PDF《社区安防稳健增长,收购奥迪安掘》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 证券研究报告/公司深度报告

2013 年3月15 日[Table_Author] 系统集成 署名人:张镭 S0960511020006 0755-82026705 zhanglei@china-invs.

cn 参与人:熊丹 S0960112060046 0755-82026849 xiongdan@china-invs.cn [Table_Target] 6-12 个月目标价: 19.00 当前股价: 14.29 元 评级调整: 推荐(首次) [ able_BaseInfo] 基本资料 上证综合指数 2263.97 总股本(百万)

180 流通股本(百万)

58 流通市值(亿)

8 EPS 0.24 每股净资产(元) 5.61 资产负债率 8.7% [Table_Trend] 股价表现 (%) 1M 3M 6M 安居宝 -8.58% 48.44% 35.74% 信息服务 -1.89% 22.59% 1.14% 沪深

300 -8.81% 12.70% 9.96% [Table_QuotePi ] [Table_Report] 相关报告 [Table_Title] 安居宝

300155 推荐 社区安防稳健增长,收购奥迪安掘 金平安城市 [Table_Summary] 安居宝是国内领先的社区安防设备商,楼宇对讲市占率约 14%且有进一步提升空 间, 扩充停车场、 社区监控、 综合线缆等产品线使得覆盖社区安防设备产值占比从 50% 提升到 85%.国内直销渠道进一步完善,收购奥迪安争取平安城市 BT 项目. 投资要点: ? 收购奥迪安 60%股权,争取平安城市项目.平安城市建设在不断加快,预计 十 二五 期间广东省总体投资金额达到

300 亿元,越来越多的地方政府采取 BT 项 目模式.安居宝向奥迪安增资

1800 万元(占股本 60%)进入大安防领域,依靠 上市公司平台与资金去争取平安城市项目.BT 项目的毛利率可达 50%,公司现有

8 亿账面资金,能够支撑

16 亿元的项目. ? 房地产竣工面积增长带动业绩提升.2011 年全年新开工项目同比增速 20%以上, 预计

2013 年全国房屋竣工面积同比增 25-30%.房地产虽然受政策调控影响,但 销售情况依然在增长,开发商资金回暖带动社区安防行业增速升至 20%. ? 楼宇对讲产品市占率不断提升.

2011、2012 年全国住宅竣工套数为 721.92 万套、

850 万套, 安居宝楼宇对讲产品交户数为

91 万、

120 万套, 市场占有率约 12.6%、 14.1%,行业集中度提升趋势不改,预计公司

2015 年市占率提高到 20%以上. ? 增加停车场系统、综合线缆和社区监控等新产品.安居宝原有楼宇对讲、智能家 居和防盗报警业务占社区安防设备金额的 50%,补充新产品后覆盖产品占整个系 统设备金额达 85%-90%.未来可能收购团队或公司加强视频监控队伍的实力. ? 坚定直销模式,深挖区域市场.公司已在全国设立了

110 个营销服务网点,建立 七个大区向下辐射的渠道能力.公司开展工程合作资金支助计划等积极营销措施, 大型开发商直接招标采购的比例增加对于安居宝这样的龙头企业更为有利. ? 给予 推荐 评级.预计公司 2012-2014 年EPS 为0.

43、0.60 和0.76 元(不考 虑BT 项目) ,对应 PE 为

33、24 和19. 风险提示: ? 房地产调控力度超预期;

平安城市订单具有不确定性. 主要财务指标 [Table_Profit] 单位:百万元

2011 2012E 2013E 2014E 营业收入

253 363

498 671 收入同比(%) 4% 43% 37% 35% 归属母公司净利润

59 77

107 137 净利润同比(%) -6% 30% 39% 28% 毛利率(%) 47.7% 49.3% 48.8% 48.4% ROE(%) 5.8% 7.4% 9.3% 10.6% 每股收益(元) 0.33 0.43 0.60 0.76 P/E 43.46 33.34 23.99 18.80 P/B 2.53 2.46 2.24 2.00 EV/E ITDA

58 33

21 16 资料来源:中投证券研究所 公司深度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/11 国内领先的智能建筑设备供应商 安居宝是国内排名前列的智能建筑设备厂商,产品从楼宇对讲和智能家居 逐步扩展到防盗报警系统、停车场系统、综合线缆和社区监控设备.楼宇对讲 产品市场占有率约 14%,处于国内第一梯队. 公司在 2007-2009 年的一波房地产大热中取得快速发展,在2010 年房地 产调控政策出台之后,业绩受到一些影响.在上一轮调控中,公司的开拓相对 比较保守,主要集中在原有楼宇对讲业务拓展,保证了产品的高毛利率水平. 随着研发的进展,公司产品线不断完善,同时加快了市场拓展,2012 年取得 了快速发展. 图1:2007-2011 收入情况(百万元) 图2:2007-2011 公司产品收入(百万元) 资料来源:公司公告,中投证券研究所 现代建筑工程可以分为四个部分:建筑土建、机电安装、智能系统和装修 装饰. 智能系统工程随着信息技术和建筑的结合越来越频繁, 其发展非常迅速, 增速超过建筑业.安居宝