PDF《3 个模块,3 种策略》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_Top 证券研究报告/行业策略报告

2011 年12 月13 日Table_Author 黑色金属 署名人:初学良 S0960511020017 0755-82026820 chuxueliang@cjis.

cn 参与人:韩小静 S0960111080446 0755-82026710 [email protected] Tabl e_InvestChange 评级调整: 维持 Table_BaseInfo 行业基本资料 上市公司家数

42 总市值(亿元)

7189 占A股比例(%) 2.6 平均市盈率(倍) 17.2 Tabl e_Trend 行业表现 (%) 1M 3M 6M 黑色金属 1.39 -12.11 -24.21 上证综指 3.59 -4.70 -15.51 Table_Chart Table_Title 钢铁行业

2012 年度投资策略 中性

3 个模块,3 种策略 投资要点: ? 行业大思路:总体需求增速回落,细分子行业催生龙头企业.2012 年 固定资产投资增速预计放缓, 其中房地产开发投资和保障性住房建设增 速下滑将是大趋势,我们判断总需求增速将会回落在 5%区间以内.成 本优势的丧失是行业利润被锁定在低水平的主要原因, 铁矿石定价方式 不改变行业暴利机会将一去不回. 但部分细分子行业恰逢快速发展的起 步期,未来成长空间广阔,可能催生实力强大的细分行业绝对龙头. ? 配Z大思路:首选细分子行业,阶段性配Z优质资源类和区域类.1) 全年的行业配Z重点是细分子行业的龙头,成长速度快、发展空间大, 我们看好的细分子行业包括高压锅炉管、 特钢、 洁净材料和部分新材料;

2)普钢和矿石企业作为主流的钢铁股具有强周期性质,总体需求增速 下滑背景下大机会可能性很小,只可阶段性配Z.2012 年1季度同比 数据较差,2 季度有望迎来阶段性好转. ? 投资建议:我们把钢铁板块分为普钢、铁矿石、细分子行业

3 个模块, 相应提供

3 种投资策略:

一、细分子行业:全年重点推荐细分子行业的 投资机会,抓小放大,重点推荐常宝股份、抚顺特钢、大冶特钢,关注 新莱应材和金刚石产业链;

二、铁矿石:铁矿石价格

2012 年下跌空间 小,铁矿石企业业绩有保障.目前时点可以阶段性配Z大成股份和攀钢 钒钛;

三、普钢:阶段性配Z有业绩、有弹性、有空间的新疆区域两家 钢企:新兴铸管和八一钢企.配Z时点方面,目前仍需等待,看好

2012 年2季度. ? 风险提示:1)政策紧缩超预期带来经济总体下滑;

2)保障性住房目标 下调超预期. Tabl e_Report 相关报告 钢铁行业2011年2季度投资策略-亮点仍在 于挖掘细分子行业 03/25/2011 Table_Stock 股票代码 股票名称 10EPS 11EPS 12EPS 13EPS 10PE 11PE 12PE 13PE 投资评级

002478 常宝股份 0.46 0.60 0.73 1.01 30.43 23.33 19.18 13.86 强烈推荐

000708 大冶特钢 1.25 1.21 1.32 1.45 8.70 8.98 8.23 7.50 强烈推荐

300260 新莱应材 0.85 0.97 1.32 1.76 36.29 31.80 23.37 17.53 推荐

000778 新兴铸管 0.70 0.72 0.93 1.23 9.67 9.40 7.28 5.50 强烈推荐

600581 八一钢铁 0.69 0.90 1.19 1.32 11.86 9.09 6.87 6.20 强烈推荐

600882 大成股份 -0.33 1.11 1.08 1.05 -25.15 7.48 7.69 7.90 强烈推荐

000629 攀钢钒钛 0.19 0.42 0.64 0.90 32.32 14.62 9.59 6.82 推荐

600117 西宁特钢 0.31 0.53 0.69 0.81 24.84 14.53 11.16 9.51 推荐

600782 新钢股份 0.26 0.24 0.30 0.41 17.81 19.29 15.43 11.29 推荐

600516 方大炭素 0.32 0.53 0.60 0.75 38.06 22.98 20.30 16.24 中性 Table_AuthorTemp

320 432 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/21 Table_Header 行业策略报告 Table_Temp

