PDF《于无声处听惊雷：智能电网及节能》

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告于无声处听惊雷:智能电网及节能 减排板块有望异军突起 ――电力设备行业

2012 年投资策略

2011 年11 月25 日 看好/维持 电力设备 年度报告 投资摘要: ? 电力设备板块景气度处于低谷: 电力投资及重点项目进展均不给力.

2011 年前三季度,电源和电网投资分别为

2428 亿元和

2201 亿元,同比分别 增长 5.1%和11.3%,增速较

2010 年有所回升,但仍处于低位.特高压线 路年内仅核准一条,四条获得发改委路条,慢于国网年初制定的年内核准

7 条特高压线路的规划.智能电网方面,智能变电站由于成本过高,电动 汽车充换电站由于市场方向选取问题,建设进度均慢于预期. ?

2012 年电力投资增速有望继续小幅回升,板块反弹机会隐现.国家根治 电荒的意愿不强,电荒不会导致未来电力投资的大幅增长.而2011 年铁 路、轨道交通事故频发,房地产调控政策未有放松迹象,2012 年投资增 速压力较大,电力投资有望抗起 保增长 的大旗.我们判断,目前电力 设备板块估值已趋于合理,板块估值修复过程已基本结束,建议关注板块 反弹行情.同时,预计

2012 年电力投资增速将小幅提升,行业主要体现 结构性投资机会,建议关注智能电网及节能减排等景气度相对较高板块. ? 节能减排板块景气度较高,驱动因素直接影响节能减排手段推广潜力.我 们认为,各种节能方式市场空间均十分广阔,推广驱动因素将在很大程度 上决定下游需求的释放, 进而影响该种节能方式最终的推广效果. 基于此, 我们强烈看好脱硫脱销、余热利用、变频器和无功补偿装Z的未来发展. ? 智能变电站及电动汽车充换电站有望成为未来主要看点. 十二五 期间 我国将建设

110 千伏及以上智能变电站

6100 座,预计国网在调整设计方 案并相应降低建设成本后,智能变电站将迎来爆发性增长时期.电动汽车 运行成本低,具备大规模推广的经济驱动因素, 十二五 期间我国将新 建电动汽车充换电站

2900 座,有望在国网选定方向后大规模推广. ? 节能减排及智能电网相关个股将显著受益.建议重点关注节能减排及智能 电网等景气度相对较高的板块,个股方面,我们依旧维持 低估值+确定 性成长 为基本选股逻辑,建议重点关注海陆重工、国电南瑞、龙源技术、 合康变频. 电力设备行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE 评级 10A 11E 12E 10A 11E 12E 海陆重工 0.98 1.19 1.41

32 26

22 强烈推荐 国电南瑞 0.45 0.82 1.39

77 42

25 强烈推荐 龙源技术 1.43 1.17 1.65

39 47

34 强烈推荐 合康变频 0.41 0.59 0.84

48 33

23 推荐 王明德 执业证书编号:S1480511100001 联系人:李根 010-66554021 [email protected] 细分行业 评级 动态 电源设备 中性 维持 输变电设备 看好 维持 电气自控设备 看好 维持 电机设备 中性 维持 行业基本资料 占比% 股票家数

125 5.44% 重点公司家数

15 0.65% 行业市值 8118.02 亿元 2.95% 流通市值 4396.82 亿元 2.43% 行业平均市盈率 31.96 / 市场平均市盈率 14.27 / 电力设备行业指数走势图 资料来源:wind 资讯 相关研究报告 1.《特高压:短暂蛰伏,期待重生》 2011.06.17 2.《节能减排:责任重大,意义深远》 2011.07.12 3.《余热发电亮点不断,不同行业有喜有忧》 2011.10.29 P2 电力设备行业 于无声处听惊雷:智能电网及节能减排板块有望异军突起 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目录1.电力设备行业景气度处于低谷,电力投资增速有望回升

4 1.1

2011 年电力设备板块景气度较低:电力投资及重点项目进展均不给力.4 1.2

2012 年电力投资增速有望继续小幅回升,板块反弹机会隐现

6 2.节能减排手段丰富,推广潜力存差异

8 2.1 十一五 成绩斐然, 十二五 目标依旧艰巨

8 2.2 驱动因素直接影响节能减排推广潜力

8 2.3 脱硫脱销:政策趋严,脱硝补贴势在必行

9 2.4 余热利用:还看钢铁行业与天然气发电

11 2.5 变频器:进口替代成行业主题

13 2.6 无功补偿:SVC 与SVG 潜力巨大.16 3.智能电网:探索中将迎来突破.18 3.1 十二五 期间国网智能电网投资规模将达 1.5 万亿元.18 3.2 智能变电站成本降低,有望迎来大规模建设

