PDF《扩大产能完善产业链,未来保持高成长》

701 794 1,131 1,830 2,554 (+/-%) -5.3% 13.3% 42.4% 61.9% 39.6% 净利润(百万元)

82 133

113 254

402 (+/-%) -18.3% 61.5% -14.8% 124.4% 58.4% 摊薄每股收益(元) 1.03 1.66 1.41 3.17 5.03 EBIT Margin 14.8% 20.1% 9.5% 15.2% 17.7% 净资产收益率(ROE) 15.5% 20.0% 8.4% 16.7% 22.3% 市盈率(PE) 73.5 45.5 54.6 24.3 15.4 EV/EBITDA 51.9 34.5 41.3 19.6 13.7 市净率(PB) 11.4 9.1 4.61 4.07 3.44 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 1.0 2.0 3.0 A-17 O-17 D-17 F-18 上证指数 深圳新星 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 投资摘要 估值与投资建议 公司作为铝晶粒细化剂行业全球龙头企业,上市之后计划大幅扩产并完善产业 链. 预计

2019 年之前公司通过募投项目将在现有 3.4 万吨铝晶粒细化剂的基础 上新增

3 万吨的年生产能力,以及在江西全南县新建氟盐基地,增加新型电解 铝节能助熔剂材料四氟铝酸钾产能 6万吨以及副产物高钛铁合金 1.2万吨.

2017 年公司公布分别在河南洛阳和江西赣州龙南开发区新建投资项目,其中洛阳项 目分三期实现

3 万吨铝晶粒细化剂、3 万吨铝基中间合金、3 万吨高钛铁合金包 芯线产能;

江西赣州龙南开发区新建项目包括年产

15 万吨的无硅氟钛酸钾(氟 化盐) 、 年产

8 万吨的高纯无硅氟化氢和年产

5 万吨的铁基新材料. 在完善公司 产业链的同时,为公司长期保持较高增速的发展提供了有力保障. 我们预测公司 17-19 年营业收入分别达到 11.31/18.30/25.54 亿元, 同比增速为 42.4%/61.9%/39.6% , 净利润为1.13/2.54/4.02 亿元,对应EPS 为1.41/3.17/5.03 元,当前股价对应 PE 分别为 54.6/24.3/15.4 倍.公司作为全球 铝晶粒细化剂龙头企业,且产能持续大幅扩张,未来

2 年的业绩复合增速预计 为88.6%, 参照可比公司的估值及考虑合理的 PEG 水平, 我们认为给公司

2018 年PE 为35 倍较为合理,对应合理估值

110 元/股,当前仍有较大上涨空间, 首次覆盖给予 买入 评级. 核心假设或逻辑 1)铝晶粒细化剂项目进展顺利.2017-2019 年产能分别达到 5.4 万吨、9.4 万吨,9.4 万吨,其中根据投产进度,我们假设产能利用率分别为 82%、75%、 100%.另外,氟铝酸钾按照副产的比例,产能和产量的增长速度与铝晶粒细化 剂保持同步;

2)铝晶粒细化剂、氟铝酸钾毛利率在

2017 年有所下滑,

2018、2019 年逐步 恢复.虽然铝晶粒细化剂采取 订单日铝价+加工费 的定价模式,盈利能力受 铝价波动较小,但是

2017 年由于铝锭价格上涨、氟盐价格上涨导致产品总价 提升、加工费成本增加,因此毛利率相对下降.未来随着公司全南基地自产氟 盐、河南项目建成之后,加工成本逐步降低,产品毛利率也逐步恢复;

3)公司新产品四氟铝酸钾、高钛铁计入其他产品中.其中

6 万吨四氟铝酸钾投 产后,预计贡献 2.4 亿元以上的营收以及约 40%以上毛利率(参考传统的氟铝 酸钾产品) ,另外

3 万吨高钛铁合金包芯线(产品售价约

7 万元/吨) 、3 万吨铝 基中间合金(产品售价接近铝晶粒细化剂)逐步投产后对业绩贡献较大. 股价变化的催化因素 1)铝价波动影响.公司铝晶粒细化剂主要以收取加工费为盈利点,受铝价波动 的影响较小.但是由于铝价波动会影响下游客户的生产,间接影响公司的订单 水平.因此在铝价出现较大波动时,公司股价也会受到影响;