PDF《强推 （维持）》

2018 年12 月05 日收盘价 证 券分析师:郭庆龙

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邮箱:gewenxin@hcyjs.com 总股本(万股) 128,669 已上市流通股(万股) 125,749 总市值(亿元) 114.26 流通市值(亿元) 111.66 资产负债率(%) 38.5 每股净资产(元) 2.6

12 个月内最高/最低价 10.69/6.72 《中顺洁柔(002511)2018 年中报点评:业绩符 合预期,产品高端化趋势明确,产能渠道稳步扩 张》 2018-08-07 《中顺洁柔(002511)2018 年三季报点评:业绩 符合预期,收入稳定增长, 新棉初白 新品推 出产品差异化显现》 2018-10-29 -24% -8% 8% 24% 17/12 18/02 18/04 18/06 18/08 18/10 2017-12-06~2018-12-04 沪深300 中顺洁柔 相关研究报告 市场表现对比图(近12 个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 造纸

2018 年12 月05 日 中顺洁柔(002511)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号2目录

一、品牌、产能、营销,中顺洁柔三个历史阶段关键词.5

(一)发展历史:品牌、产能、营销分别为三个历史阶段关键词

5

(二)复盘:产能扩张叠加营销团队入住驱动股价上行

6

(三)股权激励:销售团队高管与公司利益绑定.7

二、收入稳步扩张,浆价松动助推业绩增长.9

(一)业绩稳步成长:营收、归母净利润均高速增长.9

(二)成本端:近期浆价松动、采购能力强有助于降低成本

10

1、木浆库存高企叠加纸浆期货影响,浆价松动将缓解成本压力.10

2、原材料采购能力强,储浆策略前瞻.13

3、毛利率:产品提价对冲成本上行,产品结构优化再助毛利率上行.14

(三)费用端:期间费用率持续回落,销售费用率小幅下降

15

三、渠道产能齐头并进,营销激励效果凸显.18

(一)产品端:产品系列多样化,研发能力强大.18

(二)渠道端:多渠道全面发展,渠道拓展空间仍大.19

(三)产能端:产能扩张布局全国,产能先进运营高效

23

1、生产布局逐步巩固,产能稳步快速扩张.23

2、新增产能居多,助力生产运营高效.24

(四)营销团队:解决营销环节痛点,效果初步显现.26

四、生活用纸行业中成长领先,短期浆价下跌贡献利润弹性,维持 强推 评级.28

五、风险提示

28 中顺洁柔(002511)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号3

图表目录

图表

1 中顺洁柔发展历程.5

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2 中顺洁柔生产基地子公司成立时间.5

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3 中顺洁柔历史股价复盘.6

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4 公司股权由邓氏家族控制.7

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5 公司管理层具备丰富的生活造纸企业经营经验.7

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6 中顺洁柔股权激励目标及完成情况.8

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7 2017 年公司股票限售情况.8

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8 2010-2018Q3 公司营收及增速情况.9

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9 2010-2018Q3 公司归母净利润及增速情况.9

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10 2010-2017 年公司主营分项目构成.10

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11 2010-2017 年公司主营分项目增速.10

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12 生活用纸是如何制成的

11

图表

13 经测算木浆成本水平及增速变化

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图表

14 经测算历年需要木浆的吨数

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图表

15 经测算木浆单吨采购价格

2017 年有所上涨.12