PDF《转型拐点确立,多晶硅和再生能源打 开成长空间》

首次报告东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格.

东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业 发展业务关系.因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不 应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素. 有关分析师的申明,见本报告最后部分.其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投 资代表联系.并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明. 【 公司・证券研究报告】研究结论 z 多晶硅项目成本优势显著,将成为 A 股最具业绩弹性的多晶硅标的.公 司在

09 年底公告投资

18 亿建造

3000 吨多晶硅项目,投资比国内早期项 目少三分之一, 内蒙古的销售电价便宜约三分之一, 电耗也处于较低水平、 预计总成本在 30-35 美元/公斤,远低于 A 股其他多晶硅项目.同时, 多晶硅的权益产能为 8g/股,远大于乐山电力每股 4.8g 的水平.公司的 多晶硅项目将在今年三季度投产,经过半年的调试生产后,2012 年开始 量产,届时将成为 A 股最具业绩弹性的多晶硅标的.我们认为多晶硅是 光伏产业链上最佳的投资环节,预计明年维持

60 美元/公斤的均价,预计2012 年贡献每股收益 0.6 元. z 污水源热泵供暖系统市场空间

1000 亿以上,公司具有先发和渠道优势. 污水源热泵供暖系统, 适用于北方所有需要供暖的城市, 作为现有锅炉燃 烧供暖的有效补充, 是节能减排的不二选择. 公司已经签订的山西平定县 项目,即有

10 亿订单,未来

30 年预期可以获得稳定的现金流,预计建设 期可以增厚 EPS 约0.13 元,运营期可增厚 EPS 约0.1 元.第二个合资公 司盾安节能(天津)公司已经成立,有望成为公司节能业务运作的中心, 预期天津的项目规模将大于平定县. 该项业务刚开始铺开, 公司具有很强 的先发优势和渠道优势, 目前很多城市都在洽谈中, 后续的发展值得期待. z 空调配件呈现寡头竞争格局, 预计行业保持 15-20%的增速, 特种空调有 待新市场突破.农村市场、保障房和以旧换新三大因素推动下,今年空 调配件业务有望保持 20%的增速,未来有望保持在 15-20%的平均增速. 公司与三花股份共同垄断截止阀、 球阀等空调配件市场, 空调配件盈利能 力稳定,成本转嫁能力强,是公司的现金牛业务.空调设备方面,公司重 点开拓核电、通信、轨道交通等领域,通过总包的方式,特种空调市场还 有较大的空间.公司同时在布局冷链业务,是未来的潜在增长点. z 参股优质煤矿企业,预计

2013 年开始将贡献投资收益.公司参股金牛煤 电23%的股权,金牛煤电负责开发鄂尔多斯东胜区城梁井煤田,储量为

22 亿吨, 属于优质动力煤, 可开采量预计为

18 亿吨. 一期开采规模为

1000 万吨/年,预计将在

2013 年投产,假设产量

800 万吨,每吨净利润

100 元,预测将贡献投资收益约 1.5 亿. z 首次给予公司买入评级,目标价

48 元.根据我们的分析,综合来看,预 测公司 2011-13 年的 EPS 分别为 0.

94、1.

92、2.64 元,由于公司业务多 样,没有直接可比公司,参考相关公司估值,考虑到公司正处于转型期, 且有煤矿做为储备,我们认为给予

2012 年25 倍PE 较为合理,对应目标 价48 元,首次给予公司买入评级. z 风险因素:多晶硅和再生能源利用项目进度慢于预期、资金链断裂. 盾安环境 002011.SZ 转型拐点确立,多晶硅和再生能源打 开成长空间 邹慧 电力设备行业资深分析师 8621-63325888-6101 [email protected] 执业证书编号:S0860207120117 联系人 曾朵红 8621-63325888-6089 [email protected] 投资评级 买入 增持 中性 减持(首次) 股价(2011 年4月19 日) 29.71 元 目标价格 48.00 元 总股本/A 股(百万股) 372/