;

B ― 较高风险,未来

6 个月投资收益率的波动大于沪深

300 指数波动;

Table_A utho rState me nt ? 分析师声明 邹润芳、王书伟分别声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执 业资格,勤勉尽责、诚实守信.本人对本报告的内容和观点负责,保证信息 来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理 依据,特此声明. ? 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称 本公司 )经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可.本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务.发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布. ? 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称 本公司 )的客户使用.本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户. 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性.本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动.在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告.本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但 不保证及时公开发布.同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改.任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询. 在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意.客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策.在任何情 况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明 示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证.在任何情况下,本 公司亦不对任何人因使用本报告中........