PDF《不惧风雨,砥砺前行》

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stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 跟踪报告万和电气(002543.SZ) 报告日期:2018 年1月29 日 不惧风雨,砥砺前行 万和电气跟踪报告 行业公司研究|家用电器行业|:陈曦 执业证书编号:S1230516070003 :021-80106027 :[email protected] [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 $22.69 [LastQuaterEps] 单季度业绩 元/股3Q/2017 0.14 2Q/2017 0.20 1Q/2017 0.29 4Q/2016 0.31 [table_stktrend] 公司简介 公司的主营业务为厨卫电器产品的研 发、生产和销售.公司的主要产品包括 热水器系列(燃气热水器、燃气壁挂炉、 电热水器和沼气、热泵、太阳能等新能 源热水器) 和配套厨房电器系列 (吸油烟 机、 燃气灶具、 消毒碗柜, 以及燃气烤炉 等) ,总体属于厨卫电器行业. [Table_relate] 相关报告 1《三季度收入延续高速增长,净利受成 本上涨及汇兑损失拖累》2017.10.25 2《二季度收入录得上市来最快增长,净 利受投资和汇兑损失拖累》2017.8.27 3《中报利润受投资和汇兑亏损拖累,不 改长期成长逻辑》2017.7.18 4《燃热龙头继续领航,壁挂炉迎来发展 机遇》2017.7.3 [table_research] 报告撰写人: 陈曦 数据支持人: 陈曦 报告导读 公司作为国内燃热龙头,受益于燃气热水器渗透率的持续提升和 北方地 区冬季清洁取暖规划 的推动,同时公司出口和厨电业务也在持续发力, 预计公司

2017 年全年收入录得近五年最快增长,18 年收入依旧有望保持 快速增长. 投资要点 ? 燃气热水器渗透率持续提升,价格提升助毛利率改善 根据产业在线的数据,2017 年1-11 月,燃气热水器内销量同比增长 9.2%,占比 38.1%,同比提升 2.1 个百分点.我们认为随着天然气管道铺设及天然气供应加 强,未来我国燃气热水器内销量有望继续保持两位数增长,公司作为燃气热水器 龙头品牌受益该趋势,热水器销售规模与市占率有望进一步提升.公司

2017 年 提价幅度低于行业同行,承受着原材料成本不断上涨、盈利能力下降的压力,公 司也于

2018 年1月1日起上调出厂价格,涨价幅度在 15-20%,目前经销商接受 程度较高,预计

18 年公司毛利率将会有所改善. ? 壁挂炉受益煤改气迎来爆发增长,期待未来南方取暖升级拉动壁挂炉需求 受煤改气政策拉动,2017 年壁挂炉销量实现爆发式增长.根据产业在线的数 据,2017 年1-11 月,壁挂炉行业总销量

437 万台,同比增长 178.1%,其中内销 同比增长 198.6%.公司壁挂炉销量显著受益于行业的快速增长,预计

17 年公司 壁挂炉销售收入达

9 个亿,销量超

50 万台.近期有关于

2018 年河北暂停新增 煤改气 的报道,这主要源于气源供应和相关储气设备配套的短缺,但长远来 看,清洁取暖依旧是未来主要方向,目前的暂停是为了更有序长期地发展,同 时也是利好有品牌力的公司,我们也很期待南方取暖方式的消费升级带来的壁 挂炉需求. 此外,为抢占壁挂炉市场的巨大产业发展机遇和潜在的市场空间,加快推进公 司壁挂炉产业平台的战略布局,公司于

1 月30 日与河北华油资产、任丘采暖设 备签订《合作协议》 ,三方拟在河北省任丘市经济开发区设立任丘万和热能科技 有限公司,项目公司注册资本为 20,000 万元,其中万和电气出资人民币 10,800 万元,持有项目公司 54%的股权,项目公司拟投资总额为 100,000 万元.我们维 持对壁挂炉市场的长期看好,预计

