PDF《业绩符合预期,蓝天保卫战下“煤改气”长期趋》

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2018 年02 月28 日 公司研究 评级:买入(维持) 研究所 证券分析师: 谭倩 S0350512090002 0755-83473923 联系人 : 赵越 S0350116090018 0755-23936132 zhaoy01@ghzq.

com.cn 业绩符合预期,蓝天保卫战下 煤改气 长期趋 势不改 ――迪森股份(300335)事件点评 最近一年走势 相对沪深

300 表现 表现 1M 3M 12M 迪森股份 0.9 -21.5 -10.7 沪深

300 -5.1 1.3 17.6 市场数据 2018-02-27 当前价格(元) 15.51

52 周价格区间(元) 13.80 - 23.67 总市值(百万) 5620.95 流通市值(百万) 4086.14 总股本(万股) 36240.80 流通股(万股) 26345.21 日均成交额(百万) 106.31 近一月换手(%) 44.52 相关报告 《迪森股份(300335)事件点评:高管增持显 信心, 煤改气 大逻辑不变》――2017-12-14 《迪森股份(300335)事件点评:业绩符合预 期, 煤改气 有望促业绩持续放量》 ―― 2017-10-27 《迪森股份(300335)事件点评:三季度业绩 预增显著, 煤改气 再促订单放量》 ―― 2017-10-13 《迪森股份(300335)事件点评:上半年业绩 超过预告上限,C 端与 B 端同放异彩》―― 事件: 公司发布

2017 年度业绩快报,初步核算

2017 年实现营业收入 19.26 亿元,同比增长 81.61%;

归母净利润 2.17 亿元,同比增长 70.02%. 投资要点: ? 业绩符合预期,资产回报显著提升.受益于

2017 年清洁取暖大力推 进,公司家用天然气壁挂炉销售量大幅增长,带动整体营业额同比 大增 81.61%,归母净利润 2.17 亿元,同比增长 70.02%,符合业绩 预期.业绩大增亦带动资产回报的显著提升,2017 年公司加权平均 净资产收益率达到 18.70%,同比上升 8.39 个百分点.早先公司发 布2018 年一季度业绩预告,归母净利润预计同比增长 81%-104%, 将达到

6300 万元-7100 万元,继续保持高速增长. ? 执行力度强的蓝天保卫战还将持续, 煤改气 是清洁取暖的重要抓 手,推行将更为稳健.根据环保部的数据,2017 年 2+26 城市完 成电代煤、气代煤共

394 万户,替代散煤

1000 多万吨,其中仅北京 地区完成的电、气代煤户数就为 2013-2016 年4年替代总户数的

2 倍,执行力度大促使《大气十条》目标全面完成.在2018 年环保部 首场及

2 月份例行新闻发布会中, 蓝天保卫战 被多次提及,环保 部将抓紧研究起草蓝天保卫战的三年作战计划,治理散煤、重点地 区推行清洁取暖是这场战役主攻方向之一能源结构调整的重要路 径,主要措施还是依靠经济而有效的煤改气和煤改电,其中煤改气 又为重要抓手.

2017 年完成散煤替代的

394 万户中 70%左右是煤改 气,可以预见即将持续三年的蓝天保卫战中,以煤改气为代表的清 洁取暖还将持续深入推进.此外,从 十三五 天然气消费量增长 目标看, 煤改气 将增加用气量

450 亿立方米,是 十三五 期间 总增量的 26%,将成为天然气消费量增长的重要来源之一.因此我 们认为, 煤改气 是持续开展大气污染防治的重要措施,是能源结 构调整的重要路径之一,长期趋势不改;

考虑我国天然气供给及价 格现状,未来推进有望保持稳健,有利于行业健康发展. ? 公司布局完善,直接受益于 煤改气 .公司公司作为国内家用天然 气壁挂炉生产标准的制定者,已在河北、河南、山东、山西、天津 -0.2000 -0.1000 0.0000 0.1000 0.2000 0.3000 0.4000 迪森股份 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

2 2017-08-29 《迪森股份(300335)事件点评:高管增持彰 显信心,看好确定性的 煤改气 与长期天然气 供热发展战略》――2017-06-05 等包含 2+26 城市的区域覆盖设立专业团队,负责 煤改气 工 程用壁挂炉的投标、发货、安装、售后服务等工作.我们认为, 煤 改气 未来将大概率拓展至 2+26 城市,公司将借助成功经验进 行异地加速扩张,进而扩大 煤改气 业务版图.从2017 年上半年 情况看,公司家用天然气壁挂炉销售市场占有率已接近 12%,较2016 年提升近一倍.除北方地区清洁取暖需求外,长江中下游的南 方地区亦存在存量市场的消费升级与更新需求.此外,工业端 煤 改气 与燃气锅炉低氮燃烧改造也将继续加快推进,为公司打开 B 端设备市场的增长空间. ? 高管连续增持,看好公司长期发展.2017 年12 月,公司副总经理、 董事会秘书兼迪森家居总经理黄博先生增持公司股份 12.12 万股, 增持均价 16.52 元/股,总金额达到

200 万元.此前在

6 月初及

7 月 下旬,黄博先生及公司董事长李祖芹先生分别增持公司股票金额达 到100 万元和

439 万元, 增持均价分别为 17.6 元/股和 16.53 元/股, 当前股价具备多重安全边际.同时高管连续增持,体现对公司未来 长期持续健康发展的信心. ? 维持公司 买入 评级:蓝天保卫战还将持续, 煤改气 作为重要 手,其长期趋势不改,未来推进将保持稳健趋势,有利于行业健康 发展, 亦有利于公司稳步释放订单与业绩. 我们预计公司 2017-2019 年EPS 分别为 0.