19 3.3 电动汽车充换电站有望选定方向,迅速推广

20 4.重点公司推荐.21 4.1 海陆重工:钢铁行业余热锅炉龙头企业,业绩增速有望加快

21 4.2 国电南瑞:受益智能电网及轨道交通建设,公司业务多点开花

21 4.3 龙源技术:低氮燃烧器明年爆发,余热利用开辟新天地

22 4.4 合康变频:巩固高压领域,积极布局中低压变频器市场

22 表格目录 表1:特高压交直流线路审批进展情况

5 表2:2011 年电力设备板块分季度走势.8 表3:各种节能方式推广潜力分析.8 表4: 十二五 火电脱硫脱硝市场规模

9 表5:脱硝技术比较.10 表6: 十二五 期间燃气轮机余热锅炉市场空间

11 表7: 十二五 期间垃圾焚烧炉市场空间

12 表8: 十二五 干熄焦余热发电市场空间

13 表9:2013-2015 年烧结余热发电市场空间

13 表10:中低压变频器市场分类

16 表11:SVG与SVC 对比.18 电力设备行业 于无声处听惊雷:智能电网及节能减排板块有望异军突起 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 插图目录 图1:2006 年以来电源投资增速情况.4 图2:2006 年以来电网投资增速情况.4 图3:1997-2010 年火电平均利用小时数

6 图4:1997-2010 年火电装机量情况

6 图5:GDP 增速与电源、电网投资增速关系.6 图6:2009 年主要省市用电量与发电量对比情况.7 图7:2006-2010 年电网与电源投资占比情况

7 图8:主要脱硝方法一览图.10 图9:变频器产品分类及发展趋势.14 图10:高压变频器下游市场组成

14 图11:高压变频器市场规模及增长率

15 图12:2008 年国内低压变频器在各行业应用的市场份额

16 图13:低压变频器市场容量(亿元)16 图14:2007-2013 年我国无功补偿装Z市场规模.17 图15:无功补偿装Z发展历程

17 图16:智能电网各环节建设内容

19 图17:电动汽车充换电服务系统架构

20 P4 电力设备行业 于无声处听惊雷:智能电网及节能减排板块有望异军突起 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1.电力设备行业景气度处于低谷,电力投资增速有望回升 1.1

2011 年电力设备板块景气度较低: 电力投资及重点项目进展均不给力 1.1.1 电力投资增速最坏时期已经过去,但仍处低位增长

2011 年电力投资回升,但增速仍处低位.由于

2009 年我国电源及电网投资快速增长,增速分别达 到28.92%和33.37%,从而使

2009 年电源和电网投资基数较高,导致

2010 年电源和电网投资均 呈现负增长态势.2011 年,电力投资增速整体翻正,但增速仍处低位.前三季度,全国电力工程 建设完成投资

4628 亿元,同比增长 8.0%.其中,电源和电网工程建设分别完成投资

2428 亿元和

2201 亿元,同比分别增长 5.1%和11.3%;

电网投资占全部电力工程投资的比重比上年同期提高 1.4 个百分点. 火电装机容量增速偏低,建设步伐放缓.前三季度,全国基建新增发电生产能力

4962 万千瓦,同 比减少

224 万千瓦.在电源投资中,水电、核电、风电合计投资额所占比重比上年同期提高 5.8 个 百分点,但火电投资比重持续下降.截至

9 月底,全国火力发电设备容量同比增长 8.8%,全国火 电新开工规模及在建规模均呈现同比减少趋势,未来电力供需形势不容乐观. 图1:2006 年以来电源投资增速情况 图2:2006 年以来电网投资增速情况 资料来源:中国电力企业联合会,东兴证券研究所 资料来源:中国电力企业联合会,东兴证券研究所 1.1.2 特高压及智能电网建设进度慢于预期 特高压年内慢于预期已成定局, 来年仍存较大不确定性. 在1月7日国网公司

2011 年工作会议上, 国网公司明确要求年内确保

7 条特高压交直流线路核准,包括淮南(皖南)-上海特高压交流工程 一季度核准,锡盟-南京、淮南(南京)-上海特高压交流工程上半年核准,蒙西-长沙、靖边-连云 港特高压交流工程和溪洛渡-浙江、哈密-河南特高压直流工程年内核准.截至目前,7 条线路中仅 淮南-上海获得发改委核准,4 条线路获得发改委路条,年内特高压交流建设慢于预期已成定局,特 高压直流建设仍存在慢于预期的可能. 由于业内对于特高压交流跨网线路的安全性一直存在质疑,发改委对于交流特高压线路的审批十分 谨慎,未来存在使用直流背靠背替代特高压交流跨网线路的可能.在国网公司与发改委的博弈过程 中,我们认为特高压交流示范线路扩建项目的运行情况将对未来特高压建设整体进展产生重大影 响,如果运行结果达到设计........