PDF《短期维持震荡》

4 月22 日周报明确提出,由于前期债 市上涨过快,加上央行并未大水漫灌,经济通胀短期平稳,美债利率新高,短 期内债市或出现调整.再加上近期信用风险升温,2 季度债市或步入震荡期. 但展望全年,在金融去杠杆和规范管理的大背景下,非标融资仍将持续收缩, 这意味着融资需求下降趋势不变,而央行货币政策回归中性,全社会资金需求 趋于改善,无风险利率趋于长期下降,债市慢牛仍在.

2 固定收益研究 证券研究报告 利率债策略周报

2018 年05 月14 日 固定收益研究―利率债策略周报

2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目录1. 专题:债市杠杆率未来如何变化

4 1.1

18 年以来债市杠杆整体回落.4 1.2 非银加杠杆扰动资金面

4 1.3 杠杆率未来将如何变化?5 2. 货币市场:利率继续下行

6 3. 一级市场:需求一般,存单利率回升

7 4. 资本市场利率:短期维持震荡,长期利率趋降.11 表目录 表1货币市场利率周变化(7 表2利率债发行情况

9 固定收益研究―利率债策略周报

3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图1全市场杠杆率(4 图2全市场杠杆率的同比变动(4 图3广义基金和券商杠杆率(4 图4商业银行和保险杠杆率(4 图5银行间质押式回购加权利率(5 图6交易所质押回购利率(5 图7交易所每月待购回余额变动(亿元)5 图8央行公开市场操作净投放(亿元)6 图9社融同比增速(6 图10 每周公开市场操作规模(亿元)7 图11 国债、政策债、地方债和信用债发行规模对比(亿元)8 图12 国债到期与发行量(亿元)8 图13 政策性金融债到期与发行量(亿元)8 图14 地方政府债到期与发行量(亿元)8 图15 信用债到期与发行量(亿元)8 图16 各期限固息国开债发行利率(9 图17 各期限固息国开债认购倍数(倍)9 图18 各期限固息国债发行利率(10 图19 各期限固息国债认购倍数(倍)10 图20 同业存单发行量和净融资额(亿元)11 图21 同业存单发行利率(11 图22 利率债收益率(11 图23 十年期国债和国开债走势(12 图24

10 年期和

1 年期国债利差(12 固定收益研究―利率债策略周报

4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 专题:债市杠杆率未来如何变化 1.1

18 年以来债市杠杆整体回落 我们将交易所和银行间的托管量以及回购余额分别加总,计算出全债券市场的杠杆 率, 如下图所示. 截至

2018 年3月, 全市场债券杠杆率 113%, 同比回落 1.5 个百分点;

其中交易所杠杆率 122.8%,同比回落 7.7 个百分点.而截至

18 年4月银行间杠杆率 108.7%,环比下降 2.8 个百分点,同比则下降 0.48 个百分点.因此整体来看,18 年债 市杠杆率是处于震荡回落趋势的. 图1 全市场杠杆率(%) 资料来源:WIND,海通证券研究所 图2 全市场杠杆率的同比变动(%) 资料来源:WIND,海通证券研究所 而分机构来看,18 年以来商业银行杠杆率出现回落,非银杠杆率有所回升.18 年4月商业银行杠杆率 99.85%,同比下降 2.55 个百分点;

保险杠杆率 103.1%,同比上 升3.58 个百分点;

券商杠杆率 202.3%,同比上升 25.12 个百分点;

广义基金杠杆率 105.6%,同比小幅上升 0.57 个百分点. 图3 广义基金和券商杠杆率(%) 资料来源:WIND,海通证券研究所 图4 商业银行和保险杠杆率(%) 资料来源:WIND,海通证券研究所 1.2 非银加杠杆扰动资金面 受到金融去杠杆、严监管的影响,17 年以来商业银行同业业务被大幅压缩,负债端 压力上升,杠杆率也出现回落.而18 年非标回表将是主要趋势,银行负债端压力依然 不减,也导致同业存单、结构性存款等市场化的负债工具大幅增加.在这样的背景下, 银行机构的杠杆率短期难以出现大幅回升. 但与此同时,一季度非银机构成为债市加杠杆的主力.一方面,18 年以来货币政策 固定收益研究―利率债策略周报