PDF《玖龙纸业（2689）》

玖龙纸业(2689) 更新报告 买入

2018 年9月21 日 第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 表1:盈利摘要 股价表现 资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: Bloomberg 陈晓霞 852-25321956 [email protected] 主要资料 行业 造纸业 股价 8.93 港元 目标价 11.82 港元 (+32.41%) 股票代码

2689 已发行股本 46.74 亿股 总市值 417.88 亿港元

52 周高/低17.03 港元/8.06 港元 每股净资产 9.13 港元 主要股东 张茵・・・67.6% 盈利水准大幅改善,成本上行压力较大,进一步扩张产能 ?

2018 财年业绩超预期:截至

2018 财年,公司收入同比增长 34.8%至527.82 亿元(人民币,下同);

毛利率增长 1.5 个点至 21.9%,净利 率增长 3.7 个点至 14.9%;

权益人应占溢利同比增长 79%至78.48 亿元;

吨利润

603 元,同比增长 78.9%;

核心 EPS 1.68 元,末期股息 每股 0.4 元,派息率约为 29.8%. ? 销量维持平稳,盈利水准大幅改善:期内公司总销量为

1300 万吨, 与同期持平.其中,卡纸和高强瓦楞芯纸的销量维持稳定,涂布灰底 白板纸和环保型文化用纸的销量则略有下降.四个产品收入分别同比 增加 41.0%、38.2%、19.0%和24.1%,主要受售价上升所带动;

吨净 利润分别提升 65.9%、30.8%、116.7%和75.0%. ? 成本上行压力较大,10 月将迎来涨价潮:受中美贸易战和进口限额 影响,公司国废使用占比提升至 56%,进口废纸占 44%.年内国废价 格上升了 69.2%,进口废纸价格上涨了 18%.从生产结构来看,18 年 原材料占总成本比例为 80%,其中废纸占比 70%,高於以往的 60- 65%,侧面反映了废纸价格的增长.受美废 25%关税的影响,预计生 产成本会增加 60-70 元/吨,最终将转嫁给下游.10 月国庆日将迎来 需求旺季,叠加双

11 消费需求的增长,预计成品纸

10 月中旬会迎来 涨价潮. ? 加快海外收购步伐,进一步扩张产能:公司今年向上游整合,6 月份 分别收购了 Rumford 和Biron 两家美国浆纸厂.预计年底能提供

12 万吨纸浆原料,明年提供

20 万吨.於8月又收购了美国 Fairmont 220,000 吨再生纸浆厂,即便叠加 20%的关税,再生浆成本也比国废 低2900-3100 元/吨,有助於抵消部分成本上行压力.泉州二期及河 北新产能预计

2019 年二季度前投产,东莞新产能预计於

2019 年三季 度前投产,届时总产能将超过

1800 万吨. ? 下调目标价至 11.82 港元,维持买入评级:鉴於公司开始向上游拓 展以及盈利能力稳步提高,我们预计 19/20/21 财年公司净利润约 68.69 亿、66.73 亿及 68.76 亿元人民币.调整玖龙纸业未来

12 个月 的目标价至 11.82 港元,相当於

2019 财年

7 倍PE 和1.4 倍PB,维 持买入评级. 第一上海证券有限公司

2018 年9月-2-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 主要财务报表 资料来源:公司资料,第一上海预测 第一上海证券有限公司

2018 年9月-3-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中

71 号 永安集团大厦

19 楼

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