230000 investRatingChange.first 目录导读:4

一、行业大思路:产能控制和成本约束.4 1.1 产能控制.5 1.1.1 供给:控不住的增长

5 1.1.2 需求:产业政策导向

5 1.2 成本约束.6 1.2.1 铁矿石:定价模式锁定钢企利润水平在低水平线上.6

二、铁矿石:需求增速下滑对抗寡头垄断和成本刚性.7 2.1 需求刚性和增速下滑.7 2.2 供给提速和寡头垄断.8 2.3 成本刚性.8

三、细分子行业:产业升级趋势下的必然选择.9 3.1 特钢行业:十二五是将是特钢行业快速发展的重要时期

9 3.1.1 十二五 期间,特钢将步入快速发展期

9 3.1.2 下游空间大,盈利处于不断改善期.9 3.1.3 看好的特钢品种:高温合金、模具钢、轴承钢

11 3.2 高端管材:差异化道路造就行业先锋

14 3.2.1 高端管材之高压锅炉管:高端化趋势明显,未来看进口替代空间

14 3.2.2 高端管材之洁净材料:受益下游增长高速度.15 3.3 部分新材料:人造金刚石、炭素制品、复合材料.16

四、投资建议:3 个模块,3 种策略.17 4.1 普钢模块:阶段性投资机会贯穿始终

17 4.2 铁矿石模块:拐点还未到来,未来

2 年业绩仍有保障.18 4.3 细分子行业模块:全年看好,重点推荐.19 4.3.1 特钢行业: 从行业层面看好的 A 股标的:抚顺特钢、钢研高纳、大冶特钢.19 4.3.2 高压锅炉管行业: 重点推荐常宝股份.19 4.3.3 高端不锈钢管行业: 建议关注新莱应材.19 4.3.4 新材料行业: 金刚石、炭素制品、复合材料可以关注.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/21 Table_Header 行业策略报告 Table_Temp

230000 investRatingChange.first

图表目录 图1:我国钢铁行业历年平均 ROE

4 图2:我国历年粗钢产量

6 图3:我国历年长协价格走势(PB 粉矿)6 图4:2009 年各国特钢生产比例.10 图5:2008 年后特钢行业 ROE 不断改善

10 图6:2008 年后特钢行业毛利率不断改善.10 图7:2000-2020 年模具制造行业市场规模变化及预测.12 图8:1000MW 超超临界机组用钢比例

15 图9:国内医药产业规模(单位:亿元)16 表1:我国粗钢产能情况预测.5 表2:粗钢产量预测假设

5 表3:我国钢企历年 ROE 与长协价格涨跌幅情况

7 表4:我国铁矿石对外依存度(万吨)7 表5:三大铁矿石厂商铁矿石产量预测(万吨)8 表6:国内主要高温合金生产企业情况

11 表7:风电轴承市场及大飞机用航空轴承市场未来发展.13 表8:国内主要轴承钢生产企业情况.13 表9: 十二五 期间国内高压锅炉管需求预测.14 表10: 十二五 期间高钢级高压锅炉管需求预测.15 表11:十二五期间每年拉动粗钢消费量.17 表12:新疆未来钢铁供需匹配表(万吨)18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/21 Table_Header 行业策略报告 Table_Temp

230000 investRatingChange.first 导读: 我们此报告将在行业基本面分析基础上着重论述行业未来可能存在大机会的 细分子行业,报告重点是描述和分析看好的子行业和相关公司. 基本面判断:

1、普钢发展已有瓶颈,未来有无爆发机会要看铁矿石定价模式变更;

2、矿石价格到底,2012-2013 年价格仍将保持在高位,企业盈利有保障且反 弹弹性更大;

3、细分子行业孕育大机会:特钢、高端管材、新材料等是普钢成熟后迅速崛 起的行业,我们将重点挖掘其中可能成功的成长性企业.

一、行业大思路:产能控制和成本约束 过去

10 年可以称为我国钢铁行业快速发展的

10 年,在这

10 年里粗钢产量从

2000 年的 1.2 亿吨快速发展到

2011 年7亿吨水平. 2000-2007 年行业利润水 平保持在相对较高的位Z,08 年以后跌到底部区域,至今仍未走出低谷. 简单回顾一下过去

10 年行业 ROE 水平,2000-2007 年期间行业快速发展, 粗钢产量屡创新高,整体行业平均收益水平保持在 10%以上.2008 年下半年 国际金融危机爆发行业盈利大幅下滑后收益率跌到谷底, 2009-2010 年逐步走 出低谷,但仍然处于较低水平,2010 年仅有 5.21%. 图1:我国钢铁行业历年平均 ROE 资料来源:wind 中投证券研究所 行业基本面演化的结果是行业盈利水平的变化, 把握住制约行业盈利水平的内 在因素就可以预测行业未来的盈利趋势. 制约行业盈利水平的两个内生性因素:产能控制和成本约束 10.85 10.32 9.12 14.70 19.55 11.78 13.72 15.49 1.22 2.48 5.21

0 5

10 15

20 25 行业平均ROE(%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/21 Table_Header 行业策略报告 Table_Temp

230000 investRatingChange.first 1.1 产能控制 1.1.1 供给:控不住的增长 产能供给层面看市场导向和行政控制.过去

10 年钢铁行业作为传统的

5 朵 金花 在市场需求快速增长背景下供给迅速扩容,2000-2007 年供需匹配是相 对平衡的.但在无序的行政审批和盲目的投资热潮下,产能释放过快达到饱和 状态,行业盈利下行就成为必然的结果.产能年年控制年年超,08 年在金融 危机下需求萎缩后产能快速扩张的后果开始体现, 微利、 低盈利成为行业常态. 表1:我国粗钢产能情况预测 (万吨)

2007 2008

2009 2010 2011E 2012E 总产能预测

61000 66000

70000 75900

80000 85000 新增产能预计

14000 5000

4000 5900

4100 5000 总产量预测

48924 50049

56793 62665

70000 73000 产能利用率 80.20% 75.83% 81.13% 82.56% 87.50% 85.88% 资料来源: 中投证券........