18 年公司壁挂炉产品仍能实现快速增长. ? 出口业务有望延续高增态势,对汇兑方面将有所准备 公司

2017 年外销收入持续高增长,占比逐渐提升至接近 40%,公司于

17 年新增 1-2 个大客户, 预计

18 年出口依然将维持高增长状态. 不过受人民币升值的影响,

17 年公司较多的汇兑损失拖累了出口业务的盈利水平,18 年公司会在汇率方面 做些对冲,汇兑这块或有所控制,有望提升公司整体的盈利能力. [table_page] 万和电气(002543)跟踪报告 http://research.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告?看好公司中长期发展,维持 买入 评级 短期来看,公司投资的揭东农商行 17Q4 营业情况恢复,但17 年业绩还是受到原 材料价格上涨和汇兑损失的拖累.长期来看,天然气使用的加速普及,有望带动 燃气热水器以及壁挂炉产品的需求增长,公司有望持续受益;

厨电业务在营销渠 道端不断发力的情况下也有望保持快速增长.预计公司 2017-19 年收入分别为 65.6 亿元、84.4 亿元和 101.0 亿元,同比增速分别为 32.3%、28.6%和19.7%,归 属母公司净利润分别为 4.15 亿元、 5.70 亿元和 7.57 亿元, 同比增速分别为-3.7%、 37.4%和32.8%,2017-19 年EPS 分别为 0.94 元、1.30 元和 1.72 元,分别对应 PE24.0 倍、17.5 倍和 13.2 倍.公司收入规模将继续扩大,盈利能力进一步增强, 维持 买入 评级. 财务摘要 [table_predict] (百万元) 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 4959.51 6563.64 8442.01 10102.61 (+/-) 18.30% 32.34% 28.62% 19.67% 净利润 431.17 415.22 570.44 757.26 (+/-) 35.12% -3.70% 37.38% 32.75% 每股收益(元) 0.98 0.94 1.30 1.72 P/E 23.15 24.04 17.50 13.18 [table_page] 万和电气(002543)跟踪报告 http://research.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录:三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位:百万元

2016 2017E 2018E 2019E 单位:百万元

2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 3470.90 4278.03 5160.04 6335.37 营业收入 4959.51 6563.64 8442.01 10102.61 现金 1208.49 1182.55 1233.16 1691.66 营业成本 3309.07 4641.89 5836.67 6946.82 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 39.50 52.27 67.23 80.46 应收账项 1289.71 1620.45 2095.86 2527.54 营业费用 876.70 925.47 1350.72 1606.32 其它应收款 26.48 47.71 56.74 65.09 管理费用 295.15 391.19 498.08 591.00 预付账款 57.78 60.26 76.71 100.92 财务费用 -34.28 88.30 24.96 -10.81 存货 875.26 1276.65 1584.03 1877.78 资产减值损失 3.50 6.56 8.44 10.10 其他 13.18 90.41 113.54 72.38 公允价值 变动收 益0.43 -0.00 -0.00 0.14 非流动资产 1619.54 1567.53 1598.37 1625.43 投资净收益 24.98 15.00 5.00 5.00 金额资产类 44.15 39.26 42.52 41.97 营业利润 495.30 472.95 660.90 883.86 长期投资 169.64 157.63 161.33 162.87 营业外收入 27.98 25.00 23.34 25.44 固定资产 781.15 808.48 843.50 860.43 营业外支出 4.15 4.00 3.38 3.84 无形资产 255.74 262.83 257.49 254.66 利润总额 519.13 493.95 680.86 905.46 在建工程 195.15 207.13 216.14 235.61 所得税 88.82 79.03 110.99 149.13 其他 173.71 92.20 77.38 69.90 净利润 430.31 414.92 569.88 756.33 资产总计 5090.43 5845.56 6758.41 7960.80 少数股东损益 -0.85 -0.30 -0.56 -0.93 流动负债 2084.13 2595.71 3138.86 3815.28 归属母公司净利润 431.17 415.22 570.44 757.26 短期借款 20.76 6.92 9.23 12.30 EBITDA 643.45 571.73 763.45 989.40 应付款项 1341.76 1949.60 2287.39 2775.45 EPS(元) 0.98 0.94 1.30 1.72 预收账款 222.26 250.93 334.24 412.99 其他 499.35 388.27 508.01 614.54 主要财务比率 非流动负债 83.20 81.97 82.23 82.47

2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 7.79 7.79 7.79 7.79 成长能力 其他 75.41 74.18 74.44 74.67 营业收入 18.30% 32.34% 28.62% 19.67% 负债合计 2167.33 2677.68 3221.09 3897.75 营业利润 36.14% -4.........