PDF《承德露露一季报点评：重投入增激励,经营加速改善》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 日常消费 食品、饮料与烟草 承德露露一季报点评:重投入增激励,经营加速改善 [Table_Summary] 事件:公司发布

2018 年一季报,实现营业收入 8.

96 亿元,同比 增长 13.19%;

归属于上市公司股东的净利润 2.19 亿元,同比增长 10.99%. 收入不断恢复,利润逐季改善 2018Q1 露露已经实现连续四个季度正增长, 公司业绩在不断的恢 复和改善之中.一季度收入未能弥补去年因为产能不足带来的销售下 滑的缺口,主要是由于今年公司将营销重点放在新品露露上,在一定 程度上对经典包装的露露有替代,且人们对新露露有接受过程,所以 体现在销售上增长并不明显.但是从预收账款来看,2018Q1 实现预收 1.95 亿元,较去年同期增加 1.43 亿元.如果将去年 Q1 营收+预收与 今年 Q1 相比较,同比增长 29.3%,显示出市场实际动销好于去年,需 求更为旺盛. 理顺销售渠道,基层员工激励将加强 由于 2018Q1 推出新品露露,在广告上有较大的投入,所以 Q1 销 售费用大幅增长,同比增长 60.67%.去年同期销售费用为

9840 万, 今年销售费用为 1.58 亿元. 公司管理费用增长也比较明显, 同比增长 112.96%. 从去年下半年起, 公司开始进行渠道管理,将渠道盈利水平提升 一倍.同时改革了基层销售人员薪酬体系,做到薪资跟绩效挂钩.去 年全年销售人员薪酬即有大幅提高,今年会继续提升基层销售人员的 薪金水平,计划增加销售人员 30%以上. 毛利率持续提升,新品会向其他城市推广 受益于新品露露的销售,公司毛利率持续提升,综合毛利率由

2017 年Q4 的47.25%提高到 52.94%.今年露露的销售重点依然放在 新品上,新品热饮款目前做了

5 个城市,下一步会继续拓展其他城市 市场.乡镇市场份额拓展会比较大,品牌投入会在城市市场. 我们认为露露在理顺渠道利益、调整销售人员薪酬体系后,销售 会有进一步的恢复,新品露露将在销售区域上同老露露有所区分,成 为城市市场销售主力.预测 2018/2019/2020 露露净利润对应增长为 20.62%和25.55%和20.16%,实现 EPS0.51 元、0.64 元和和 0.76 元.

2018 年对应估值为

18 倍,考虑到公司整体经营正逐步恢复,我们参 照露露 2010-2015 年露露稳定经营期间的估值水平, 认为

26 倍为合理 估值,对应股价 13.26 元,给予 买入 评级. 风险提示: ? 走势比较 [Table_Info] ? 股票数据 总股本/流通(百万股) 979/978 总市值/流通(百万元) 9,179/9,177

12 个月最高/最低(元) 11.93/8.71 [Table_ReportInfo] 相关研究报告: 承德露露 (000848) 《承德露露年报 点评:走出低谷经营向好,现金奶 牛分红超预期》--2018/03/17 承德露露(000848) 《承德露露:推 新品年轻化,重整旗鼓再出发》 --2018/01/08 [Table_Author] 证券分析师:黄付生

电话:010-88695133 E-MAIL:huangfs@tpyzq.com 执业资格证书编码:S1190517030002 证券分析师:孟斯硕

电话:010-88695227 E-MAIL:mengss@tpyzq.com 执业资格证书编码:S119011720015 (24%) (14%) (4%) 5% 15% 25% 17/4/13 17/6/13 17/8/13 17/10/13 17/12/13 18/2/13 18/4/13 承德露露 沪深300 [Table_Message]2018-04-13 公司点评报告 买入/维持 承德露露(000848) 目标价:13.26 昨收盘:9.38 公司研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 山杏仁今年是欠收年,对成本影响尚无法估计.管理层执行不 到位、经营出现重大瑕疵等风险. ? 主要财务指标: