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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项目2010

2011 2012E 2013E 2014E 摊薄每股收益(元) 1.002 1.093 1.027 1.361 1.622 每股净资产(元) 3.95 5.91 6.59 7.57 8.71 每股经营性现金流(元) 1.75 0.87 0.72 1.77 1.70 市盈率(倍) 17.36 11.20 8.93 8.98 7.53 行业优化市盈率(倍) 53.95 9.39 11.62 12.98 12.98 净利润增长率(%) 65.29% 18.28% -5.99% 32.42% 19.24% 净资产收益率(%) 25.35% 18.50% 15.59% 17.97% 18.63% 总股本(百万股) 3,120.27 3,384.35 3,384.35 3,384.35 3,384.35 来源:公司年报、国金证券研究所 业绩说明会纪要,现价继续建议买入

2013 年04 月07 日 美的电器 (000527.SZ) 白色家电行业 评级:买入 维持评级 公司研究简报

4 月1日我们参加了公司组织的关于重大资产重组暨经营业绩说明会,与高 管进行了交流,会议纪要详见正文. 投资逻辑 ? 换股吸收合并方案定价合理,给予中小股东估值溢价,且换股价格涨幅超 过停牌后可比公司涨幅,具备吸引力:根据备考盈利预测,美的集团 12-13 年EPS 分别为 3.

10、4.05 元,则发行价 44.56 元相当于吸收合并后 14.39X12PE/11.01X13PE,13 年11XPE 相当于大白电业务的合理估值, 而小家电、物流、电机业务的估值高于大白电,因此该定价合理.换股价 格15.96 元/股相当于 15.50X12PE/11.74X13PE,因此美的电器的中小股东 选择换股可获得 7%左右的估值溢价.同时该换股价格隐含的涨幅超过停牌 后可比公司涨幅. ? 美的集团是大小家电龙头,激励到位,2013 年将实现恢复性增长:吸收合 并后,美的集团股权结构将变为控股股东 34.9%、战略投资者 12.3%、管 理层持股 11.1%、流通股东 41.7%,该股权结构均衡,有利于各方利益一 致、保持优良公司治理和激励管理层.在拟上市的小家电、电机、物流运 输业务中,公司小家电业务以

2012 年257 亿规模远超行业第二名苏泊尔的

69 亿,但盈利能力不及对手,因此盈利能力提升是未来的看点.在战略调 整中美的小家电将品类从

60 多个精简到盈利能力高的

20 多个品类,虽然 影响到了

2013 年的收入增速(预测 YoY+7.2%),但为未来增长打下扎实 基础.电机、物流业务都是以配套大小家电主业为主,兼顾外延发展,如 电机已涉足汽车助力转向电机、泵类及伺服类电机等新兴领域;

物流聚焦 家电快消领域仓储配送,综合实力为国内第三方物流前列. 投资建议 ? 我们判断

2013 年白电和小家电行业总体为弱复苏,美的集团在经历了

2 年 的战略调整后实现恢复性增长,收入增长 15.7%、净利润增长 30.7%的备 考盈利预测实现的概率大;

2014、2015 年保持 20%左右增幅的可能性也较 大.因此 6-12 个月目标价为美的集团

2013 年按吸收合并后股本的每股收 益(4.05 元)X11-12PE,即44.55-48.60 元,按换股比例折算成美的电器 目标价为 15.96-17.41 元,距离现价还有 31-42%的空间,维持 买入 评级. 长期竞争力评级:高于行业均值 市价(人民币):12.22 元 目标(人民币):15.96-17.41 元 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 3,384.35 总市值(百万元) 413.57 年内股价最高最低(元) 13.57/9.16 沪深