PDF《骅威文化（002502）》

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1 T a b l e _ F i r s t | T a b l e _ R e p o r t T y p e 证券研究报告公司深度研究Tabl e_First|Tabl e_Summar y 骅威文化(002502) 全面挖掘 IP 价值,构建多元互联版图 投资要点: ? 转型布局互联网文化,打造优质IP运营商 骅威文化成立之初以玩具制造销售为主营业务,2013年12月收购第一波 20%股权, 2015年完成收购第一波剩余80%股权以及梦幻星生园100%股权,成功转型覆盖动漫影视、网络游戏、周边衍生品等IP运营领域.

2016 年5月公司正式更名 骅威文化 ,显示出发展互联网文化产业决心.转型 后公司盈利能力显著提高, 2016H1实现净利润8876万元, 同比增长252%. ? 第一波专注网文IP运作,主力打造网络游戏实现商业变现 第一波创始人为起点白金作家,笔名撒冷,并通过与唐家三少、我吃西 红柿等顶尖网文作家紧密合作,获取丰富IP储备,结合第一波游戏研发运 营能力,打造手游、页游进行变现,已推出《莽荒纪》《唐门世界》《绝 世天府》等多个成功产品.围绕头部IP如《莽荒纪》,第一波将进行手游、 页游、动画、影视剧等全面开发,后续还将着重运营IP《雪鹰领主》,改 编手游2016年7月上线后IOS畅销榜最高排名至第5名. ? 梦幻星生园精品剧持续不断,锁定年轻女性群体 秉承少而精的原则,星生园出品电视剧如《煮妇神探》《偏偏喜欢你》 等均在浙江卫视、湖南卫视等一线平台播出,平均卫视收视率破1%.星生 园核心团队稳定并绑定以桐华为代表的核心人才,锁定优质IP,持续推出 精品.2016年星生园重点打造《放弃我抓紧我》《那片星空那片海》,两 部剧均将在湖南卫视播出,其中《星空海》将陆续制作共3季剧并已筹备电 影,有望为星生园业绩带来较大的超预期弹性空间. ? 投资建议 若不考虑外延预期,我们预计骅威文化2016-2018年净利润分别为2.87 亿元/3.54亿元/4.19亿元,同比增速分别为138.3%/23%/18%.考虑到公司 IP运营版图日臻完善,内部具备整合协同空间,且公司历史上外延战略执 行力以及收购资产优质程度高. 根据前期公司公告重组终止后解锁期已到, 下半年可能进入新的整合窗口.首次给予买入投资评级,综合给予骅威文 化2017年50倍PE,12个月目标市值180亿,对应目标价41.86元. ? 风险提示 收购资产业绩不达预期,并购整合风险 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel

1 财务数据和估值

2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 476.78 590.57 1,142.17 1,416.52 1,729.36 增长率(%) 6.14% 23.87% 93.40% 24.02% 22.08% EBITDA(百万元) 39.19 125.23 325.66 395.51 457.81 净利润(百万元) 34.35 120.35 286.76 353.78 418.86 增长率(%) 7.59% 250.31% 138.27% 23.37% 18.40% EPS(元/股) 0.08 0.28 0.67 0.82 0.97 市盈率(P/E) 352.14 100.52 42.19 34.20 28.88 市净率(P/B) 13.21 3.91 3.66 3.38 3.09 EV/EBITDA 77.73 83.27 35.41 28.45 24.33 数据来源:公司公告,天风证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate

2016 年08 月22 日Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 行业名称 传媒 投资建议 买入 当前价格: 28.14 元 目标价格: 41.86 元Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 430/203 流通 A 股市值(百万元) 5,721 每股净资产(元) 7.41 资产负债率(%) 11.38 一年内最高/最低(元) 35.05/19.92 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 文浩 分析师 执业证书编号:S1110516050002