60、0.95 和1.22 元/股,对应当前股价 PE 分别为 25.

85、16.25 和12.70 倍,维持公司 买入 评级. ? 风险提示:政策推进力度不达预期风险;

天然气行业改革进度及力 度不达预期风险;

项目建设投产进度不达预期风险;

项目经营期内 需求波动风险;

家用设备销售竞争加剧风险;

超短期融资券发行进 度不及预期风险. 预测指标

2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元)

1061 1926

2874 3684 增长率(%) 108% 82% 49% 28% 净利润(百万元)

128 217

345 442 增长率(%) 102% 70% 59% 28% 摊薄每股收益(元) 0.35 0.60 0.95 1.22 ROE(%) 10.27% 14.68% 18.59% 18.86% 资料来源:Wind 资讯、国海证券研究所 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1%. 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

3 表1:迪森股份盈利预测表 证券代码: 300335.SZ 股价: 15.51 投资评级: 买入 日期: 2018-02-27 财务指标

2016 2017E 2018E 2019E 每股指标与估值

2016 2017E 2018E 2019E 盈利能力 每股指标 ROE 10% 15% 19% 19% EPS 0.35 0.60 0.95 1.22 毛利率 36% 36% 35% 35% BVPS 2.92 3.51 4.44 5.63 期间费率 21% 21% 19% 19% 估值 销售净利率 12% 11% 12% 12% P/E 44.02 25.85 16.25 12.70 成长能力 P/B 5.30 4.42 3.49 2.75 收入增长率 108% 82% 49% 28% P/S 5.29 2.91 1.95 1.52 利润增长率 102% 70% 59% 28% 营运能力 利润表(百万元)

2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.41 0.59 0.73 0.77 营业收入

1061 1926

2874 3684 应收账款周转率 3.35 3.51 3.69 3.89 营业成本

683 1235

1869 2397 存货周转率 6.45 7.08 7.84 8.78 营业税金及附加

9 17

25 32 偿债能力 销售费用

93 160

224 288 资产负债率 53% 54% 53% 51% 管理费用

118 202

273 350 流动比 1.06 1.22 1.39 1.58 财务费用

7 19

21 23 速动比 0.96 1.09 1.25 1.44 其他费用/(-收入)

0 (5) (3) (6) 营业利润

150 288

459 588 资产负债表(百万元)

2016 2017E 2018E 2019E 营业外净收支

11 2

2 1 现金及现金等价物

545 746

997 1480 利润总额

161 290

461 589 应收款项

317 548

779 948 所得税费用

16 43

69 88 存货净额

106 177

242 277 净利润

145 246

392 501 其他流动资产

166 274

392 494 少数股东损益

17 29

46 59 流动资产合计

1133 1712

2376 3165 归属于母公司净利润

128 217

345 442 固定资产

508 502

547 590 在建工程

298 348

348 348 现金流量表(百万元)

2016 2017E 2018E 2019E 无形资产及其他

54 54

59 63 经营活动现金流

234 131

320 509 长期股权投资

8 8

8 8 净利润

145 246

392 501 资产总计

2616 3240

3954 4790 少数股东权益

17 29

46 59 短期借款

162 262

302 372 折旧摊销

52 31

31 33 应付款项

238 436

660 847 公允价值变动

1 0

1 0 预收帐款

46 84

125 160 营运资金变动

19 (646) (679) (527) 其他流动负债

627 627

627 627 投资活动现金流 (516) (45) (45) (43) 流动负债合计

1073 1408

1713 2005 资本支出 (254) (45) (45) (43) 长期借款及应付债券

155 205

235 295 长期投资 (8)

0 0

0 其他长期负债

147 147

147 147 其他 (254)

0 0

0 长期负债合计

302 352

382 442 筹资活动现金流

483 145

62 120 负债合计

1374 1760

2095 2447 债务融资

217 150

70 130 股本

362 362

362 362 权益融资

16 0

0 0 股东权益

1242 1480

1858 2342 其它

251 (5) (8) (10) 负债和股东权益总计

2616 3240

3954 4790 现金净增加额

202 231

337 586 资料来源:Wind 资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 【环保组介绍】 谭倩,6 年行业研究经验,研究所副所长、首席分析师、电力设备新能源组长、环保公用事业组长、主管行业公司 研究,对内创新业务.水晶球分析师公用事业行业公募机构榜单

2016 年第三名、2014 年第五名,2013 年第四名. 任春阳,华东师范大学经济学硕士,1 年证券行业经验,2016 年进入国海证券,从事环保行业上市公司研究. 赵越,工程硕士,厦门大学经济学学士,3 年多元化央企战略研究与分析经验,2016 年进入国海证券,从事环保行 业及上市公司研究. 【分析师承诺】 谭倩,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客 观地出具本报告.本报告清晰准确地反映了本人的研究观点.本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿. 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深

300 指数;

中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深

300 指数;

回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深

300 指数. 股票投资评级 买入:相对沪深

300 指数涨幅 20%以上;

增持:相对沪深

300 指数涨幅介于 10%~20%之间;

中性:相对沪深

300 指数涨幅介于-10%~10%之间;

卖出:相对沪深

300 指数跌幅 10%以上. 【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司(简称 本公司 )的客户使用.本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户. 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公 司接受客户的后续问询. 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格.本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外 部报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关 的建议不会发生任何变更.本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的 证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动.在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测 不一致的报告.报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的 出价和征价.本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责.本公司或关联 机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、 财务顾问或者金融产品等服务.本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务. 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎.投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

5 的判断.在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策.在任何情况下,本报告 中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议.投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、 本公司员工或者关联机构无关. 若本公司以外的其他机构(以下简称 该机构 )发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责.通过此途径获 得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息.本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议. 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效.本公司、本公司员工或者关联机 构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引........