PDF《沱牌曲酒（600702.SH）/16.18元》

公司研究 调研报告 沱牌曲酒(600702.

SH)/16.18元 朱卫华 86-755-82943101 zhuweihua@cmschina.com.cn 董广阳、黄B 86-755-82943140 donggy@cmschina.com.cn 2010年1月7日 取舍之间 方显智慧 日用消费・食品饮料 暂不评级 我们在

12 月中旬调研了沱牌曲酒,市场较为期待的舍得酒

09 年仅是稳步增长, 而中低档酒尚在结构调整之中.经营逐步改善,然股价定位较高更多依托于市场 对集团改制的预期,可根据集团改制进程交易性参与,稳健投资者观望为宜. ? 舍得酒销售稳步增长, 未达公司所定翻番目标.

09 年舍得酒销量约

600 多吨, 增速 20%,远未达到公司原先计划的

1000 吨规模,既有市场客观因素,也有 公司营销不到位的问题.我们认为 舍得 二字取得非常有内涵,但定位文 化酒,这个消费圈子太小了,饮酒也斯文.实际上舍得二字既可联系人生中 无限的抉择,又可联系国内外时事热点, 舍…得… 的智慧无处不在. ? 产品结构缓步调整,中档酒陶醉才起步.公司将舍得、陶醉、特曲和大曲定 位四大主打产品,其他低端产品逐步压缩,由于过去产品结构过于低端化, 压缩产品使公司失去了部分大的低端酒经销商,整体上低端酒收入的减少与 高端酒增长相抵消.从产品看,我们相对看好终端价格档在

100 元上下的陶 醉系列产品,该款产品目前实行区域聚焦战略,市场反馈良好.我们认为可 以相比于金种子酒的产品醉三秋, 具备从目前

200 吨销量做到未来

1000 吨的 潜力. ? 公司的多元化步伐不会停止,我们不赞成此举.公司参股 40%的天马玻璃公 司近年销售态势良好,预计

09 年能贡献

800 万元投资收益,而沱牌药业公司 非PVC 输液软袋项目

2010 年产能扩大到

5000 万袋,达到规模效应,也有 望贡献盈利.公司对两项目较为坚定,我们也看到射洪政府正继续加大投资 实施沱牌集团的多元化扩张. ? 我们认为股价目前较高的定位乃依托于对集团改制的预期,按照

2010 年业 绩、PE 目前定位高达

80 倍.集团改制自

03 年提出后历经坎坷,虽然政府、 管理层和员工方面都有很高积极性,但何时落实仍存较大不确定性.股票交 易性机会把握,可根据改制进程、出让土地获非经常性损益的公告、二线白 酒板块性行情等事件.稳健型投资者则观望为宜. 基础数据 上证综指

3254 总股本(万股)

33730 已上市流通股(万股)

33730 总市值(亿元)

55 流通市值(亿元)

55 每股净资产(MRQ) 5.3 ROE(TTM) 2.6 资产负债率 39.3% 主要股东 四川沱牌集团 主要股东持股比例 31.9% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6

41 173 相对表现 -3

36 91 -50

0 50

100 150

200 250 Jan-09 Apr-09 Aug-09 Dec-09 (%) 沱牌曲酒 沪深

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2007 2008 2009E 2010E 2011E 主营收入(百万元)

900 871

864 1037

1129 同比增长 3% -3% -1% 20% 9% 营业利润(百万元)