PDF《挺进电力“大市场”,拥抱新一轮快速成长期》

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2013 年3月26 日 隆华传热(300263.

SZ) 机械行业 挺进电力 大市场 ,拥抱新一轮快速成长期 公司动态 冷凝器行业领航者,复合冷技术国内领先: 公司是国内最大的冷凝设备提供商之一,成立至今定位于中高端、精 确散热市场,依次在制冷、煤化工、石化等行业确立了一流品牌的地位. 公司主打的复合式蒸发冷凝技术处于国内领先地位,并创新式地应用于电 力行业,有望引领国内冷凝技术的发展方向. 最坏的时间已经过去,饱满在手订单+股权激励锁定

13 年业绩大反转: 我们认为煤化工、石化等下游客户工程延期,以及新签订单暴增带来 销售费用上升、营业外收入基数较高等一次性因素是公司去年业绩下滑的 主要原因.但往前看,基于充裕的在手订单(估算约+7 亿元)、电力和石 化市场开拓顺利、 股权激励要求

13 年相对

11 年业绩增长 30%这三大因素, 我们预计

13 年公司业绩在去年低基数上增长+80%是大概率事件. 石化 大客户 战略+电力市场放量在即=公司中长期有望保持快速增长: 公司的传统应用市场 - 制冷、煤化工等行业景气度一般,预计需求增 速将维持在低位.未来最大看点在于两大主力增量市场:石化和电力行业. 公司前期公告打入中石化的核心供应体系,未来将通过 大客户战略 加 速在石化行业的切入速度,石化业务将继续保持较快增长.此外,通过

3 年多的推广,公司复合冷技术已经在自备电厂等 小众市场 大规模推广, 也逐渐通过改造的形式在大型火电站等 大众市场 打开了局面.我们测 算 十二五 期间电力行业复合冷设备的潜在需求量约为

120 亿元,电力 板块有望成为未来几年公司保持快速增长的最强劲动力. 电厂改造即将进入验证期,新电力项目、业绩逐级向上提供催化剂: 我们认为判断公司中长期成长性的最重要因素在于复合冷凝器在大型 火电机组的运行效果.去年首批上马的宁夏和山西漳山电厂改造项目已经 安装完毕,4 月份以后北方大幅升温,项目将进入关键验证期.一旦运行稳 定,样板示范效应将为公司带来持续的电力改造、甚至新设备订单,为公 司股价提供催化剂.此外,公司公告一季报业绩增长 25-40%,业绩恢复高 增长将带来市场对公司全年业绩预期的扭转. 被低估的成长型机械股,挺近电力 蓝海 带来估值提升,继续推荐: 公司中长期的战略定位是冷凝换热、工业节能行业的全产业链公司, 未来几年公司挺入电力行业复合冷 蓝海 ,将带来新一轮的快速成长期. 我们预测公司今明两年 EPS 为0.64 元和 0.85 元,当前股价对应市盈率仅 分别为 20.9x 和15.8x.我们认为公司股价受累于去年业绩低于预期,属于 被低估的成长型机械股.随着业绩预期的反转、电力市场的顺利验证,公 司股价有望享有较大的上涨空间,维持推荐,短期目标价

16 元. 业绩预测和估值指标 指标

2010 2011

2012 2013E 2014E 营业收入(百万元)

324 444

413 606

839 营业收入增长率 50.74% 36.98% -6.90% 46.84% 38.37% 净利润(百万元)

51 79

57 105

138 净利润增长率 73.01% 54.94% -27.63% 84.23% 31.20% EPS(元) 0.64 0.99 0.35 0.64 0.85 ROE(归属母公司)(摊薄) 28.09% 9.07% 6.32% 10.61% 12.57% P/E

21 14

38 21

16 买入(维持) 当前价/目标价:13.40/16.00 元 目标期限:6 个月 分析师 陆洲 (执业证书编号:S0930511010007) 021-22169322 luzhou@ebscn.com 联系人 佘炜超 021-22167024 shewc@ebscn.com 贡献人 张齐嘉 021-22169114 zhangqj@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股): 1.63 总市值(亿元):21.88 一年最低/最高(元):9.02/29.36 近3月换手率:61.28% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 16.04 22.18 -8.29 绝对 16.87 32.57 -5.73 相关研报 打入中石化核心供应体系,成长中的冷凝 器龙头 ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ 2013-03-12 2013-03-26 隆华传热 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告