PDF《中国医药（600056）》

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1 中国医药(600056) 证券研究报告

2018 年02 月09 日 投资评级 行业 医药生物/医药商业

6 个月评级 买入(首次评级) 当前价格 21.

08 元 目标价格 28.2 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,068.49 流通 A 股股本(百万股) 1,012.14 A 股总市值(百万元) 22,523.68 流通 A 股市值(百万元) 21,335.83 每股净资产(元) 7.11 资产负债率(%) 58.50 一年内最高/最低(元) 29.26/20.23 作者 郑薇 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 杨烨辉 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516080003 yangyehui@tfzq.com 李扬 联系人 lyang@tfzq.com 资料来源:贝格数据 相关报告 股价走势 工商贸 三足鼎立,老央企释放新活力 央企通用技术集团旗下唯一医药上市平台,业务规模逐渐扩大 公司是央企通用技术集团旗下唯一的医药上市公司,经过近

30 多年的发 展,从一家医药保健品进出口外贸企业发展成为全国一流的 工商贸 一 体化的医药企业,产业结构逐渐完善.2013 年重组整合后,公司股权结构 逐步清晰;

内部机制与业务线的理顺,较大的改善了公司近年来得运营效 率,助推其业务规模的扩大.2017 年前三季度公司实现营收 214.4 亿元, 同比增长 15%;

归母净利润实现 9.9 亿元,同比增长 30%.从历史经营状 况来看,公司一直保持较快成长,2011-2016 年公司主营业务收入年复合 增长率 CAGR 为28.77%,归母净利润 CAGR 为28.65%.未来,公司资源整 合能力的提升与业务规模的不断扩张,有望带来更快的业绩成长. 工商贸 三足鼎立,协同效应明显 目前公司拥有 医药商业 、 医药工业 国际贸易 三个板块业务,涵盖 了医药产业的上游与中游,而中游医药商业板块与国际贸易板块的横向延 伸进一步提升了公司的业务规模与市场空间.三大板块联动为公司的发展 带来较强的协同效应.工商协同将自有品种有效融入商业渠道;

商贸协同 将进口代理品种有效融入自有商业渠道;

工贸协同在资源与渠道上有效的 实现了与国际市场的融合与对接.分板块具体表现为:2016 年医药工业实 现收入 25.58 亿元,同比增长 8.9%;

医药商业实现收入 171.3 亿元,同比 增长 41.86%;

国际贸易板块实现收入 68.4 亿元,同比增长 0.85%. 外延扩张实力充足,迎接行业发展机遇 近年来,医药行业政策频出,行业变革加速.工业方面国家鼓励创新,提 高药品质量;

商业方面,压缩流通环节,阳光化采购过程;

行业监管不断 趋严,规范化程度不断提升.因此一些小规模、低效率、同质化明显的低 端医药企业生存压力增加,面临被淘汰的风险.近两年,公司加快外延并 购的速度,通过收购与新建的方式在湖北、广东、黑龙江等地进行布局, 并对集团公司内部资源进行整合,加快发展步伐.作为央企,公司在融资、 并购标的筛选等方面具有更明显的优势,2016 年公司通过定增融资 7.86 亿元,截止到

2017 年前三季度,公司账面资金余额为

15 亿元.优秀的融 资能力与资源对接能力是公司外延扩张进程保持快速发展的保障. 估值与评级 公司工业、商业、贸易板块协同发展效应明显,持续经营能力进一步增强. 预计 17-19 年公司 EPS 分别为 1.13/1.41/1.72 元,对应 2017-2019 年PE 分别为 18.

7、14.

9、12.2 倍,行业平均估值为